在“十三五”開局之年，認(rèn)清錯(cuò)綜復(fù)雜的運(yùn)行態(tài)勢，實(shí)施理性、精準(zhǔn)和適度的調(diào)控舉措，至關(guān)重要。面對(duì)眾多結(jié)構(gòu)性難題和極其復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，2016年需要更有針對(duì)性、更加適度和更為精準(zhǔn)的政策應(yīng)對(duì)。建議采取雙“雙管齊下”的策略:一是需求與供給雙管齊下。既要從需求側(cè)促進(jìn)需求增長，也要從供給側(cè)消除過剩產(chǎn)能，改善供給的有效性。二是總量與結(jié)構(gòu)雙管齊下?？偭空弑M管重要，但也存在政策邊際效果遞減問題和力度是否合理問題。未來更加需要“精準(zhǔn)滴灌”；同時(shí)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，減輕總量調(diào)控壓力。

  一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢

  當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種矛盾較為突出，尤其是存在以下七方面的分化特征。

  一是投資與消費(fèi)運(yùn)行分化。今年1-11月固定資產(chǎn)投資增長10.2％，比去年下降5.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)15年來最低水平。房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速顯著下降，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速放緩。1-11月房地產(chǎn)投資增速1.3％，比去年下降9.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長8.4％，比去年下降5.1個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長18％，比去年下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)在整體運(yùn)行平穩(wěn)中有所回升，7月到11月消費(fèi)增速從10.5％逐漸上升至11.2％。隨著居民收入增長和“80后”、“90后”消費(fèi)者觀念的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型，新的消費(fèi)熱點(diǎn)正在形成，與網(wǎng)絡(luò)、信息、旅游、文體相關(guān)的消費(fèi)領(lǐng)域快速增長。最近IPO重啟、股市企穩(wěn)將帶動(dòng)未來消費(fèi)，房地產(chǎn)回暖也將帶動(dòng)相關(guān)系列產(chǎn)品消費(fèi)。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用增強(qiáng)。

  二是房地產(chǎn)投資與銷售冰火兩重天。今年以來，一系列穩(wěn)樓市寬松政策相繼出臺(tái)，而房地產(chǎn)投資端的持續(xù)低迷與銷售端的迅速回暖卻形成了強(qiáng)烈反差。一方面，開發(fā)投資增速持續(xù)大幅下行。1-11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額為8.77萬億元，同比僅增長1.3％，累計(jì)增速已連續(xù)21個(gè)月下滑；單月增速也已連續(xù)4個(gè)月負(fù)增，這在2009年以來尚屬首次。地市冷清與開工低迷為其主要制約。前11月開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比去年大幅度滑坡-33.1％，房屋新開工面積同比-15.3％，尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。另一方面，成交則在偏松的政策環(huán)境與貨幣環(huán)境下穩(wěn)步復(fù)蘇。1-11月全國商品房銷售面積10.93億平方米，銷售額7.45萬億元，同比分別增長7.4％和15.6％。

  三是工業(yè)內(nèi)部運(yùn)行分化。雖然第二產(chǎn)業(yè)增長放緩，工業(yè)增長存在下行壓力，但影響增長放緩的主要是資源能源依賴較重的傳統(tǒng)過剩行業(yè)。1-11月采礦業(yè)增加值同比只增長2.8％，電力熱力燃?xì)獾饶茉瓷a(chǎn)累計(jì)只增加1.6％。1-11月粗鋼、生鐵、水泥產(chǎn)量同比增速只有-2.2％、-3.1％、-5.1％，這些行業(yè)正在經(jīng)歷去產(chǎn)能過程。而高端裝備、高新技術(shù)以及節(jié)能環(huán)保行業(yè)生產(chǎn)提速。1-11月計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造業(yè)增加值增長10.8％，醫(yī)藥制造業(yè)增長10.1％，電器機(jī)械及器材制造業(yè)增長7.2％，廢棄資源綜合利用業(yè)增長21.3％。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比不大，難以對(duì)沖傳統(tǒng)高能耗行業(yè)增速放緩，1-11月工業(yè)增加值增速6.1％，比去年下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。

