債券違約的陰云正在蔓延。進(jìn)入4月，煤炭央企華昱能源還未從6.38億元的債務(wù)泥潭中跳出，中鐵物資又曝出168億元的債券危機(jī)。早在去年，還有中鋼集團(tuán)、天威英利、珠海中富、雨潤(rùn)食品等公司都先后卷入債券兌付危機(jī)。

  著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，接連爆發(fā)的企業(yè)債務(wù)無(wú)法如期兌付的事件，預(yù)示著我國(guó)企業(yè)債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入新高。

  盲目擴(kuò)張加大企業(yè)負(fù)債

  事實(shí)上，去年以來(lái)發(fā)生的多起企業(yè)債務(wù)兌付危機(jī)，只是我國(guó)企業(yè)債務(wù)的冰山一角。

  中研華普研究員邱成超在接受《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率過(guò)高，達(dá)到115%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，高于OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家的平均水平，OECD國(guó)家平均則是90%。

  去年6月，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的中國(guó)企業(yè)債務(wù)的研究報(bào)告顯示，中國(guó)企業(yè)債務(wù)規(guī)模14.2萬(wàn)億美元，占全球三成的份額，超過(guò)美國(guó)的13.1萬(wàn)億美元，成為全球企業(yè)債務(wù)規(guī)模最高的國(guó)家。

  巨額的企業(yè)債規(guī)模甚至超過(guò)中國(guó)GDP。蘇格蘭皇家銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易的研究報(bào)告認(rèn)為，截至2013年末中國(guó)總債務(wù)相當(dāng)于GDP的210%，其中企業(yè)債務(wù)，包括貸款和債券，相當(dāng)于GDP的119%。

  民進(jìn)中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、溫州中小企業(yè)促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文對(duì)記者表示，企業(yè)債務(wù)形成的根本原因，一方面是中國(guó)貨幣量太多，M2的貨幣量占中國(guó)GDP的200%，而金融杠桿率和負(fù)債率口徑都超過(guò)或者大于廣義的貨幣；另一方面，2008年中央推出大規(guī)模的4萬(wàn)億刺激政策，雖然在一定程度解決了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)困局，但給經(jīng)濟(jì)也帶來(lái)了許多問(wèn)題，企業(yè)債務(wù)高就是其中重要問(wèn)題。

  在當(dāng)時(shí)寬松的貨幣政策下，一些企業(yè)盲目擴(kuò)張，造成企業(yè)嚴(yán)重負(fù)債，最后被迫停產(chǎn)或者倒閉。周德文告訴記者，他創(chuàng)辦的中和正道是一家專門(mén)處理企業(yè)危機(jī)的公司，從他們所做的300多起企業(yè)危機(jī)處理案件來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)危機(jī)實(shí)際上都是企業(yè)債務(wù)危機(jī)。他說(shuō)，發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是企業(yè)本身負(fù)債率較高，從而極易造成企業(yè)財(cái)務(wù)困難，出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)。

  2011年，引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注的“眼鏡大王”胡福林“跑路”事件，實(shí)際上就是企業(yè)債務(wù)引發(fā)的危機(jī)。周德文告訴記者，胡福林的企業(yè)本來(lái)做得非常好，但是在寬松的財(cái)政政策刺激下，胡福林開(kāi)始向光伏產(chǎn)業(yè)開(kāi)疆拓土。剛開(kāi)始他向銀行貸款5億元，加上自有資金1億元投入光伏行業(yè)。但由于對(duì)行業(yè)不夠了解，很快光伏產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重下滑，銀行開(kāi)始收貸限貸甚至抽貸。沒(méi)辦法，胡福林向民間高息借款填補(bǔ)銀行窟窿，而后又一家銀行抽貸，他又用同樣的方法再向民間借貸，這樣滾雪球一樣步入惡性循環(huán)，使得企業(yè)負(fù)債22億元，最終倒閉。

  “銀行天天給你電話催款，煩得你電話都不想接，但還不得不接?！痹跍刂葑銎?chē)配件生意的王寧（化名）也嘗到了盲目擴(kuò)張的苦果。他告訴記者，他在轉(zhuǎn)貸過(guò)程中為了幾十萬(wàn)元幾乎跑斷了腿。這幾年企業(yè)債務(wù)壓得他喘不過(guò)氣來(lái)，如果這口氣過(guò)不來(lái)，估計(jì)像許多企業(yè)老板一樣會(huì)傾家蕩產(chǎn)。

