全國(guó)“兩會(huì)”召開(kāi)前夕，貨幣政策定調(diào)微調(diào)。2月26日，央行首次在G20峰會(huì)之前表態(tài)稱，當(dāng)前央行的貨幣政策處于“穩(wěn)健略偏寬松”的狀態(tài)。而之前，央行對(duì)貨幣政策的定調(diào)為穩(wěn)健。

  光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“貨幣政策微調(diào)主要是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速?！?

  按照慣例，3月5日提交全國(guó)人大審議的政府工作報(bào)告會(huì)對(duì)今年的貨幣政策進(jìn)行定調(diào)并稍作闡述。因貨幣政策定調(diào)的變化，外界高度關(guān)注報(bào)告對(duì)貨幣政策的描述。

  一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都作為量化指標(biāo)寫(xiě)入政府工作報(bào)告中。去年政府工作報(bào)告對(duì)M2的增速目標(biāo)設(shè)定為12%，實(shí)際增速略高，為13.3%。

  “因?yàn)樨泿耪呋{(diào)發(fā)生變化，M2的增速目標(biāo)會(huì)比去年略高，或?qū)⒃?3%左右。”徐高表示。

  貨幣政策從穩(wěn)健到穩(wěn)健略偏寬松

  2月26日，在G20會(huì)議召開(kāi)之前，人民銀行發(fā)布的信息顯示，鑒于對(duì)中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前形勢(shì)的看法，人民銀行的貨幣政策是處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察、適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

  這改變了此前關(guān)于穩(wěn)健貨幣政策的定調(diào)。去年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)也是穩(wěn)健。當(dāng)時(shí)新華社發(fā)布的通稿稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)。

  通常，貨幣政策會(huì)延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)。因此，當(dāng)貨幣政策由穩(wěn)健調(diào)整為穩(wěn)健略偏寬松時(shí)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

  3月2日新華社發(fā)表的評(píng)論稱，此次對(duì)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整，亦是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求（即穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度）。

  一名不愿具名的銀行業(yè)分析師解讀稱，“略偏寬松”主要是對(duì)1月、2月貨幣政策的解釋，而不代表方向，也不足以構(gòu)成“全面放水”的信號(hào)。

  “微調(diào)主要是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，要實(shí)現(xiàn)2020年翻番的目標(biāo)，應(yīng)通過(guò)適當(dāng)寬松貨幣政策，以增強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持?！毙旄弑硎?。

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2015年宏觀經(jīng)濟(jì)增速為6.9%，增速有所下降。統(tǒng)計(jì)局3月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI“雙跌”，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不減。而在去產(chǎn)能過(guò)程中，亦需要保持一個(gè)比較寬松的貨幣環(huán)境。

  交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這一表述（穩(wěn)健略偏寬松）說(shuō)明穩(wěn)健的基調(diào)總體保持不變，但向?qū)捤傻姆较蛘{(diào)整，而略偏寬松又不會(huì)像2009年一樣大規(guī)模“放水”。

  “雖然1月信貸增幅比較高，但是增幅并沒(méi)有2009年高?！边B平說(shuō)，“從2014年底開(kāi)始，央行已經(jīng)連續(xù)六次降準(zhǔn)降息，調(diào)整的頻率和最后形成的結(jié)果（銀行間流動(dòng)性保持寬松）都表明，貨幣政策已趨向?qū)捤伞！?

  央行3月1日普降金融機(jī)構(gòu)50個(gè)BP存準(zhǔn)率后，市場(chǎng)解讀稱超預(yù)期的降準(zhǔn)有“寬松”的信號(hào)意義。中金債券團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，央行降準(zhǔn)的舉動(dòng)將市場(chǎng)的寬松預(yù)期重新拉了回來(lái)。

  中國(guó)貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2010年以后，中國(guó)一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

  新華社發(fā)表的評(píng)論稱，這五個(gè)范疇覆蓋面都比較大。在每一個(gè)范疇里，向左向右都可以有靈活性調(diào)整，但是從一個(gè)提法換到另一個(gè)提法，需要邁過(guò)很高的門(mén)檻。“穩(wěn)健略偏寬松”，這是央行首度提出的對(duì)貨幣政策狀態(tài)的全新看法。

