一個月前，“咄咄逼人”的寶能系掌門姚振華逼得萬科A股在2008年6月以來的歷史最高位緊急停牌；如今，以王石為代表的萬科管理層似乎離“翻盤”已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

  2016年，在全球資本市場的一片肅殺中，萬科H股在1月6日復(fù)牌后持續(xù)下跌。截至1月15日，萬科H股最低跌至17.22港元，較復(fù)牌時的22.9港元，跌幅高達(dá)近25%;這使得萬科A股的股價如同站在10米高的跳臺上，隨時都有可能“跳”下來，并將寶能系推向危險的深淵。

  深圳一名私募人士此前向記者分析稱，如果萬科A股復(fù)牌后下跌20%以上，寶能系后期買入的股份必將觸發(fā)平倉線。

  正當(dāng)外界猜測萬科A股將復(fù)牌時，萬科卻“爽約”了?！袄^續(xù)停牌或許也是管理層與寶能系達(dá)成了某種共識?！狈康禺a(chǎn)與金融資深評論人士黃立沖對記者表示。

  有消息稱，萬科管理層正與寶能系談判，希望其減持萬科股份，并愿意為此做出一定讓步。記者1月17日就此詢問萬科方面，尚未得到證實(shí)。

  萬科借機(jī)“亡羊補(bǔ)牢”

  1月15日，萬科發(fā)布繼續(xù)申請停牌的公告，預(yù)計(jì)在3月18日前披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或報告書。

  關(guān)于繼續(xù)停牌的原因，萬科在公告中解釋，此次重大資產(chǎn)重組極為復(fù)雜，涉及境內(nèi)外多項(xiàng)資產(chǎn)、多個相關(guān)方，公司與多個潛在交易對手方已持續(xù)進(jìn)行談判和協(xié)商，但截至目前具體交易對價、支付方式、交易結(jié)構(gòu)、目標(biāo)資產(chǎn)具體范圍等仍在談判過程中。因涉及的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、財務(wù)等各方面核查工作量較大，相關(guān)工作難以在1月18日前完成并實(shí)現(xiàn)A股復(fù)牌。

  此前，萬科已于2015年12月15日就有關(guān)可能交易與一名潛在交易對手簽署了一份合作意向書，擬以新發(fā)行股份方式及現(xiàn)金支付方式，收購潛在交易對手持有的目標(biāo)資產(chǎn)。

  除與前述潛在交易對手繼續(xù)談判之外，萬科稱還在與其他潛在交易對手方就其他潛在收購標(biāo)的進(jìn)行談判和協(xié)商。

  萬科在公告中表示，公司預(yù)計(jì)將收購多項(xiàng)境內(nèi)外資產(chǎn)，如這些收購全部成功實(shí)施，將有助于提升公司在地產(chǎn)核心業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)方面的市場地位，并完善公司產(chǎn)品線布局。

  如此看來，萬科管理層想要推動資產(chǎn)重組的愿望很迫切。萬科董事會主席王石不久前接受媒體采訪時曾表示，希望借此機(jī)會解決困擾萬科多年的公司治理缺陷，完善股東架構(gòu)。

  一名業(yè)內(nèi)人士對記者表示，萬科當(dāng)前所處局面復(fù)雜，增加了重大資產(chǎn)重組的推進(jìn)難度，繼續(xù)停牌能為萬科再爭取兩個月時間。

  根據(jù)萬科的表述，一旦終止重大資產(chǎn)重組公告并復(fù)牌，自公告之日起至少 6 個月內(nèi)將不再籌劃重大資產(chǎn)重組。

  黃立沖向記者表示，萬科H股復(fù)牌大跌對各方都形成了較大壓力，寶能系、萬科盈安合伙都不同程度使用了杠桿，如果選擇此時復(fù)牌A股，對哪一方都沒有好處。

  劇情30天大反轉(zhuǎn)

  無論讓步與否，此時的寶能系已處于下風(fēng)。在過去的30天中，以王石為代表的萬科管理層反擊已收到一定成效。

  這場控制權(quán)爭奪戰(zhàn)在2015年12月17日正式暴露在大眾眼前。此前，寶能系以“迅雷不及掩耳之勢”在半年內(nèi)一躍成為萬科第一大股東，外界并不清楚萬科管理層的態(tài)度。

  2015年12月17日，王石在內(nèi)部講話中提到“不歡迎寶能成為萬科大股東”，他認(rèn)為寶能的進(jìn)入會改變?nèi)f科的價值觀、拉低萬科的信用。

  緊接著的第二天下午，萬科A股、H股突然停牌，宣布將進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。這被認(rèn)為是萬科管理層的無奈之舉，因?yàn)楫?dāng)天上午的萬科A股還在繼續(xù)拉漲。后來的權(quán)益披露證實(shí)，寶能系那天還在二級市場大舉買入萬科。

  截至2015年12月18日，在萬科的總股本中，寶能系持有24.26%，安邦持有6.18%，華潤持有15.23%，萬科盈安合伙持有4.14%，萬科工會持有0.61%。

  從當(dāng)時的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，寶能系占據(jù)有利位置，再加上有消息稱安邦與寶能或達(dá)成某種共識，萬科管理層顯得更加被動。

  停牌之后，王石迅速開啟了多方“拜票”模式，接連拜訪了瑞士信貸、國泰君安等機(jī)構(gòu)投資者，并在一次演講中稱寶能、萬科都是深圳幫，不應(yīng)該內(nèi)斗。

