幾天前，急于尋路的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，剛剛從紀(jì)年上告別了這個(gè)異常凜冽的寒冬，繼續(xù)在冰轍上艱難蛇行。沒(méi)人能精確斷言，下一個(gè)春天何時(shí)降臨。

  被稱為舊動(dòng)能的傳統(tǒng)勢(shì)力正在喘息。產(chǎn)能過(guò)剩如幽靈般揮之不去，鋼鐵、煤炭、有色、石化無(wú)一幸免，幾乎全行業(yè)掙扎在虧損邊緣。房地產(chǎn)庫(kù)存一再刷新峰值，二三線城市的市長(zhǎng)們開(kāi)始為遍布郊區(qū)的空房子發(fā)愁，并默默承受土地?zé)o法繼續(xù)變現(xiàn)的后果?？此骑L(fēng)光的銀行業(yè)被互聯(lián)網(wǎng)撬開(kāi)了一個(gè)口子，正在快速逼近風(fēng)險(xiǎn)警戒線；而資本市場(chǎng)即將享受短暫牛市的最后一次狂歡。

  2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)在新舊之間反復(fù)切換，躁動(dòng)不安。

  細(xì)心的人們留意到，在眾多近乎口語(yǔ)化的表述中，一個(gè)似乎早已為人忘卻的年份被多次提及，那是在上世紀(jì)90年代末，確切地說(shuō)，是1998年。

  權(quán)威人士說(shuō)，（那一年）我們也面臨外需低迷、內(nèi)需不足、產(chǎn)能過(guò)剩的困境，當(dāng)時(shí)頂住壓力，紡織業(yè)實(shí)行大規(guī)模限產(chǎn)壓錠，才有了后來(lái)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，才有了今天綜合國(guó)力的持續(xù)增強(qiáng)。

  歷史無(wú)從假設(shè)。否則，若干年后回望現(xiàn)在，是否正如我們回望1998年所看到的，中國(guó)兩代決策者們的思考和行動(dòng)已然殊途同歸？1998年是另一個(gè)躁動(dòng)不安的年份。

  經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的異樣首先出現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局官員的視野。1997年第四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)突然下滑，不僅致使全年增長(zhǎng)8.8%，明顯低于上一年的9.7%，最顯著的是，通貨膨脹率從8.3%驟降至0.8%。“軟著陸”不到一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛從兩位數(shù)的高通脹中走出，眼看要轉(zhuǎn)入平穩(wěn)軌道，卻又要面對(duì)通縮“脫軌”的風(fēng)險(xiǎn)。

  決策者很快找到了問(wèn)題的來(lái)源。中國(guó)的外貿(mào)管理部門沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到東南亞金融危機(jī)的糟糕程度，樂(lè)觀情緒在出口外貿(mào)領(lǐng)域過(guò)度蔓延，他們甚至把1998年的外需增長(zhǎng)預(yù)期定為10%。在接下來(lái)的三年間，負(fù)增長(zhǎng)成為常態(tài)，這份樂(lè)觀明顯徹底地失敗了。

  外貿(mào)乏力，內(nèi)需的啟動(dòng)同樣生不逢時(shí)。盡管那些年，決策者一直在推動(dòng)住房貨幣化、社會(huì)保障市場(chǎng)化和教育有償化政策，企業(yè)家和商場(chǎng)也忙于價(jià)格戰(zhàn)，期望從消費(fèi)者手中掏出真金白銀。然而，對(duì)于當(dāng)時(shí)人均收入不過(guò)700多美元的中國(guó)國(guó)民來(lái)說(shuō)，即便按照世行標(biāo)準(zhǔn)，也僅僅處于中下收入水平的最低限。

  而且，中國(guó)的城市化率當(dāng)時(shí)只達(dá)到30%，農(nóng)村收入和消費(fèi)水平只相當(dāng)于城市的1/3，居民儲(chǔ)蓄率連續(xù)數(shù)年在30％上下浮動(dòng)，且呈逐年遞減趨勢(shì)。鼓勵(lì)消費(fèi)、啟動(dòng)內(nèi)需的政策落至民間時(shí)，似乎已有心而無(wú)力。