  對(duì)于3月1日的降準(zhǔn)措施，新華社評(píng)論認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策正在“穩(wěn)健”的基調(diào)下略有放松，但仍處界限之內(nèi)的調(diào)整，絕非中國(guó)大規(guī)模強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)的先兆。

  貨幣政策空間

  新華社評(píng)論還表示，對(duì)于可能的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的“工具箱”仍有一定的貨幣政策空間。在貨幣政策微調(diào)的情況下，外界高度關(guān)注今年政府報(bào)告對(duì)貨幣政策的描述。

  從過(guò)去兩年的政府工作報(bào)告看，貨幣政策的表述也出現(xiàn)明顯差異。2014年，貨幣政策還在強(qiáng)調(diào)定向調(diào)控、預(yù)調(diào)微調(diào)，并且公開(kāi)表述中比較避諱降準(zhǔn)和降息這兩個(gè)工具。[Page

  而在2015年的政府工作報(bào)告，貨幣政策還特意強(qiáng)調(diào)了綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，舉例時(shí)還提到了降準(zhǔn)、降息。當(dāng)時(shí)有市場(chǎng)人士表示這實(shí)質(zhì)上就相當(dāng)于預(yù)示著貨幣政策趨于寬松。

  3月1日降準(zhǔn)后，如不考慮定向降準(zhǔn)的因素，大型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率為16.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率為13.0%。商業(yè)銀行的存準(zhǔn)率依然處于較高位置，市場(chǎng)認(rèn)為二者均有下調(diào)的空間。

  “降準(zhǔn)還有空間，但是目前通脹有上升的跡象，降息的必要性和空間不是很大?！毙旄弑硎荆按送?，央行通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式可以保持銀行間流動(dòng)性寬松。”

  九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清則對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今年通脹大概率上行，貨幣政策完全寬松的空間有限。而實(shí)施穩(wěn)健略偏寬松的政策，將為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

  M2增速或?yàn)?3%

  去年中央工作會(huì)議提出要保持流動(dòng)性合理充裕，其中一個(gè)重要參考指標(biāo)為M2。M2也作為一個(gè)量化指標(biāo)寫(xiě)入政府工作報(bào)告中。

  去年政府工作報(bào)告中對(duì)M2設(shè)定的目標(biāo)為：廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)12%左右。在實(shí)際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，也可以略高些。根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，去年M2實(shí)際增速為13.3%，高出當(dāng)年目標(biāo)值1.3個(gè)百分點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，M2的實(shí)際增速一般都會(huì)超過(guò)年初設(shè)定目標(biāo)

  通常，M2的增速是目標(biāo)GDP增速加上目標(biāo)CPI再加2~3個(gè)百分點(diǎn)。如果今年年經(jīng)濟(jì)增速是6.5%-7%，CPI是2%，再加2到3個(gè)百分點(diǎn)，理論上今年M2增速應(yīng)該在11%左右。

  “因?yàn)樨泿耪呋{(diào)發(fā)生變化，M2的增速目標(biāo)會(huì)比去年略高，或?qū)⒃?3%左右?！毙旄弑硎?。

  連平則表示，今年M2增速目標(biāo)應(yīng)在13%左右，以維持銀行間利率平穩(wěn)和流動(dòng)性充裕。

  他解釋稱，從前兩年運(yùn)行的結(jié)果來(lái)看，M2增速在12%左右的月份，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)了一些異動(dòng)，銀行間流動(dòng)性緊張，利率上升。2015年下半年M2增速超過(guò)13%，整個(gè)市場(chǎng)的利率水平比較平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

  連平還表示，實(shí)際上M2可控性還是比較強(qiáng)，可能某一個(gè)月不能完全達(dá)到目標(biāo)，但是某幾個(gè)月來(lái)說(shuō)還是能達(dá)到目標(biāo)。

  央行的數(shù)據(jù)顯示，由于2.51萬(wàn)億的信貸投放，今年1月M2增速達(dá)14%。這一增速很可能超過(guò)今年“兩會(huì)”設(shè)定的M2增速目標(biāo)。