  四是制造業(yè)與非制造業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)運(yùn)行分化。制造業(yè)PMI已連續(xù)4個(gè)月低于榮枯線。訂單指數(shù)和庫存指數(shù)較低，表明制造業(yè)需求疲弱，去過剩產(chǎn)能和消化庫存的壓力較大。而非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI總體保持?jǐn)U張態(tài)勢，今年每個(gè)月都在53％以上。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期連續(xù)3個(gè)月高于60％，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)2月回升至58.1％，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8％，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的作用不斷增強(qiáng)。從三次產(chǎn)業(yè)看，第二和第三產(chǎn)業(yè)運(yùn)行出現(xiàn)分化。三季度第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)率下降至36.7％，創(chuàng)1983年以來最低；第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率上升至58.9％，比去年上升11.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最高值，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能正在轉(zhuǎn)變。

  五是物價(jià)運(yùn)行總體分化。今年2月份以來CPI在1.2％-2％之間波動(dòng)，全年漲幅可能在1.4％-1.5％區(qū)間。今年全年CPI平均漲幅比去年低0.5個(gè)百分點(diǎn)，整體運(yùn)行平穩(wěn)。食品價(jià)格受季節(jié)性影響明顯，在1.6％-3.7％之間波動(dòng)；非食品價(jià)格基本穩(wěn)定。當(dāng)前消費(fèi)品價(jià)格仍在低通脹水平，隨著M1明顯回升，明年可能會(huì)有所走高。PPI已經(jīng)連續(xù)45個(gè)月負(fù)增長，并且跌幅加大，去年末PPI同比-3.3％，最近4個(gè)月同比增速都為-5.9％，目前處于此輪價(jià)格波動(dòng)的低谷。工業(yè)通縮壓力延續(xù)。一方面資源能源相關(guān)行業(yè)價(jià)格跌幅加大，反映需求疲弱和去產(chǎn)能壓力較大；另一方面輸入性通縮壓力加大，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格跌幅大于產(chǎn)出價(jià)格。在輸入性通縮和去產(chǎn)能壓力延續(xù)的情況下，PPI跌勢仍將延續(xù)一段時(shí)間。

  六是資本品與投資品價(jià)格運(yùn)行明顯分化。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比連續(xù)23個(gè)月持續(xù)下降，30類主要工業(yè)產(chǎn)品中價(jià)格下降的有25類，越接近資源能源初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)的價(jià)格跌幅越大，石油天然氣開采、石油加工、黑色金屬開采、煤炭開采、有色金屬開采價(jià)格降幅分別達(dá)到-36.5％、-20.6％、-18％、-16.8％、-10.4％。而從大類投資品來看，近期房價(jià)、股票等價(jià)格出現(xiàn)反彈。全國70個(gè)大中城市房價(jià)連續(xù)6個(gè)月上升，一線城市環(huán)比漲勢持續(xù)了8個(gè)月，同比漲幅高達(dá)16.1％。在經(jīng)歷了股市震蕩之后，近期股指緩慢上行。隨著貨幣政策偏向?qū)捤烧{(diào)節(jié)，市場流動(dòng)性增加，未來股市仍有上行空間。

  七是要素價(jià)格運(yùn)行分化。當(dāng)前勞動(dòng)力成本和土地價(jià)格繼續(xù)上行。隨著人口紅利的逐漸消褪和人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，低成本勞動(dòng)力比重下降，勞動(dòng)力成本持續(xù)上升。房地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷調(diào)整期。雖然土地開發(fā)量下降，但土地使用價(jià)格仍在上升。1-11月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比-33.1％，土地成交價(jià)款同比-226％，土地購置面積降幅大于土地成交價(jià)款8.6個(gè)百分點(diǎn)，土地出讓單價(jià)仍在上升。而資金價(jià)格卻在明顯下行，銀行間拆借利率從2014年末3.49％下降到今年11月1.9％，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率從去年三季度6.96％下降到今年三季度5.7％，市場流動(dòng)性較為充裕，社會(huì)融資成本持續(xù)下降。

[Page]

  二、“兩大癥結(jié)”、“結(jié)構(gòu)性通縮”與“三性疊加”

  1、“兩大癥結(jié)”直接拖累經(jīng)濟(jì)增長

  當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在兩大癥結(jié)。一是產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)重；二是房地產(chǎn)庫存高企。這兩大癥結(jié)同時(shí)存在拖累了經(jīng)濟(jì)增長，且都屬于供給側(cè)問題，其實(shí)質(zhì)是過剩。

