祁連山水泥2015年?duì)I業(yè)收入48.43億元，同比下降21.22%，歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比下降68.10%，扣非凈利潤(rùn)6025萬(wàn)，同比下降89.29%。15年公司綜合毛利率21.98%，同比下降7.54%，期間費(fèi)用率23.02%，同比上升4.55%。四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.74億元，凈利潤(rùn)1.16億元，其中減持蘭石重裝股票貢獻(xiàn)1.07億元。

  四季度水泥價(jià)格企穩(wěn)回升，管理費(fèi)用大幅上升侵蝕凈利潤(rùn)。15年公司銷售熟料水泥2060萬(wàn)噸，同比減少1.36%，噸均價(jià)219元，較14年下降53元；噸成本172元，較14年下降19元；噸毛利47元，下滑34元，降幅逾40%。我們測(cè)算公司四季度水泥銷售458萬(wàn)噸，同比提高16萬(wàn)噸，噸均價(jià)215元，環(huán)比提高7元；噸成本163元，環(huán)比提高5元，噸毛利52元。

  四季度管理費(fèi)用大幅上升至1.9億元，導(dǎo)致四季度扣非凈利潤(rùn)僅2百萬(wàn)元。

  甘肅省水泥需求企穩(wěn)，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾短期難以緩解，價(jià)格仍將維持弱反彈。2015年甘肅省水泥總產(chǎn)能5700萬(wàn)噸，較14年增加700萬(wàn)噸，過(guò)剩1400多萬(wàn)噸，并且在建擬建水泥產(chǎn)能約有1000萬(wàn)噸。2015年公司水泥產(chǎn)能2800萬(wàn)噸，與14年持平。玉門、武山、肅南、西藏項(xiàng)目均在建設(shè)中，其中玉門一期項(xiàng)目有望在16年點(diǎn)火，預(yù)計(jì)新增水泥產(chǎn)能200萬(wàn)噸，所有項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)產(chǎn)能將增加920萬(wàn)噸至3720萬(wàn)噸。2015年甘肅省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.2%，較前三季度高出1.4%，表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)16年甘肅固定資產(chǎn)投資增速將保持在10%左右?？紤]到甘肅地區(qū)在建擬建水泥產(chǎn)能的投產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾短期較難緩解，我們判斷甘肅地區(qū)水泥價(jià)格仍將弱反彈。

  “一帶一路”穩(wěn)步推進(jìn)，期待集團(tuán)整合新突破。祁連山水泥處于“一帶一路”核心區(qū)域，隨著沿線國(guó)家地產(chǎn)基建興起，有望享受前期較高的盈利水平。祁連山水泥與八冶集團(tuán)、吉爾吉斯斯坦JBK公司共同出資1.3億美元建設(shè)水泥產(chǎn)線，加快布局海外市場(chǎng)，目前吉爾吉斯斯坦全國(guó)水泥產(chǎn)能僅165萬(wàn)噸，水泥噸毛利不低于300元，盈利水平遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)。實(shí)際控制人中材集團(tuán)與中建材集團(tuán)已啟動(dòng)戰(zhàn)略重組事宜，“供給側(cè)改革”同樣鼓勵(lì)同行業(yè)公司兼并整合，我們認(rèn)為祁連山與寧夏建材和西北某公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題由來(lái)已久，這次集團(tuán)層面的戰(zhàn)略重組，將使三家公司整合預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。