  1998年3月的北京乍暖還寒，在決策者看來(lái)，比天氣更難把握的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體溫。究竟應(yīng)該防過(guò)冷還是防過(guò)熱？經(jīng)濟(jì)增速需不需要保住下限？繼續(xù)前行的路經(jīng)何在？一系列選擇擺在了剛剛履新的時(shí)任國(guó)務(wù)院總理朱镕基面前?！氨?”作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代開(kāi)始的標(biāo)志，正是在那種特殊境況下被提出來(lái)的。盡管如此，決策層仍對(duì)1993年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱心有余悸。

  在擔(dān)任總理后召開(kāi)的國(guó)務(wù)院第一次全體會(huì)議上，朱镕基明確表態(tài)，初步估計(jì)，8%經(jīng)過(guò)努力可以達(dá)到，但是有兩件事情是千萬(wàn)不能做的：第一是銀行放松銀根，生產(chǎn)積壓產(chǎn)品，那等于“自殺”，再一個(gè)是搞大干快上，搞重復(fù)建設(shè)。

  那么，除此之外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有其他的選項(xiàng)嗎？31998年1月，上海的《解放日?qǐng)?bào)》記載了一件現(xiàn)在看來(lái)匪夷所思的事。

  1月13日上午，上海申新紡織第九廠的工人們把機(jī)器上凡是能拆的機(jī)配件、錠子、梭子，都一一卸下，剩了一個(gè)生鐵的主機(jī)架，然后開(kāi)始敲。機(jī)架很結(jié)實(shí)、很厚，他們得用力地砸，還得輪流干，直至機(jī)器成為一堆廢鐵。緊接著，一位工人跟著裝廢鐵的車去了上海鋼鐵三廠，看著吸鐵盤把廢鐵吸起來(lái)，放進(jìn)熔爐。

  隨后，上海申新九廠3000多工人離開(kāi)了工作崗位。

  這就是當(dāng)年聞名全國(guó)的壓產(chǎn)改革第一錘。

  就在這一錘敲響的兩個(gè)月前，朱镕基把上海多個(gè)棉紡廠的廠長(zhǎng)、紡織集團(tuán)的副總，一一請(qǐng)到他所住的賓館，目的是聽(tīng)對(duì)方算賬：如果關(guān)掉1萬(wàn)紗錠，要減掉多少人，這些人如果回到社會(huì)上去再就業(yè)，要用掉多少錢；1萬(wàn)紗錠上面借了多少銀行的錢，如果要還掉銀行的錢，又要如何操作……

  這是人們對(duì)于1998年那場(chǎng)驚心動(dòng)魄的改革，留存下來(lái)的最初印象。

  國(guó)有企業(yè)三年脫困，是時(shí)任國(guó)務(wù)院總理朱镕基1998年提出的目標(biāo)。

  軍令狀已立，不容不進(jìn)。那一年，朱镕基宣布費(fèi)改稅，砍掉財(cái)源的同時(shí)啟動(dòng)政府機(jī)構(gòu)改革，15個(gè)部委被精兵簡(jiǎn)政，這項(xiàng)冒險(xiǎn)之舉被很多人認(rèn)為是一下子闖進(jìn)了兩個(gè)“地雷陣”。不僅如此，決策者們又一次性把本溪、撫順的煤礦全關(guān)了，遼寧的全部有色金屬礦，除了一個(gè)銅礦外，也全部關(guān)閉。

  三年時(shí)間，煤炭行業(yè)總計(jì)壓產(chǎn)4億噸，鋼鐵、有色、軍工也相繼成為壓產(chǎn)改革的重點(diǎn)行業(yè)，這一長(zhǎng)串名單里還包括建材、制糖、石化、電力……

  就在決策者為略顯沉重的國(guó)有企業(yè)甩掉包袱的同時(shí)，“抓大放小”策略中被放掉的那些資源，卻呈現(xiàn)出了別樣的活潑色彩，以至于改變了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的格局。

