中央投資計(jì)劃不斷發(fā)力，但整體投資卻一路向下，這是中國近10多年來調(diào)控史上從沒有出現(xiàn)過的一幕。而最近兩天有消息稱，國務(wù)院正在考慮降低銀行壞賬撥備覆蓋率，更有人士測算若將撥備覆蓋率從150%下調(diào)至120%，將釋放5萬億信貸。

  無意間，中國國家發(fā)改委2月17日的一場發(fā)布會(huì)，向外界透露了中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難有多大。

  國家發(fā)改委新聞發(fā)言人在發(fā)布會(huì)上透露：截至2015年底，11大類重大工程包已累計(jì)完成投資5萬億元，規(guī)模已超當(dāng)年的四萬億投資計(jì)劃。而2015年全年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）是55萬億元。

  意味著什么呢？

  國家發(fā)改委推出的11大工程包總投資5萬億，占到了全年固定資產(chǎn)投資的9%!但早前國家統(tǒng)計(jì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長僅10%，為15年來最低。

  這是中國近10多年來調(diào)控史上從沒出現(xiàn)過的一幕：中央投資計(jì)劃不斷發(fā)力，但整體投資卻一路向下，進(jìn)而讓整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷承壓，反過來又逼迫財(cái)政和貨幣政策再次加碼。

  最近兩天有消息稱，國務(wù)院正在考慮降低銀行壞賬撥備覆蓋率，更有人士測算若將撥備覆蓋率從150%下調(diào)至120%，將釋放5萬億信貸。

  究竟是什么原因?qū)е?014年11月底開始至今的5萬億投資計(jì)劃，還不能拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)固底回穩(wěn)？又是什么原因?qū)е?3個(gè)月5萬億的投資計(jì)劃，其帶動(dòng)效果看起來尚不如當(dāng)時(shí)26個(gè)月的4萬億？

  五萬億投資計(jì)劃由來

  11大類重大工程包起始于2014年11月26日。這一天，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與健康養(yǎng)老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源交通等7個(gè)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)。隨后，圍繞著這7大領(lǐng)域，國家發(fā)改委推出7大類重大工程包。

  以此為開端，中國新一輪以有效投資穩(wěn)增長惠民生計(jì)劃正式登場。也就是說，繼2008年的四萬億投資計(jì)劃之后，為了應(yīng)對始料不及的全球經(jīng)濟(jì)低迷和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國在2014年11月開始了新一輪投資穩(wěn)增長惠民生行動(dòng)，其標(biāo)志便是7大重大工程投資包的推出。

  7大重大工程包為何選擇在2014年11月推出？一句話說，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，有滑出新一屆政府調(diào)控區(qū)間的苗頭。

  若看數(shù)據(jù)，2014年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力不斷在增大。全國固定資產(chǎn)投資增速逐月回落，2014年前10個(gè)月的投資增速只有15.9%，同比回落4.2個(gè)百分點(diǎn)，其中8月份以后月度增速回落到14%左右。過去多年保持高速增長的房地產(chǎn)投資表現(xiàn)的更為明顯，2014年前10個(gè)月，房地產(chǎn)投資累計(jì)增長12.4%，同比回落6.8個(gè)百分點(diǎn)。

  除了投資，在2014年最后三個(gè)月里，影響經(jīng)濟(jì)增長的各種不利因素似乎都在爆發(fā)。財(cái)政收支矛盾加大、房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫、社會(huì)融資總量減少和企業(yè)庫存保持高位，這些都讓政府捏一把汗。

  正是在這樣的背景下，自2014年11月開始，政府明顯加大了投資力度。數(shù)十個(gè)重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在短時(shí)間內(nèi)密集下達(dá)。

  財(cái)政政策發(fā)力后，貨幣政策應(yīng)聲而上。2014年11月21日，在此前接連幾次定向降準(zhǔn)之后，國務(wù)院決定用降息來疏通流動(dòng)性。值得注意的是，這一次降息是新一屆政府上任以來的首次降息操作。

  盡管此后央行相關(guān)負(fù)責(zé)人還明確表示，此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。但投行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們又開始紛紛建議或預(yù)測，從2014年11月開始到2015年全年，新一屆政府還需要通過降準(zhǔn)、連續(xù)降息等一系列連環(huán)動(dòng)作，為中國經(jīng)濟(jì)造血。這些都可以從2015年的實(shí)際貨幣政策操作上，再次勘驗(yàn)體味。

