2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下苦苦掙扎的制造業(yè)首當(dāng)其沖，中央政府釋放出如此明確的信號(hào)，無(wú)疑預(yù)示著制造業(yè)將迎來(lái)新一輪整合轉(zhuǎn)型良機(jī)。

  事實(shí)上，在政策推動(dòng)下，制造業(yè)已經(jīng)通過(guò)資本市場(chǎng)上的并購(gòu)整合邁開了轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，制造業(yè)領(lǐng)域發(fā)生的并購(gòu)事件高達(dá)2249次，排名第一。但是，制造業(yè)企業(yè)的并購(gòu)金額普遍不高，大量企業(yè)仍難以從資本市場(chǎng)獲得融資，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)金融體制改革提出了新的要求。

  制造業(yè)并購(gòu)數(shù)量井噴

  2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)并購(gòu)頻發(fā)，是該領(lǐng)域少有的亮點(diǎn)之一。東方財(cái)富Choice金融終端統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月27日，發(fā)生在制造業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)事件高達(dá)2249次，數(shù)量比去年全年高出34%，在各行業(yè)并購(gòu)總量中占比39%，在全部19大行業(yè)中位居第一，并且比排在第二的信息和軟件行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量高出一倍多。

  按并購(gòu)目的來(lái)看，在今年所有行業(yè)的并購(gòu)事件中，以多元化戰(zhàn)略、橫向整合以及行業(yè)整合三種情形為目的的并購(gòu)事件最多，在總數(shù)中所占比例分別為35%、34%和30%。從各行業(yè)并購(gòu)事件的發(fā)生時(shí)間上看，今年7月、8月和12月出現(xiàn)的并購(gòu)事件最多，均超過(guò)了1000件。

  制造業(yè)面臨化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需求，而并購(gòu)整合正是企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的主要途徑。中國(guó)建筑材料集團(tuán)董事長(zhǎng)宋志平就指出，經(jīng)濟(jì)下滑、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的時(shí)候就是并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)。

  制造業(yè)并購(gòu)熱度高漲還體現(xiàn)在其對(duì)“上市公司+PE”產(chǎn)業(yè)基金的熱情參與上。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2014年1月1日至2015年6月30日，共有260家上市公司與PE機(jī)構(gòu)合作成立產(chǎn)業(yè)基金，占全部A股上市公司的比例為9.4%。目前共成立了此類產(chǎn)業(yè)基金近400只，上市公司出資額占18.6%。而在這些參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的上市公司中，主力軍就是傳統(tǒng)制造業(yè)，占比大約四成。

  深圳一位產(chǎn)業(yè)基金負(fù)責(zé)人表示，制造業(yè)成為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的主體力量主要有三大原因：制造業(yè)本身的發(fā)展模式遭遇瓶頸，同時(shí)面臨著來(lái)自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮的沖擊，傳統(tǒng)制造業(yè)亟需通過(guò)并購(gòu)新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)或者發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變。

  “PE+上市公司”這種模式也獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，今年9月11日，上海證券交易所發(fā)布了《上市公司與私募基金合作投資事項(xiàng)信息披露業(yè)務(wù)指引》，從信息披露角度對(duì)“PE+上市公司”模式進(jìn)行監(jiān)管嘗試。

  制造業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方式走出產(chǎn)能過(guò)剩、惡性競(jìng)爭(zhēng)和盈利低下的困境，正是政府所大力鼓勵(lì)和倡導(dǎo)的。去年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)就多次強(qiáng)調(diào)支持上市公司并購(gòu)重組，并且對(duì)《<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>第十三條、第四十三條的適用意見——證券期貨法律適用意見第12號(hào)》進(jìn)行修訂，將配套募集資金比例由不超過(guò)交易總金額的25%，提高到不超過(guò)擬購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%。

  理想豐滿現(xiàn)實(shí)骨感

  雖然今年制造業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)事件在數(shù)量上表現(xiàn)搶眼，但是從交易金額上來(lái)看，則明顯與之不匹配。