  從數(shù)據(jù)上來(lái)看，改革讓當(dāng)年國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)值大幅度縮小，三年后直至不到20%。相比之下，民營(yíng)企業(yè)則獲得了極快的發(fā)展，從最初的機(jī)電制造迅速切入到裝備制造，再進(jìn)軍重工業(yè)制造，乃至后來(lái)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，最終為中共十五大報(bào)告提出的“多種經(jīng)濟(jì)成分并存”描述了一副生動(dòng)圖景。

  但中國(guó)經(jīng)濟(jì)承受的壓力，并不輕松。啟動(dòng)改革的當(dāng)年上半年，經(jīng)濟(jì)增速迅速下探至7%，到了前三季度，也僅比上年同期增長(zhǎng)7.2%。要完成全年“保八”，下半年的增幅應(yīng)該是9%以上。

  然而，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增速回升至7.8%就止步了，“保八”承諾失之交臂。于是，到了第二年，朱镕基作政府工作報(bào)告時(shí)，順勢(shì)將中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期調(diào)減為7%，為此后數(shù)年的“七上八下”開(kāi)啟了先河。

  2000年11月，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委宣布，中國(guó)國(guó)企三年脫困目標(biāo)順利完成。此前的1999年，中國(guó)剝離了1.4萬(wàn)億四大國(guó)有銀行的不良貸款。此后的2001年，中國(guó)成功加入世貿(mào)組織。而從1998年到2001年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一直徘徊于“七上八下”間，通縮陰影揮之不去。

  2003年，一個(gè)久違的詞匯，“過(guò)熱”重新回到人們的視野中，這一年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)了9.1%。官方確認(rèn)，中國(guó)進(jìn)入了一個(gè)新增長(zhǎng)周期的上升階段。此后的十年間，平均經(jīng)濟(jì)增速在10%以上。

  歷史翻開(kāi)了新的一頁(yè)。

  中金公司近期的一份報(bào)告認(rèn)為，1998-2002年長(zhǎng)期通縮期和當(dāng)前很相似，當(dāng)時(shí)中國(guó)的貨幣和財(cái)政政策均大幅寬松，同時(shí)推行供給端改革，讓經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了持續(xù)復(fù)蘇軌道。當(dāng)前增長(zhǎng)放緩和通縮壓力日益加大，中國(guó)政府料將加大逆周期政策的力度，并推行市場(chǎng)化的結(jié)構(gòu)性改革。

  隨著今年中國(guó)全年GDP平減指數(shù)降為負(fù)值，市場(chǎng)開(kāi)始爭(zhēng)論中國(guó)是否進(jìn)入了新一輪通縮周期。中金宏觀研究團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中指出，回顧歷史，通縮在中國(guó)是有先例的。本輪增長(zhǎng)下滑、物價(jià)通縮的歷程與1998～2002年期間存在諸多相似之處。相似之處有：

  通縮的前奏均是信貸的無(wú)序擴(kuò)張之后帶來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的去杠桿過(guò)程，以及固定資產(chǎn)投資的邊際回報(bào)率持續(xù)多年下滑。

  外部需求環(huán)境不確定性較高，增加了總需求增長(zhǎng)的脆弱性。

  投資回報(bào)率的下降需要政府實(shí)施逆周期寬松政策并采取結(jié)構(gòu)性改革措施，以達(dá)到重振經(jīng)濟(jì)，提高投資回報(bào)率，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和促生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的目的。

  1998～2002年間，中國(guó)政府是怎么做的？中金認(rèn)為，從需求端來(lái)看，當(dāng)時(shí)的貨幣和財(cái)政政策均大幅寬松。

  央行累計(jì)下調(diào)基準(zhǔn)利率675個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率700個(gè)基點(diǎn)。

  財(cái)政赤字明顯擴(kuò)大（幅度接近2個(gè)百分點(diǎn)的GDP），并顯著增加國(guó)債和政策性銀行債的發(fā)行。

  人民幣匯率保持穩(wěn)定，而周期性貶值壓力帶來(lái)的相對(duì)價(jià)格調(diào)整通過(guò)國(guó)內(nèi)價(jià)格的通縮來(lái)實(shí)現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的回升，匯率貶值的壓力也隨之消退。