  全球金融危機(jī)爆發(fā)后，尤其是2012年以來，我國加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。工業(yè)，特別是制造業(yè)領(lǐng)域面臨較大的“去過剩產(chǎn)能”壓力，而這個(gè)過程將持續(xù)很長時(shí)間。據(jù)預(yù)測，2015年，我國鋼鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)8億噸，其中過剩產(chǎn)能至少在3億噸左右，而2016年僅能削減2000萬噸過剩產(chǎn)能。水泥、電解鋁、平板玻璃、造船等領(lǐng)域也存在類似情況。同時(shí)，PPI連續(xù)45個(gè)月下降也折射我國工業(yè)產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重，工業(yè)領(lǐng)域的通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，產(chǎn)能過剩治理遲遲未見明顯成效。我國經(jīng)濟(jì)市場化程度明顯不如西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)。西方國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，往往能夠迅速出清，過剩產(chǎn)能在較短時(shí)間內(nèi)調(diào)整到位，有利于經(jīng)濟(jì)重新出發(fā)。我國受市場化程度不高和體制機(jī)制等綜合因素制約，在西方國家可以行得通的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和政策手段在我國往往難以奏效。在我國，產(chǎn)能過剩治理依然任重而道遠(yuǎn)。

  當(dāng)前，我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系呈現(xiàn)“總體過剩、結(jié)構(gòu)分化”的特點(diǎn)。一方面，總體上面臨較大的去庫存壓力。2013年10月末，全國商品住宅待售面積為4.54億平方米；2014年10月末，待售面積增至5.82億平方米；2015年10月末，這一指標(biāo)進(jìn)一步上升為6.86億平方米。按目前每個(gè)月1億平方米左右的銷售速度測算，存量待售面積至少需6個(gè)月才能消化完畢。但這僅僅計(jì)算了已竣工未銷售的面積，如果將在建項(xiàng)目（包括70億平方米左右的施工面積、12億平方米左右的新開工面積）也計(jì)算進(jìn)來，則至少還要增加82億平方米左右的庫存或準(zhǔn)庫存。如果每個(gè)月銷售1億平方米左右，至少要88個(gè)月（或7年左右）才能將其徹底消化。由于庫存居高不下，開發(fā)商投資積極性走低，導(dǎo)致我國房地產(chǎn)投資增速明顯下滑。今年以來，房地產(chǎn)投資增速大幅下行是投資疲軟的關(guān)鍵原因。2011年，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比保持在30％以上，2013年降至20％左右，今年1-11月更降至1.3％。未來投資能否企穩(wěn)，很重要的一點(diǎn)就是看房地產(chǎn)投資增速能不能上來，而這很大程度上又取決于房地產(chǎn)庫存壓力能不能有效減輕。從各地區(qū)比較來看，又存在“結(jié)構(gòu)分化”的現(xiàn)象。事實(shí)上，現(xiàn)在一線和二線重點(diǎn)城市的剛需及改善性需求仍較為充足，房地產(chǎn)庫存已處于較低水平；房地產(chǎn)庫存高集中體現(xiàn)在部分二線及三線以下城市，這些中小城市的主要目標(biāo)仍是加快消化現(xiàn)有庫存。

  2、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)典型的全面通縮

  PPI連續(xù)45個(gè)月負(fù)增長，三季度GDP平減指數(shù)下降至-0.61％，有人說中國已進(jìn)入通縮時(shí)期。我們認(rèn)為，目前存在結(jié)構(gòu)性通縮，但沒有出現(xiàn)典型的全面通縮。

  近兩年CPI運(yùn)行較為穩(wěn)定。而1997年和2008年危機(jī)之后都曾出現(xiàn)負(fù)增長。今年以來剔除食品和能源以外的核心CPI保持在1.2％-1.7％之間，整體運(yùn)行平穩(wěn)，處于低通脹狀態(tài)。從CPI這一考察通縮水平最重要的指標(biāo)來看，當(dāng)前并沒有出現(xiàn)典型的通縮。雖然存在工業(yè)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性通縮，但是整體物價(jià)水平保持平穩(wěn)。