  “企業(yè)盲目擴(kuò)張是造成企業(yè)債務(wù)危機(jī)的重要原因?！敝艿挛膶?duì)記者如是說(shuō)。

  行業(yè)總體虧損凸顯債務(wù)危機(jī)

  在發(fā)生企業(yè)債務(wù)兌付危機(jī)的高危領(lǐng)域，不僅有中小民營(yíng)企業(yè)身影，在產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)一些大型企業(yè)負(fù)債尤為突出。

  邱成超告訴《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者，目前我國(guó)負(fù)債較多的為四大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，即煤炭、鋼鐵、有色和水泥，存量有息負(fù)債達(dá)5.4萬(wàn)億，其中銀行貸款2.8萬(wàn)億，債券1.6萬(wàn)億，信托等非標(biāo)約1萬(wàn)億。他說(shuō)，以鋼鐵行業(yè)為例，近年來(lái)鋼企負(fù)債率不斷上升，盈利能力下滑，一度出現(xiàn)全行業(yè)虧損的現(xiàn)象。目前我國(guó)鋼鐵業(yè)總負(fù)債超過(guò)3萬(wàn)億元，鋼鐵企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右，甚至在去年三季度，上市鋼企八一鋼鐵出現(xiàn)了負(fù)債率達(dá)100%的情況。

  實(shí)際上鋼企早就在虧損。一位不愿署名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，鋼企一般體量比較大，特別是一些上市鋼企，很多都有政府背景，有政府背書(shū)，他們的融資渠道非常暢通。從過(guò)去的幾年來(lái)看，沒(méi)看到一家上市鋼企出現(xiàn)“持續(xù)虧損3年以上”，但實(shí)際上這是一種假象，他們拿到了政府的巨額補(bǔ)貼，如果把這些以及剝離資產(chǎn)等因素拋開(kāi)，估計(jì)有多家上市鋼企連續(xù)3年甚至連續(xù)3年以上虧損。

  根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)總額虧損645.34億元，上年則為盈利225.89億元，2015年首次出現(xiàn)年度全行業(yè)虧損局面，會(huì)員企業(yè)的虧損面高達(dá)50.5%，超過(guò)一半的企業(yè)陷入虧損，其中8—12月月度虧損超過(guò)或者接近100億元。

  而煤企也未能幸免。數(shù)據(jù)顯示，山西省屬五大煤炭集團(tuán)應(yīng)收賬款去年底達(dá)到687.2億元，是2011年的2.4倍；2015年，五大煤炭集團(tuán)負(fù)債率達(dá)81.79%。

  在今年1月召開(kāi)的2015年度煤炭工業(yè)改革發(fā)展情況新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)姜智敏透露，協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的90家大型煤企，產(chǎn)量在行業(yè)占比為69.4%。但2015年前11個(gè)月，這90家大型煤企利潤(rùn)只有51.3億元，同比減少500億元，降幅為90.7%。而中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)與信息部主任陳養(yǎng)才告訴記者，目前虧損煤企占比肯定超過(guò)了90%。

  數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月2日，滬深兩市1303家上市公司有480家公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，占比接近已發(fā)年報(bào)的1/3。另外，數(shù)據(jù)還顯示，凈利潤(rùn)虧損超過(guò)10億元的企業(yè)包括重慶鋼鐵、馬鋼股份、鞍鋼股份、五礦發(fā)展、華菱鋼鐵、中海集運(yùn)、中煤能源、*ST八鋼、*ST中企、*ST煤氣、恒源煤電和寧波富達(dá)。從行業(yè)來(lái)看，12家巨虧的公司中，有5家來(lái)自鋼鐵企業(yè)，3家煤炭開(kāi)采洗選企業(yè)，2家房地產(chǎn)企業(yè)，貿(mào)易和航運(yùn)企業(yè)各1家。