  同時(shí)，那四年間的供給端改革顯著并可持續(xù)地提升了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。

  國(guó)有企業(yè)改革有效淘汰了制造業(yè)的過(guò)時(shí)和過(guò)剩產(chǎn)能。期間國(guó)有企業(yè)員工數(shù)量減少逾3千萬(wàn)，國(guó)有工業(yè)企業(yè)數(shù)量下降約4萬(wàn)家。同時(shí)，國(guó)企改革在國(guó)有和私營(yíng)企業(yè)之間引入更多競(jìng)爭(zhēng)，極大地提高了企業(yè)部門的效率。與此同時(shí)，新成立的四大資產(chǎn)管理公司發(fā)行了共計(jì)1.06萬(wàn)億元的專項(xiàng)金融債券，幫助國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行債務(wù)重組和恢復(fù)放貸能力。

  與此同時(shí)，政府實(shí)行了以放松管制、擴(kuò)大私有部門準(zhǔn)入等以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的改革，這些改革可能比國(guó)有企業(yè)改革本身影響更深遠(yuǎn)。放開(kāi)眾多行業(yè)的私營(yíng)企業(yè)準(zhǔn)入不僅有助于吸收國(guó)有企業(yè)改革帶來(lái)的下崗員工，同時(shí)也有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)整體效率的提升。

  城鎮(zhèn)住房改革帶來(lái)了每戶數(shù)以百萬(wàn)元計(jì)的城鎮(zhèn)房地產(chǎn)資產(chǎn)的私有化，惠及8,600萬(wàn)城鎮(zhèn)居民。城鎮(zhèn)住房改革帶來(lái)了投資和消費(fèi)需求的持續(xù)繁榮，為城市地產(chǎn)這一重要的生產(chǎn)要素創(chuàng)造了市場(chǎng)、并通過(guò)市場(chǎng)力量提高了資源配置效率，提升了潛在增長(zhǎng)率。

  加入世貿(mào)組織促進(jìn)了中國(guó)的可貿(mào)易部門與全球的加速融合，并在此過(guò)程中顯著提升制造業(yè)的效率。

  當(dāng)前增長(zhǎng)放緩和通縮的壓力日益加大，中金預(yù)計(jì)，中國(guó)政府有望加大逆周期政策的力度，并推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。

  在需求端，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將進(jìn)一步寬松，包括增加政府支出和減稅，同時(shí)國(guó)債和政策性債券的發(fā)行量將明顯增加。而人民幣匯率或?qū)⒈３址€(wěn)定。

  在供給端政策方面，政府將有動(dòng)力推動(dòng)新一輪改革，以釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力，這包括增強(qiáng)企業(yè)部門特別是國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)化改革，降低稅負(fù)和交易成本的財(cái)稅改革，提高資源配置效率的金融部門改革和開(kāi)放，以及可能推進(jìn)戶籍政策改革和農(nóng)村土地確權(quán)。

  1998～2002年通縮階段后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度和持續(xù)性均遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的想象。中金認(rèn)為，這是由于四年通縮期間的市場(chǎng)化改革通過(guò)更有效的資源配置提升了潛在增長(zhǎng)率。

  中金預(yù)計(jì)，積極的逆周期政策和市場(chǎng)化的結(jié)構(gòu)性改革將有望降低企業(yè)部門各項(xiàng)成本、提高效率、并為新興產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

  雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)下階段的增長(zhǎng)動(dòng)力尚不明朗，但政府定下了“十三五”期間GDP達(dá)到17萬(wàn)億美元、人均GDP達(dá)1.2萬(wàn)美元的目標(biāo)，中國(guó)面臨與1998-2002年類似的供給端改革機(jī)遇。廣義的消費(fèi)需求，包括居民對(duì)金融服務(wù)的需求，將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一發(fā)展階段迎來(lái)蓬勃的機(jī)遇。