  不同于以往全面通縮時(shí)期，當(dāng)前勞動(dòng)力、土地等要素和資產(chǎn)價(jià)格仍在上漲。勞動(dòng)力成本特別是傳統(tǒng)低端勞動(dòng)力成本仍在持續(xù)上升。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比降幅大于土地成交價(jià)款降幅，土地出讓單價(jià)也是上升的，特別是今年一線城市供應(yīng)土地掛牌均價(jià)平均漲幅超過30％。全國70個(gè)大中城市房價(jià)環(huán)比連續(xù)6個(gè)月增長，一線城市環(huán)比8個(gè)月增長。股票市場在經(jīng)歷了6月的震蕩之后，最近股指緩慢上升，大幅高于此輪股市波動(dòng)之前。

  輸入性因素導(dǎo)致了工業(yè)購進(jìn)價(jià)格跌幅大于工業(yè)產(chǎn)出品價(jià)格。去年下半年以來，由于全球生產(chǎn)供應(yīng)能力的提升和需求的走弱，加上美元升值，國際大宗商品價(jià)格震蕩下行，資源、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等所有初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大跌。我國進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格總指數(shù)連續(xù)4個(gè)月同比降幅超過-10％，其中礦產(chǎn)品、原油進(jìn)口價(jià)格跌幅超過-30％。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比增速從去年6月-1.5％下降到今年11月-6.9％，連續(xù)23個(gè)月跌幅大于工業(yè)產(chǎn)出品價(jià)格指數(shù)跌幅，并且跌幅差距從最初的0.03個(gè)百分點(diǎn)逐漸擴(kuò)大到1個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)明顯的輸入性結(jié)構(gòu)通縮特征。

  3、認(rèn)清“三性疊加”復(fù)雜局面，理性開展宏觀調(diào)控

  所謂“三性疊加”，是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素和外生性因素相互交織、相互影響和共同作用。如房地產(chǎn)調(diào)整中既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素，而周期性因素中還包含前期政策調(diào)控的影響；制造業(yè)和工業(yè)持續(xù)調(diào)整和通縮狀態(tài)發(fā)展主要是結(jié)構(gòu)性因素所致，但也有周期性和外生性因素推波助瀾；美國加息預(yù)期一次次演繹，帶來資本持續(xù)外流和人民幣貶值壓力，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致我國出口不振，則是明顯的外生性因素。正是因?yàn)樯鲜鋈N因素疊加在一起，才造成了當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)極為錯(cuò)綜復(fù)雜的局面。

  當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的種種難題，既不全是周期性問題，也不全是結(jié)構(gòu)性問題，更不單純是外生性問題。為此，宏觀調(diào)控既不能只注重總量、不關(guān)注結(jié)構(gòu)，也不能只注重結(jié)構(gòu)、不關(guān)注總量；既不能只注重需求、不關(guān)注供給，也不能只注重供給、不關(guān)注需求。當(dāng)前需要避免的問題是，在逆周期調(diào)控中，不適當(dāng)?shù)匕呀Y(jié)構(gòu)性問題都當(dāng)成總量問題，過度運(yùn)用總量工具加以調(diào)節(jié)，從而逐漸積累潛在的負(fù)面效應(yīng)。在結(jié)構(gòu)調(diào)整中，過度相信市場力量，而忽視更好地發(fā)揮政府的作用，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩治理遲遲不能見效。短期而言，仍應(yīng)增強(qiáng)和改善總量型需求管理，以穩(wěn)增長為主要目標(biāo)。中長期而言，則應(yīng)健全和加強(qiáng)結(jié)構(gòu)型供給管理，以達(dá)到結(jié)構(gòu)改善、提質(zhì)增效的目的。兩者相輔相成，不應(yīng)偏廢。

[Page]

  三、采取兩個(gè)“雙管齊下” 實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”

  面對(duì)眾多結(jié)構(gòu)性難題和極其復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，2016年需要更有針對(duì)性、更加適度和更為精準(zhǔn)的政策應(yīng)對(duì)。建議采取雙“雙管齊下”的策略：一是需求與供給雙管齊下。既要從需求側(cè)促進(jìn)需求增長，也要從供給側(cè)消除過剩產(chǎn)能，改善供給的有效性。二是總量與結(jié)構(gòu)雙管齊下?？偭空弑M管重要，但也存在政策邊際效果遞減問題和力度是否合理問題。未來更加需要“精準(zhǔn)滴灌”；同時(shí)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，減輕總量調(diào)控壓力。具體對(duì)策建議如下。

