繼“10中鋼債”發(fā)生實質性違約后，近日，中國山東山水水泥再度拉響企業(yè)債違約警報。受此影響，11日有8家企業(yè)在銀行間市場發(fā)布推遲發(fā)債計劃公告。這令債市投資者擔心，低評級債券發(fā)行人違約風險可能蔓延。

  山東山水水泥11日確定，無法償還12日到期的20億元超短期融資券（“15山水SCP001”），成國內超短融首例違約。同日，一年期AA-評級債券較AAA級債券息差擴大2個基點，擴增幅度為9月25日以來最大。

  除山水水泥之外，云南煤化工也在11日發(fā)布公告稱，公司出現(xiàn)未能清償?shù)狡趥鶆盏挠馄谇闆r。截止10月30日，云南煤化工及下屬子公司債務逾期13.05億元。

  至此，中國債市違約案例今年以來已增至至少七起。此前，“12湘鄂債”、“11天威集團MTN2”、“12中富01”、“10英利MTN1”相繼出現(xiàn)實質違約。中鋼股份在10月19日發(fā)布公告稱，將延期支付規(guī)模20億元人民幣的“10中鋼債”本期利息。

  “投資者應當小心將要發(fā)生的事，”彭博社援引天風證券債券分析師Gao Qunshan的話稱，“今年已經發(fā)生多起企業(yè)債違約事件。我們預計，在鋼鐵、煤炭、水泥等嚴重產能過剩行業(yè)中，會有更多企業(yè)無法償還債務?！?

  企業(yè)債務違約“炸彈”引爆

  山水水泥12日發(fā)布公告稱，中國建設銀行要求其立即償還一筆5000萬美元的貸款，建行表示其可能采取法律行動。招商銀行要求其立即償還4.94億元人民幣。

  山水水泥在11日的公告中還稱，境內債務項下的違約將會觸發(fā)山水水泥所訂立的其他財務貸款以及在中國訂立的其他貸款或擔保下的交叉違約。15山水SCP001違約將觸發(fā)2020年到期的5億美元債券的加速償還條款，從而也造成這些債券的違約事件。

  山水水泥公告還稱，公司將提交清盤申請，并申請委任臨時清算人。根據(jù)路透估算，該公司2016年還有2800萬美元的債券到期。

  路透社文章稱，這一情況說明，中國當局更愿意聽任實力較弱的企業(yè)倒閉。中國當局希望市場價格可以更精準地反映信貸風險，在一定程度上對行業(yè)產能過剩起到遏制作用，因此實力較強企業(yè)與弱小企業(yè)之間差距有可能拉大。

  山水水泥所處的水泥行業(yè)因產能過剩而舉步維艱。在香港上市的山水水泥今年上半年營收下滑31%，凈利潤為負10.96億元，長期債務超過80億元。不過，該公司并未步入資不抵債的窘境。

  山水水泥債務違約導致信用評級機構下調其評級。在周三債務違約消息宣布后，惠譽將山水水泥的評級由C調降至限制性違約評級（RD）。中誠信兩個月內連續(xù)四次下調該公司主體及相關債項信用等級，由A-調降至BB-，并列入可能降級的觀察名單。

  云南煤化工所處的煤炭業(yè)也是大宗商品十年超級繁榮周期過去之后，遭受價格大跌、產能嚴重過剩的行業(yè)之一。該公司去年虧損擴大16倍，今年三季度巨虧37億元，資產負債率高達87.86%，經營活動現(xiàn)金流凈值分別為2.04和0.97億元，歸母公司的所有者權益僅為36.25億元，逼近資不抵債。

  彭博社稱，在人民幣大幅貶值、股災和債市過熱預期下，越來越多的中國企業(yè)面臨償債困難。隨著中國經濟增速逐步放緩，企業(yè)違約案例也在增加。在今年6宗債務違約案例中，制造業(yè)企業(yè)占了5宗。

  彭博追蹤的中國滬深兩市上市公司資料顯示，現(xiàn)金流低于短期債務規(guī)模、發(fā)生凈虧損和收入減少的中國企業(yè)從去年的115家跳增至今年的200家。這其中，一半左右的企業(yè)歸屬于大宗商品行業(yè)部門，約20%是工業(yè)企業(yè)。

  除企業(yè)債務違約之外，部分地方政府政信項目也存在違約風險。據(jù)新浪財經，中江國際信托股份有限公司（下稱“中江信托”）宣布，從11月5日起，暫停內蒙古、黑龍江、吉林、遼寧、新疆、寧夏、甘肅、青海8?。ㄗ灾螀^(qū)）及一般公共預算收入低于5億元的貴州地區(qū)等債務高風險地區(qū)的自主管理類政信合作業(yè)務。

  中江信托解釋稱，當前經濟形勢依然嚴峻，部分地方政府財力緊張，已有內蒙古等地區(qū)政府出現(xiàn)違約，其之所以暫停部分地區(qū)的政信業(yè)務，目的在于“有效控制風險，進一步調整業(yè)務結構?！辈⒁蟾鳂I(yè)務部門關注地方財力狀況變化，重視政府負債及履約風險。

  在經濟下行壓力較大之際，中國有序打破剛性兌付備受關注。在此方面，民生固收團隊認為，地方政府“很忙”。不過，理想很豐滿，現(xiàn)實或許很骨感。需要警惕產能過剩企業(yè)利潤侵蝕凈資產的“慢性病”。

  針對云南煤化工債務違約事件，中債資信周四發(fā)布報告稱，整體來看，云南省政府對該公司的支持意愿比較強，但需要注意該省經濟狀況一般，財力相對有限。國企剛性兌付已然打破，且應急基金等籌集和實施需要時間，政府“兜底”進展和效果需進一步關注。

  高風險債券市場可能“大幅回調”

  華爾街見聞提及，海富通基金固定收益部門負責人邵佳民認為，6月中旬股災發(fā)生后流入低評級債券市場的資金可能重返股市。IPO重啟，伴隨著年底流動性偏緊，將可能令高風險債券出現(xiàn)“大幅回調”。

  來自海通證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止9月30日，海富通旗下債券基金今年前9個月的收益率高達24%，在270只同類基金中雄踞首位。

  10月以來，在股市明顯反彈的同時，債市卻出現(xiàn)進入調整跡象。信用評級為AA-的垃圾級企業(yè)債收益率本周一（9日）跳升3個基點，至5.8%，創(chuàng)下五個月以來的最大單日漲幅。這與此前投資者四處尋獵高收益資產的狀況相反。就在上周，受市場買入高風險資產的需求刺激，此類垃圾債收益率跌至5.72%，為2009年以來最低水平。