  以上是中國新一輪5萬億投資穩(wěn)增長惠民生計(jì)劃啟動(dòng)的背景。

  7大重大工程包啟動(dòng)六個(gè)月后，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的消息，從2014年11月底啟動(dòng)投資計(jì)劃到2015年5月底，7大重大工程包已開工221個(gè)項(xiàng)目、33個(gè)專項(xiàng)，累計(jì)完成投資3.1萬億元。

  但這7大工程包顯然沒有起到預(yù)想中的效果。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，從2014第四季度到2015年第一季度，GDP同比增速幾乎拉出了一個(gè)45°的下行斜線。

  2015年第二季度，雖然暫時(shí)穩(wěn)住了7%的增速步伐，但經(jīng)濟(jì)下行的壓力實(shí)則有增無減。整個(gè)2015年上半年，固定資產(chǎn)投資同比名義增長只有11.4%，比2015年第一季度回落了2.1個(gè)百分點(diǎn)。

  在以7大工程包為代表的投資穩(wěn)增長惠民生計(jì)劃已經(jīng)啟動(dòng)的情況下，投資增速仍在不斷下行，并且接連創(chuàng)下近15年來的新低，這聽起來都少有點(diǎn)不可思議，也頗讓人費(fèi)解。

  事實(shí)上，整個(gè)2015年，雖然有5萬億投資護(hù)航，但中國的固定資產(chǎn)投資增速卻是一路下滑。

  到了2015年7月，決策層和相關(guān)部委對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行摸底后，發(fā)現(xiàn)7大工程包效果似乎仍不理想。于是，從2015年7月開始，7大工程包的小加強(qiáng)版被推出，這便是“城市軌道交通”、“現(xiàn)代物流”、“新型產(chǎn)業(yè)”、“增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力”4個(gè)新的重大項(xiàng)目工程包。

  也就是說，這一輪5萬億投資是以2015年7月為分水嶺，分了兩個(gè)階段實(shí)施。第一個(gè)階段的刺激計(jì)劃是2014年11月——2015年6月的7大投資工程包，總規(guī)模3.1萬億；第二階段是2015年7月開始的4大投資工程包+7大投資工程包的后續(xù)建設(shè)項(xiàng)目。截至2015年底，這11大類重大工程包累計(jì)完成投資5萬億元。

  上述一組數(shù)字意味著，2015年下半年，雖然重大工程投資包看起來加碼了，但其實(shí)完成的實(shí)際投資只有1.9萬億，低于第一階段的3.1萬億。

  由此，多少可以窺探中國固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步下滑的秘密。受此拖累，2015年第三季度GDP一度下滑至6.9%，跌破7%的年度預(yù)期值。

  國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1-12月，中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長10%，不及市場預(yù)期，創(chuàng)2000年來新低，增速比1-11月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

  這里需要注意一個(gè)數(shù)據(jù)，2015年全年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）是55萬億元。意味著什么呢？國家發(fā)改委推出的11大工程包總投資5萬億，占到了全年固定資產(chǎn)投資的9%！

  這是中國近10多年來調(diào)控史上從沒出現(xiàn)過的一幕：中央投資計(jì)劃不斷發(fā)力，但整體投資卻一路向下，進(jìn)而讓整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷承壓。

  這匪夷所思的一幕，正是五萬億投資救不了中國經(jīng)濟(jì)的明顯表征，也正是當(dāng)下財(cái)政和貨幣政策不斷加碼的現(xiàn)實(shí)背景。

  悲觀一點(diǎn)推測：中國經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)陷入了一種“中央投資發(fā)力（貨幣政策配合）——全社會(huì)投資下滑——GDP承壓——中央投資再發(fā)力（貨幣政策再配合）——……”的詭異循環(huán)。

  因此，中國下一步財(cái)政和貨幣政策操作成功與否，很大程度上就是要看這些依靠有效投資來穩(wěn)增長惠民生的政策能否通過自我創(chuàng)新，來終結(jié)這個(gè)詭異循環(huán)。只有這個(gè)循環(huán)被終結(jié)了，才能說政策起到效果了，大家都在猜測的那個(gè)“底”才會(huì)浮現(xiàn)，字母“L”才能固底穩(wěn)健。

  五萬億有效投資和四萬億投資計(jì)劃有何不同

  當(dāng)然，中國推出5萬億有效投資，有其現(xiàn)實(shí)需要。

  國務(wù)院總理李克強(qiáng)從2014年年初便反復(fù)對外界表示，中國的政策工具箱里儲(chǔ)備有充足的彈藥，一旦經(jīng)濟(jì)滑出政府調(diào)控和容忍區(qū)間，會(huì)毫不猶豫出手。