  第一，實(shí)施更有力度的積極財(cái)政政策。從實(shí)施目標(biāo)和領(lǐng)域來看，全國財(cái)政支出預(yù)算增長中應(yīng)有結(jié)構(gòu)性的考慮，新增部分應(yīng)主要投向“促轉(zhuǎn)型”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。在方法上，加大財(cái)政赤字、財(cái)政支出與減稅降費(fèi)同時(shí)并舉，尤其要減輕民營企業(yè)和小微企業(yè)負(fù)擔(dān)。一是促轉(zhuǎn)型和調(diào)結(jié)構(gòu)應(yīng)成為財(cái)政支出擴(kuò)大的重點(diǎn)。加大力度發(fā)揮財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)的杠桿效應(yīng)，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和消費(fèi)增長，推進(jìn)地區(qū)間基本公共服務(wù)均等化，加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)政資金支持，助力“雙創(chuàng)”企業(yè)和小微企業(yè)成長。二是實(shí)施更有力的減稅降費(fèi)。在融資成本依然偏高和企業(yè)盈利能力下降的情況下，進(jìn)一步降低稅費(fèi)成本應(yīng)該成為減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的重要手段。建議2016年我國減稅3000億元左右。進(jìn)一步降低民營企業(yè)、雙創(chuàng)企業(yè)、小微企業(yè)的增值稅（營業(yè)稅）、企業(yè)所得稅等稅負(fù)，通過稅收引導(dǎo)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“制造業(yè)2025”加快發(fā)展，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)可加大稅收扶持。在加大結(jié)構(gòu)性減稅力度的同時(shí)，還應(yīng)規(guī)范涉企收費(fèi)，進(jìn)一步減輕企業(yè)費(fèi)用負(fù)擔(dān)。從需求側(cè)來看，當(dāng)下有必要推行結(jié)構(gòu)性減稅，個(gè)人所得稅總額占比在結(jié)構(gòu)優(yōu)化中應(yīng)適當(dāng)下調(diào)。三是深化改革保障積極的財(cái)政政策更有力度。積極推進(jìn)國有企業(yè)和國有銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，通過釋放非金融類資本和金融類資本，每年增加財(cái)政可用資金約1.5萬億元。2016年財(cái)政赤字額度可以適度加大，赤字率可擴(kuò)大至2.8％-3％，財(cái)政赤字達(dá)2.1萬億元左右。國有企業(yè)和國有銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革將提供充足的財(cái)政資金來源，而財(cái)政赤字?jǐn)U大則可以創(chuàng)造減稅空間。還應(yīng)通過稅制改革拓展中長期財(cái)政資金來源，推進(jìn)財(cái)政體制改革來提升財(cái)政資金使用效率。

  第二，貨幣政策應(yīng)兼顧好三方面平衡，總體趨向穩(wěn)定。一是貨幣政策助力穩(wěn)增長需要將杠桿率控制在合理水平。2014年末我國M2與GDP比值已達(dá)1.93，預(yù)計(jì)五年后可能達(dá)到2.3。從前瞻控風(fēng)險(xiǎn)考慮，貨幣政策需要控制杠桿率的進(jìn)一步上升。二是兼顧控制資產(chǎn)泡沫和防通脹的需要。過度寬松的貨幣政策可能吹大類似房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格泡沫，增加風(fēng)險(xiǎn)隱患。在流動(dòng)性充裕、利率水平明顯回落和政策松綁的條件下，北上廣深和部分二線城市房價(jià)已經(jīng)明顯上漲。近期廣義貨幣和狹義貨幣增速明顯提升，尤其是M1大幅上行，值得關(guān)注。為應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫和消費(fèi)領(lǐng)域通脹，貨幣政策需要前瞻性地控制貨幣增速。三是兼顧資本流動(dòng)和匯率水平基本穩(wěn)定的需要。在經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下行條件下，市場容易形成貨幣貶值預(yù)期和資本流出壓力。隨著人民幣加入SDR，資本賬戶開放程度逐步提高，尤其是在美國即將加息的背景下，資本階段性流出和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)必須重點(diǎn)關(guān)注?？紤]到上述三方面需要兼顧的平衡，貨幣政策寬松程度需要謹(jǐn)慎把握，在兼顧當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的同時(shí)，還要考慮降杠桿、防通脹等方面需求。畢竟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑是去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)必經(jīng)的陣痛階段，并且很大程度上還受全球經(jīng)濟(jì)低迷等外部因素影響，增長仍運(yùn)行在合理區(qū)間。而貨幣政策總量松動(dòng)已經(jīng)達(dá)到一定的力度。積極的財(cái)政政策相對(duì)于寬松的貨幣政策擁有更好的針對(duì)性，可更直接地產(chǎn)生效應(yīng)。再者，當(dāng)前PPI連續(xù)下行，不僅僅是國內(nèi)產(chǎn)能過剩和需求弱的表現(xiàn)，國際能源供需失衡帶來的輸入性因素也是十分重要的原因。過于寬松的貨幣政策不僅不一定能緩解PPI下行趨勢，反而可能增加物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的上行壓力。而結(jié)構(gòu)性工具“精準(zhǔn)定位”的優(yōu)勢可以進(jìn)一步靈活發(fā)揮。常規(guī)工具中，降準(zhǔn)相對(duì)于降息空間更大。但由于目前市場資金整體情況相對(duì)寬裕，未來降準(zhǔn)主要是承擔(dān)應(yīng)對(duì)跨境資金凈流出情況下外匯占款降低形成基礎(chǔ)貨幣缺口壓力的任務(wù)?？傊?，當(dāng)前貨幣政策更多的應(yīng)起到支持保障作用，不宜過度寬松，避免超調(diào)。

