事件：

  公司近期發(fā)布2015 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)同比減少10-22%，對(duì)應(yīng)歸母凈利18.9-21.8 億元。

  點(diǎn)評(píng)：

  水泥板塊拖累整體業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)20 億左右，下滑約18%。根據(jù)3 季報(bào)的情況以及4 季度行業(yè)基本面變化，我們預(yù)計(jì)水泥板塊（包括水泥、熟料、固廢、骨料和砂漿）約虧損5 億，新型建材板塊盈虧平衡，房地產(chǎn)板塊約盈利22 億，物業(yè)投資及管理板塊約盈利3 億。四大板塊詳細(xì)盈利情況預(yù)測(cè)如下：水泥板塊：1）水泥熟料銷(xiāo)量4000 萬(wàn)噸，同比基本持平；噸毛利約19 元，同比降約14 元/噸；噸凈利約-12 元，同比降約15 元/噸。2）商混銷(xiāo)量約1200萬(wàn)立方米，同比基本持平；單方毛利約32 元，同比漲1 元/方；單方凈利約-5元/方。3）固廢收入增長(zhǎng)20%以上，毛利率約35%。

  新型建材板塊：整體盈虧平衡或小幅虧損，預(yù)計(jì)收入下滑約7%。這塊業(yè)務(wù)從近幾年的情況看，對(duì)公司整體的盈利影響不大，預(yù)計(jì)未來(lái)也不會(huì)有太大變化。

  房地產(chǎn)板塊：全年結(jié)轉(zhuǎn)面積約130 萬(wàn)平米，同比下降約13%；綜合單價(jià)預(yù)計(jì)增40%以上（北京結(jié)算項(xiàng)目增加），至1.4 萬(wàn)元/平米以上；預(yù)計(jì)全年收入約170 億元，同比增10%，毛利率約38%。

  物業(yè)板塊：因?yàn)橐徊糠治飿I(yè)是作為投資性物業(yè)，受益于租金上漲，整體毛利率預(yù)計(jì)提升5 個(gè)點(diǎn)以上，全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將超過(guò)3 億元。

  區(qū)域水泥基本面繼續(xù)惡化可能性不大。區(qū)域價(jià)格已處于企業(yè)現(xiàn)金成本附近，繼續(xù)大幅下跌概率不大。而隨著小產(chǎn)能的持續(xù)退出，區(qū)域盈利將逐漸復(fù)蘇。

  投資建議：

  短期看，目前股價(jià)已跌破8.48 元/股的定增價(jià)，存較高安全邊際；長(zhǎng)期看，未來(lái)京津冀區(qū)域水泥市場(chǎng)集中度提升和基本面的復(fù)蘇將是大概率事件，而公司作為區(qū)域龍頭將從中受益。另外公司在北京有較多的土地儲(chǔ)備，未來(lái)工業(yè)用地轉(zhuǎn)換也將提供較大的業(yè)績(jī)彈性?！霸龀帧保A(yù)計(jì)2015-2017 年EPS（增發(fā)攤薄后）為0.37、0.46、0.49 元/股。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥板塊繼續(xù)大幅虧損、房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降。