  在2016年春節(jié)后的第一次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)再次“斬釘截鐵地”說，“中國經(jīng)濟(jì)仍有巨大的潛力：我們有這么高的儲(chǔ)蓄率，這么大的回旋空間，一旦經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)滑出合理區(qū)間的苗頭，該出手時(shí)我們會(huì)果斷出手。今年全球經(jīng)濟(jì)形勢異常復(fù)雜，所以我們要更加主動(dòng)作為，‘掄起金箍棒’應(yīng)對挑戰(zhàn)！”

  這表明，盡管政府強(qiáng)調(diào)不會(huì)再搞大水漫灌式的刺激計(jì)劃，但其也始終沒有忽略投資這個(gè)對中國經(jīng)濟(jì)屢見奇效的非常規(guī)武器。目前這一輪5萬億投資計(jì)劃仍在發(fā)力。

  但問題是：為什么2008的四萬億投資計(jì)劃可以快速將中國經(jīng)濟(jì)拉出危機(jī)，而2014年年底開始至今的一輪五萬億投資，看起來卻“收效甚微”？

  表面上看起來，兩輪投資似乎并無太大區(qū)別：同樣是以規(guī)模浩大的鐵公基領(lǐng)域投資為抓手；同樣是財(cái)政擴(kuò)張打頭陣、后加貨幣政策馳援。但兩次的投資手段、投資目的、面臨局面、伴生困難和投資效果均大不相同。

  這里稍作提醒，“四萬億投資計(jì)劃”和“投資穩(wěn)增長惠民生計(jì)劃”的稱呼，均為市場或民間表述。二者官方表述分別為：“應(yīng)對國際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃”和“11大類重大工程包”。

  1；投資手段：

  四萬億投資計(jì)劃核心發(fā)力點(diǎn)是：“鐵公基”，基本單核驅(qū)動(dòng)。

  五萬億投資發(fā)力點(diǎn)是：民生工程+新興產(chǎn)業(yè)+消費(fèi)工程+制造升級改造工程+鐵公基。五大領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力，搞刺激，但不搞大水漫灌。

  2；投資目的：

  四萬億投資計(jì)劃核心目標(biāo)：穩(wěn)增長。官方提法為：“擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。”

  五萬億投資核心目標(biāo)：穩(wěn)增長+促改革+調(diào)結(jié)構(gòu)+惠民生+防風(fēng)險(xiǎn)。官方提法為：“加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生作用?！?

  3；面臨局面：

  四萬億投資計(jì)劃：需要應(yīng)對突如其來的全球金融危機(jī)；

  五萬億投資：需要應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低迷，國內(nèi)需求不振，人民幣貶值，產(chǎn)能過剩，負(fù)債率過高，供給側(cè)改革等諸多復(fù)雜因素疊加困難局面。

  4；伴生困難：

  四萬億投資計(jì)劃：危機(jī)來勢猛、擴(kuò)散快、影響深；

  五萬億投資：資本市場波動(dòng)、匯市、房地產(chǎn)等行業(yè)去庫存壓力；產(chǎn)能過剩，資本市場低迷，社會(huì)投資意愿不強(qiáng)，內(nèi)外市場不確定因素增多，諸多新改革紅利尚待釋放。

  5；投資效果：

  四萬億投資計(jì)劃：短期內(nèi)使經(jīng)濟(jì)迅速好轉(zhuǎn)，制造業(yè)快速得到復(fù)蘇，社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速實(shí)現(xiàn)了從2009年29.95%到2010年12.06%，再到2012年20.29%的V型反轉(zhuǎn)。

  但也有批評認(rèn)為，四萬億投資計(jì)劃使中國錯(cuò)失了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳時(shí)期，并帶來通貨膨脹和巨大的地方債務(wù)，使中國的要素價(jià)格變得極度扭曲，生產(chǎn)率水平急劇下降，整體競爭力迅速降低。

  五萬億投資：投資與改革并行。通過加大有效投資，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極變化增多。解決了“短板”、民生重點(diǎn)領(lǐng)域和亟須解決的問題，同時(shí)深化投融資體制改革，結(jié)構(gòu)“更為均衡”。通過諸多傳統(tǒng)動(dòng)能，確保了穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和增加公共產(chǎn)品、增強(qiáng)發(fā)展后勁。