  第三，房地產(chǎn)政策調(diào)整應(yīng)雙管齊下。房地產(chǎn)政策可從擴(kuò)需求和促投資兩個(gè)方向調(diào)整。在需求端，繼續(xù)解除不必要的限制，減輕購房者負(fù)擔(dān)，促進(jìn)合理購房需求順利釋放。一是降低商貸首付比例，非限購城市首套房商貸首付比例可進(jìn)一步下調(diào)至20％。二是降低二手房交易稅費(fèi)。今年涉及交易稅費(fèi)減免的僅為營業(yè)稅，而契稅和個(gè)稅政策仍存在滯后之處。如契稅和個(gè)稅“唯一”的劃分標(biāo)準(zhǔn)與當(dāng)前支持改善性需求的出發(fā)點(diǎn)尚不相一致，并且個(gè)稅“滿5年”的標(biāo)準(zhǔn)可與“滿2年”相配套。三是調(diào)整公積金政策。公積金政策在貸款額度上還有松動(dòng)空間。目前多數(shù)城市的家庭公積金最高貸款額度還在80萬元以下，若地方公積金管理中心余額充足，可通過提高公積金貸款額度上限來刺激需求入市。在供給端，應(yīng)加大重點(diǎn)城市的土地供應(yīng)，優(yōu)化住房用地結(jié)構(gòu)，減少囤地現(xiàn)象。積極推動(dòng)對(duì)一、二線城市的房地產(chǎn)投資，以改善這些城市供應(yīng)吃緊的狀況，防止房價(jià)上漲過快。作為保障性住房供給主體的地方政府可通過收購商品房作為保障房，既有利于消化商品房庫存，也可以解決保障房房源問題，一舉兩得。

  第四，政府作用與市場調(diào)節(jié)相結(jié)合，加速“去過剩產(chǎn)能”。自2009年國務(wù)院下發(fā)關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的38號(hào)文以來，去產(chǎn)能盡管取得了一些進(jìn)展，但總體上效果難言理想，產(chǎn)能過剩問題未得到根本改觀。企業(yè)及地方政府觀望者居多，主動(dòng)壓降產(chǎn)能者少?，F(xiàn)實(shí)表明，在中國，過剩產(chǎn)能主要依靠市場力量自發(fā)實(shí)現(xiàn)出清并不現(xiàn)實(shí)，政府作用與市場調(diào)節(jié)兩只手必須結(jié)合起來。一方面，應(yīng)積極地發(fā)揮政府的作用。有關(guān)部門對(duì)于產(chǎn)能過剩重點(diǎn)行業(yè)的處置應(yīng)有頂層設(shè)計(jì)，綜合行業(yè)特點(diǎn)、區(qū)域分布平衡、企業(yè)運(yùn)行情況等因素制定關(guān)停并轉(zhuǎn)名單，并組織加以推動(dòng)。對(duì)于被關(guān)停企業(yè)，也不能簡單地一關(guān)了之，地方政府應(yīng)提供適當(dāng)?shù)呢?cái)政補(bǔ)貼，中央財(cái)政加以支持，做好職工安置、技能培訓(xùn)等善后工作。另一方面，還應(yīng)鼓勵(lì)過剩產(chǎn)能企業(yè)相互間開展市場化的兼并收購。在此過程中，國家應(yīng)給予必要的貸款貼息政策，而商業(yè)銀行也可通過提供并購貸款、并購債承銷及相應(yīng)的過橋貸款、顧問咨詢等金融服務(wù)予以支持。