  早在2014年，德意志銀行發(fā)布了關(guān)于中國(guó)企業(yè)債務(wù)的研究報(bào)告，提到了22家風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)債發(fā)行方，這些企業(yè)有65%來(lái)自產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，包括39%的鋼鐵行業(yè)，20%的采礦業(yè)，其余為金屬業(yè)和太陽(yáng)能。而標(biāo)準(zhǔn)普爾在去年發(fā)布的研究報(bào)告也認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)的償債能力有所下降，房地產(chǎn)和鋼鐵行業(yè)尤其令人擔(dān)憂。

  加大風(fēng)險(xiǎn)防范能力

  虧損意味著還債能力的減弱，而發(fā)生債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。宋清輝告訴《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下，許多企業(yè)的日子非常難過(guò)，特別是一些大型國(guó)有企業(yè)，體量大，人員多，負(fù)擔(dān)重，一旦發(fā)生債務(wù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。他說(shuō)，企業(yè)債務(wù)不能如期兌付，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就增大，如果沒(méi)有充足的現(xiàn)金流，債務(wù)不能兌付，企業(yè)只能破產(chǎn)清算。另外，當(dāng)企業(yè)債務(wù)爆發(fā)，出現(xiàn)大面積違約事件，極易形成銀行數(shù)額巨大的不良貸款，造成債務(wù)拖欠，甚至引發(fā)金融危機(jī)，危害國(guó)家的金融體系，引發(fā)大范圍債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重后果。

  面對(duì)龐大的企業(yè)債務(wù)，國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控和監(jiān)控能力，積極推進(jìn)供給側(cè)改革，加大企業(yè)扶持力度，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。宋清輝認(rèn)為，一是要通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方式降低企業(yè)杠桿；二是采取兼并重組、債務(wù)重組等措施，積極穩(wěn)妥處置“僵尸企業(yè)”，去除一批過(guò)剩產(chǎn)能；三是大力發(fā)展直接融資，提高直接融資比重。

  如果沒(méi)有政府等相關(guān)部門(mén)作為支撐，會(huì)有超過(guò)60%的企業(yè)債務(wù)發(fā)生兌付危機(jī)。上述不愿署名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在目前經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，諸多企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)，都處于發(fā)行債券后不能如期兌付的崩盤(pán)邊緣。他透露，他知道有的企業(yè)發(fā)行規(guī)模幾億甚至幾十億的債券，而企業(yè)負(fù)債率達(dá)到80%，這些企業(yè)都面臨著不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)。

  隨著越來(lái)越多央企債券剛兌被打破，央企債臺(tái)不斷壘高。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，相應(yīng)違約事件已超過(guò)去年同期，違約債券規(guī)模達(dá)到127億元，超過(guò)2015年全年的120億元。而從去年至今，違約的央企債券規(guī)模已超千億。

  債務(wù)壓力已經(jīng)讓有的企業(yè)無(wú)能為力。對(duì)于如何應(yīng)對(duì)，邱成超建議，一是繼續(xù)明晰產(chǎn)權(quán)，減少對(duì)國(guó)有控股公司的扶植，尤其是對(duì)績(jī)效差的公司的輸血，要放到市場(chǎng)上去優(yōu)勝劣汰，創(chuàng)造公平合理的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，給予民營(yíng)企業(yè)公正合理的地位，打破國(guó)有控股公司在一些領(lǐng)域的壟斷地位。二是加快國(guó)有銀行的公司化，使之成為獨(dú)立的債權(quán)主體，對(duì)企業(yè)實(shí)行真正的債權(quán)約束。自負(fù)盈虧也使得銀行加大了篩選公司的動(dòng)力，而不是等待壞賬后由政府埋單，最終提高資金的合理配置。三是大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，建立真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，建立完善的信用等級(jí)制度，促進(jìn)資金的合理流向。四是完善退市機(jī)制和破產(chǎn)法的實(shí)施，通過(guò)法律程序，實(shí)施破產(chǎn)清算，保護(hù)債權(quán)人的合理追償權(quán)，最大限度地保護(hù)好債權(quán)人的權(quán)利。同時(shí)建立相應(yīng)的社會(huì)保障制度，降低企業(yè)破產(chǎn)后所帶來(lái)的社會(huì)問(wèn)題。