  那么，此輪五萬億投資是中國在為上一輪四萬億投資計(jì)劃之的后危機(jī)和后效應(yīng)買單么？

  需要注意的是，此輪投資為穩(wěn)增長的帶動(dòng)效應(yīng)并沒有預(yù)期的明顯；亟待政府通過改革，調(diào)動(dòng)社會(huì)資本參與度；通過各類綜合手段，調(diào)動(dòng)地方對投資項(xiàng)目的執(zhí)行積極性。

  上述5個(gè)方面的不同，導(dǎo)致兩輪萬億投資計(jì)劃的效果大大不同。很顯然，此輪五萬億投資，需要面臨的局面和解決的問題，都比四萬億投資計(jì)劃要復(fù)雜很多，這需要政府拿出更富精準(zhǔn)性和技巧性的手段。

  詭異循環(huán)的癥結(jié)

  還有最重要的一點(diǎn)不能被忽視。

  五萬億投資與四萬億投資計(jì)劃最大的不同在于：四萬億幾乎全部形成實(shí)際投資，并且在地方和各行業(yè)巨大的投資沖動(dòng)下，這場盛宴導(dǎo)致最終投資規(guī)模遠(yuǎn)超4萬億。

  也就說，其實(shí)是4萬億投資溢出和帶動(dòng)效應(yīng)幫助中國經(jīng)濟(jì)度過了當(dāng)時(shí)的危機(jī)。而此輪五萬億投資計(jì)劃中，除了這最終完成的五萬億，其溢出和帶動(dòng)效應(yīng)非常弱。

  最明顯的證據(jù)是：盡管國務(wù)院多次要求各地要盡快確保項(xiàng)目落地開工，但實(shí)際上，有不少項(xiàng)目卻因?yàn)橘Y金、土地、審批甚至不作為等主客觀原因，遲遲未能落地。這又進(jìn)一步拖累了，五萬億中央投資計(jì)劃對社會(huì)資本的帶動(dòng)效應(yīng)。

  這是兩輪萬億投資計(jì)劃實(shí)施效果不同的最根本原因之一。這直接導(dǎo)致“中央投資刺激（貨幣政策配合）——全社會(huì)投資下滑——GDP承壓——中央投資再刺激（貨幣政策再配合）——……”詭異循環(huán)的產(chǎn)生。再加上，政府和企業(yè)的債務(wù)壓力、積重難返的產(chǎn)能過剩、以及更為復(fù)雜的國內(nèi)外形勢，諸多綜合因素導(dǎo)致：此輪五萬億投資雖然更加“快準(zhǔn)狠”，但依然未能讓中國經(jīng)濟(jì)筑底回升。

  總理李克強(qiáng)在今年2月14日的春節(jié)后第一次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，既在鼓舞政府部門：“中國經(jīng)濟(jì)在挑戰(zhàn)中越戰(zhàn)越勇！”，但同時(shí)也批評了一些政府部門，“我前兩天點(diǎn)名批評了幾個(gè)部門工作拖拉的問題。各部門的工作今后決不能再拖拖拉拉！”

  李克強(qiáng)要求國務(wù)院各部門，要針對當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)各自“對對表”?！霸撃惴止艿念I(lǐng)域，哪些大指標(biāo)出現(xiàn)了問題，出的政策落實(shí)怎么樣，都要負(fù)責(zé)任！既要讓自己‘緊張起來’，也要督促下面的地方部門‘動(dòng)起來’?！?

  他說，“當(dāng)前國際市場持續(xù)低迷，對我國經(jīng)濟(jì)帶來很大壓力，這是客觀因素；但另一方面，各地方、各部門也要從主觀上尋找原因?，F(xiàn)實(shí)工作中還存在不少項(xiàng)目批了、錢撥了，卻遲遲開不了工等問題，今后需要進(jìn)一步加大抓落實(shí)和督查力度?！?

  李克強(qiáng)的這番表態(tài)，既指出了5萬億投資遲遲不見效的癥結(jié)，也道破了此輪投資要想成功的關(guān)鍵所在。

  附：根據(jù)國家發(fā)改委歷次發(fā)布的數(shù)據(jù)粗略推算：

  從2014年11月底到2015年5月底， 7大重大工程包累計(jì)完成投資3.1萬億元?？傆?jì)6個(gè)月，平均每月5000億。

  從2015年6月到2015年10月底，11大類重大工程包完成投資1.25億元。總計(jì)5個(gè)月，平均每月2500億。

  從2015年11月到2015年12月底，11大類重大工程包完成投資6500億?？傆?jì)2個(gè)月，平均每月3250億。

  2015年12月單月，11大類重大工程包完成投資3465億。