維持“增持”評(píng)級(jí)。華新水泥15營(yíng)收132.71億元,同降17.03%,歸母凈利1.03億元,同降91.59%,EPS0.07元,低于預(yù)期。Q4出現(xiàn)歷史首次虧損,主要是計(jì)提資產(chǎn)減值(壞賬5172萬元、商譽(yù)6956萬元、存貨及在建工程1347萬元),維持2016-17年EPS預(yù)測(cè)0.30、0.44元,根據(jù)可比公司估值維持目標(biāo)價(jià)10.55元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

  全年銷量首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng):全年水泥及熟料銷量約5022萬噸,同比下滑2.18%,全年銷量首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),但仍好于全國下滑4.9%的均值;其中Q4銷量同比下降9%。我們認(rèn)為,隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策出臺(tái)及公司走出去戰(zhàn)略的逐步實(shí)施,2016年公司銷售水泥及商品熟料有望實(shí)現(xiàn)5,351萬噸,較2015年增長(zhǎng)約7%。

  盈利能力下滑至歷史低位:我們測(cè)算全年公司出廠均價(jià)為227元/噸,同降32元/噸,受益煤價(jià)電價(jià)下行,噸毛利降幅收窄至22元/噸,毛利率下滑5.83百分點(diǎn)至23.66%;噸費(fèi)用基本維持穩(wěn)定,噸凈利同比下降18元/噸達(dá)到1元/噸的歷史低位。

  穩(wěn)步推動(dòng)海外業(yè)務(wù)及環(huán)保轉(zhuǎn)型:公司柬埔寨CCC項(xiàng)目投產(chǎn),塔吉克斯坦索格特3000t/d項(xiàng)目建成,哈薩克斯坦及納拉亞尼水泥熟料項(xiàng)目簽約完成,為后續(xù)海外發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司全年共處置各類固廢物94萬噸,同增32%;全年新簽約水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)項(xiàng)目7個(gè),運(yùn)行和在建的環(huán)保工廠共計(jì)25家,環(huán)保轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)中。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。