  第五，激發(fā)各方投資活力。一是繼續(xù)加大各級(jí)財(cái)政對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施等固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資力度，推動(dòng)重大建設(shè)項(xiàng)目加快實(shí)施；有效發(fā)揮下調(diào)部分固定資產(chǎn)項(xiàng)目資本金比例等政策效用，提高各類主體的投資能力，增加實(shí)際投資規(guī)模。二是建立健全盤活財(cái)政存量資金的約束與激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)政支出預(yù)算執(zhí)行管理，確保重點(diǎn)項(xiàng)目資金按時(shí)到位，提高財(cái)政資金使用效率。三是在規(guī)范地方政府債務(wù)管理的同時(shí)，繼續(xù)支持地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型改制后的市場化融資，確保棚改等在建項(xiàng)目后續(xù)融資，保障基礎(chǔ)設(shè)施投入資金來源。四是加快向民間資本開放更多投資領(lǐng)域，引導(dǎo)民間資本投入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；加緊完善公私合營（PPP）的法律制度和政策扶持體系，規(guī)范項(xiàng)目實(shí)施與風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，有效促進(jìn)PPP和特許經(jīng)營等創(chuàng)新模式對(duì)社會(huì)資本的投資帶動(dòng)。五是進(jìn)一步推動(dòng)財(cái)政與金融的深化合作，以各類引導(dǎo)基金和融資支持基金為切入點(diǎn)，充分發(fā)揮各類金融機(jī)構(gòu)的資金優(yōu)勢和項(xiàng)目優(yōu)勢，共同推進(jìn)穩(wěn)增長各項(xiàng)舉措的實(shí)際落實(shí)。

  第六，多措并舉，加快商業(yè)銀行不良貸款處置。為助力去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)，建議通過以下措施加大力度處置不良貸款。一是充分運(yùn)用重組手段，加快化解潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。完善信貸風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，在銀行同業(yè)間、銀行政府間建立協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，形成合力，共同應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行期的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)貸款，特別是潛在風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，積極采取重組手段予以化解，實(shí)現(xiàn)政銀企的多方共贏。對(duì)重組貸款在風(fēng)險(xiǎn)分類上的限制性規(guī)定進(jìn)行調(diào)整和完善。二是積極拓展不良資產(chǎn)處置思路，加快處置速度。近年來國內(nèi)法律法規(guī)環(huán)境趨于完善，監(jiān)管部門監(jiān)管能力和商業(yè)銀行經(jīng)營規(guī)范程度顯著提升，投行、信托、保險(xiǎn)、會(huì)計(jì)、法律等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力和水平也有明顯提高，有效利用這些渠道將為拓寬商業(yè)銀行不良資產(chǎn)清收處置思路提供有力保障。三是用好用活現(xiàn)有撥備資源，適當(dāng)放寬撥備覆蓋率監(jiān)管要求。撥備的目的就是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失。綜合考慮當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)暴露的實(shí)際情況，可適當(dāng)放寬對(duì)商業(yè)銀行撥備覆蓋率的監(jiān)管要求；也可以針對(duì)各家商業(yè)銀行業(yè)務(wù)特點(diǎn)、貸款質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)管理水平的不同情況，分別設(shè)置個(gè)性化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)銀行用好用活現(xiàn)有撥備資源，有效控制不良增長。四是拓寬交易市場主體，推動(dòng)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。隨著不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)日趨成熟，不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓的買方市場已經(jīng)顯現(xiàn)。建議通過逐步拓寬不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓的交易主體范圍，平衡市場供求關(guān)系，充分運(yùn)用市場機(jī)制，更好地盤活存量不良資產(chǎn)。