  劇情大反轉(zhuǎn)發(fā)生在2015年12月23日，當(dāng)天夜間，萬科和安邦幾乎同一時間宣布結(jié)盟。萬科在官網(wǎng)醒目位置發(fā)布了一則聲明，表示歡迎安邦成為萬科重要股東，并愿與安邦共同探索中國企業(yè)全球化發(fā)展的廣闊未來，以及在養(yǎng)老地產(chǎn)、健康社區(qū)、地產(chǎn)金融等領(lǐng)域的全方位合作；安邦也發(fā)布聲明稱，看好萬科發(fā)展前景，會積極支持萬科發(fā)展，希望萬科管理層、經(jīng)營風(fēng)格保持穩(wěn)定。

  有了安邦的支持，萬科管理層手中的“籌碼”已略高于寶能系，但這并不足以獲取絕對控制權(quán)。

  1月6日，萬科H股復(fù)牌大跌，讓控制權(quán)爭奪的天平再度向萬科管理層傾斜。復(fù)牌當(dāng)天，萬科H股就大跌9.17%，截至1月15日收盤，萬科H股復(fù)牌后累計(jì)跌幅近25%。

  與此同時，A股市場也經(jīng)歷了新一輪下跌，從今年第一個交易日到1月15日收盤，上證指數(shù)下跌了近18%，深證成指下跌逾20%。

  黃立沖認(rèn)為，此前有著不錯浮盈的中小投資者套現(xiàn)動機(jī)強(qiáng)烈，萬科A股若此時復(fù)牌，必然大跌。

  這對于大量使用杠桿資金買入萬科A股的寶能來說十分被動，隨時有被平倉的風(fēng)險。

  接下來，萬科管理層的重大資產(chǎn)重組進(jìn)展如何至關(guān)重要，這將決定萬科是否能如愿引入戰(zhàn)略投資方。

  寶能系“底線”在哪

  盡管躲過了新年以來的這一輪大跌，但在24.43元時停牌的萬科A，復(fù)牌后補(bǔ)跌將是大概率事件，寶能系究竟能承受多大幅度的補(bǔ)跌

  2015年11月底，寶能系發(fā)行7個資管計(jì)劃時，均將凈值0.8元設(shè)為平倉線。萬科股價下跌超過其平均買入價的20%，資管計(jì)劃將面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。目前，寶能系合計(jì)持有萬科H股約2.8億股，共動用資金超過52億元人民幣，持股成本在18.6元/股左右。按1月15日收盤價計(jì)算，萬科H股價約合13.8元人民幣/股。如按同樣標(biāo)準(zhǔn)，目前萬科H股已經(jīng)跌至寶能系平倉線。

  根據(jù)公開信息，寶能買入萬科A的均價為16.6元左右，按照25%的跌幅計(jì)算，萬科A股復(fù)牌之后，理論上將跌至18.1元左右，尚在平倉線之上。

  “問題是你不知道寶能系的真實(shí)杠桿比例有多高，在這個過程中，一方面寶能可能在連環(huán)使用杠桿，用前面借的錢，去放大后面的資金杠桿，這樣一來杠桿比例就會非常高?！鄙鲜錾钲谒侥既耸肯颉兜谝回斀?jīng)日報》記者分析稱，雖然寶能系前期買入的萬科股票有較多浮盈，但為了避免風(fēng)險，存在拋售的可能。如此一來，將會加大萬科股價跌幅，進(jìn)而放大寶能系的風(fēng)險。

  “萬科A股如果在這個時候復(fù)牌，肯定會打?qū)毮芟狄粋€手忙腳亂，只要兩三個跌停，寶能就會爆倉?！鄙鲜錾钲谒侥既耸空J(rèn)為，一旦萬科A復(fù)牌后連續(xù)兩個跌停，接下來“就不是兩個跌停的事了”。

  正是意識到了巨大的潛在風(fēng)險，寶能系1月14日晚間對外發(fā)布文章，力證自身資金實(shí)力，以求穩(wěn)定軍心。寶能系在文章中聲稱，根據(jù)某權(quán)威機(jī)構(gòu)評估，寶能地產(chǎn)凈資產(chǎn)約達(dá)1200億元。如果其地產(chǎn)板塊獨(dú)立上市，無疑將躋身中國最具競爭力的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)平臺之列。文章還頗有所指地表示，相較于寶萬之爭中寶能系“蛇吞象”的角色設(shè)置，上述數(shù)據(jù)將是一個“令人側(cè)目的數(shù)字”。

  按這一數(shù)據(jù)計(jì)算，2015年下半年的短短6個月時間里，寶能地產(chǎn)凈資產(chǎn)暴增了近1100億元，增幅達(dá)到驚人的1000%以上，且比6個月前的總資產(chǎn)也多出700億元左右，僅增加的凈資產(chǎn)，就已達(dá)到其2015年6月底總資產(chǎn)的1.4倍左右。而按照文章中的說法，其凈資產(chǎn)超常規(guī)增長，主要是依靠持有的土地增值。

  實(shí)際上，寶能地產(chǎn)自身現(xiàn)金流極為緊張。2015年上半年，其經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)。其中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-7.4億元，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-2.06億元。而在2014年，其經(jīng)營現(xiàn)金流更是達(dá)到-104億元。

  “土地增值再多，也不能代表資金有充裕的流動性，把土地盤活，也需要時間。一旦股價下跌面臨平倉，那可是十萬火急，容不得你去慢慢把土地變現(xiàn)，籌集資金來救命。”有業(yè)內(nèi)人士如此評價。

  萬科A繼續(xù)停牌意味著，“萬寶”大決戰(zhàn)的懸念，要在兩個月后才能揭曉。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，寶能危機(jī)雖然暫時緩解，但并不意味著警報徹底解除。3月18日復(fù)牌后，萬科A股走勢一方面取決于市場環(huán)境，另一方面也要看萬科的重組方案。但從過往經(jīng)驗(yàn)來看，即便市場形勢好轉(zhuǎn)，萬科A屆時仍然存在下跌可能。