  證券時(shí)報(bào)·蓮花財(cái)經(jīng)（ID：lianhuacaijing）記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)領(lǐng)域發(fā)生的并購(gòu)事件，其平均交易額僅為總體平均水平的一半。投中研究院的統(tǒng)計(jì)也顯示，在今年前11個(gè)月的并購(gòu)事件中，制造業(yè)領(lǐng)域在數(shù)量上排在第一，但在金額上卻排在第七位，總金額僅占總數(shù)的5.9%。

  陽(yáng)光金服董事長(zhǎng)兼CEO石義強(qiáng)向證券時(shí)報(bào)記者表示，制造業(yè)并購(gòu)交易金額低，本質(zhì)上是并購(gòu)標(biāo)的的估值低。而制造業(yè)估值低，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)性預(yù)期不高；相比之下，智能制造、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域企業(yè)，即使尚未實(shí)現(xiàn)盈利，估值也更高。

  這在某種程度上說(shuō)明，制造業(yè)企業(yè)以轉(zhuǎn)型升級(jí)為目的而發(fā)起的并購(gòu)交易，實(shí)際情況與目標(biāo)之間存在偏差。

  國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠指出，國(guó)內(nèi)制造業(yè)并購(gòu)需求旺盛，但并購(gòu)過(guò)程中存在諸多問題，比如擴(kuò)張性并購(gòu)多，內(nèi)涵式并購(gòu)少；名義性的并購(gòu)多，實(shí)質(zhì)性的并購(gòu)少，即在制造業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中很少看到生產(chǎn)流程再造、空間布局優(yōu)化、企業(yè)內(nèi)部資源配置再優(yōu)化的案例。

  這些情況的形成或許同制造業(yè)企業(yè)本身缺乏從資本市場(chǎng)上獲得融資的能力有關(guān)，而這不僅是制造業(yè)領(lǐng)域存在的問題，同時(shí)也是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下對(duì)金融業(yè)提出的新要求。

  不管是在A股市場(chǎng)還是在新三板市場(chǎng)上，制造業(yè)都占據(jù)了半壁江山，但從企業(yè)獲取的融資規(guī)模上看，制造業(yè)企業(yè)要遠(yuǎn)低于總體水平。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)上制造業(yè)企業(yè)通過(guò)定增獲得的平均融資額，比新三板市場(chǎng)制造業(yè)企業(yè)定增融資額平均水平還低。

  事實(shí)上，政府一直在強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)要發(fā)揮服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，并持續(xù)為實(shí)體企業(yè)獲取融資掃清障礙。2015年初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，根據(jù)該辦法，非上市公司也可以發(fā)行公司債。然而，在制造業(yè)的寒冬里，企業(yè)缺乏資金、發(fā)不出工資的情況仍比比皆是。

  資本的本性是逐利的。目前來(lái)看，絕大部分的制造業(yè)企業(yè)仍然是以抵押貸款、信用貸款、融資租賃等方式進(jìn)行間接融資為主，直接融資渠道如股權(quán)融資、發(fā)行中小企業(yè)私募債、公司債以及企業(yè)債等，對(duì)企業(yè)本身質(zhì)地要求較高，多數(shù)制造業(yè)企業(yè)并不滿足。

  匯石資本有限公司董事長(zhǎng)王晉對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，資本在幫助制造業(yè)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)上是冷淡，機(jī)構(gòu)在考量投資制造業(yè)時(shí)，主要就是選擇那些代表行業(yè)發(fā)展方向的細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。因此，制造業(yè)企業(yè)首先要自己完成轉(zhuǎn)型升級(jí)，資本才會(huì)追逐而來(lái)。

  在這種情況下，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)顯然對(duì)來(lái)自金融業(yè)的支持提出了新的要求。中國(guó)人民銀行研究局副局長(zhǎng)王宇指出，要通過(guò)金融體制改革支持中國(guó)制造，拓寬制造業(yè)的融資渠道，降低融資成本，一是積極發(fā)揮政策性金融、開發(fā)性金融和商業(yè)金融的優(yōu)勢(shì)，二是加快利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化和資本賬戶可兌換。