融資放巨量，投資加杠桿；民間投資跳水，政府投資挺進；去庫存、補庫存，都是做加法；脫實向虛格局未變，壯士已難斷腕；寬松貨幣政策或會遇到挑戰(zhàn)。這是海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學家李迅雷對2016年第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)解析的主要觀點。

  其中，一季度房地產(chǎn)增加值增速達到9.1%，金融增加值增長8.1%，其它行業(yè)增加值絕大部分低于6.7%，表明這一輪經(jīng)濟穩(wěn)定增長主要靠房地產(chǎn)和金融來拉動。

  4月18日，在接受21世紀經(jīng)濟報道(以下簡稱《21世紀》)的專訪時，李迅雷指出這種模式是不可持續(xù)的。他認為下一步不能光靠大量的投資來拉動，應該繼續(xù)淡化GDP增長目標，加大改革力度，來促進經(jīng)濟長期持續(xù)穩(wěn)定增長。

  經(jīng)濟脫實向虛格局并未改變

  《21世紀》：今年一季度實際GDP只有6.7%，廣義貨幣13.4%，也是GDP實際增速的2倍，顯示經(jīng)濟主要是靠貨幣支持拉動明顯，你怎么看？

  李迅雷：資金投入大產(chǎn)出小，這是個問題。統(tǒng)計局公布的數(shù)字顯示，今年一季度GDP環(huán)比增長只有1.1%，金融與房地產(chǎn)對GDP的貢獻還是最大，同比分別為8.1%和9.1%，說明經(jīng)濟脫實向虛的總體格局并未改變。這一輪經(jīng)濟穩(wěn)定增長主要靠房地產(chǎn)、基建以及金融來拉動。

  貨幣寬松政策拉動經(jīng)濟難度加大

  《21世紀》：這樣的經(jīng)濟增長方式是否可持續(xù)？

  李迅雷：目前投資效益大大下降，這使得這樣的增長不可持續(xù)。一季度固定資產(chǎn)投資增速上升，但是額度占全年比例不高，只有12%，假如一季度社會融資規(guī)模占全年的30%，后三個季度如何運用巨額資金，是一個大問題。另外，通脹如果超過3%，則央行將不得不收緊貨幣。那時資產(chǎn)價格會下跌，投資也會放慢。

  實際上，整個投資走勢存在隱憂。

  正常情況占全部投資65%以上的民間投資一季度增速只有5.7%。從短期看，要拉動投資只能靠國有企業(yè)和地方政府，但其自有資金投資規(guī)模是下降的，說明投資在加杠桿。目前很多債券違約，地方政府投資還是只能靠借新債還舊債。

  我們目前貨幣發(fā)行量差不多是GDP的兩倍，主要原因是中國以間接融資為主對金融業(yè)也有好處：拆借、理財?shù)雀黝悩I(yè)務得以大力發(fā)展，使得金融對GDP的貢獻比例大。

  目前中國的投資有三個特點，即錢大多投向房地產(chǎn)、基建、中西部地區(qū)。

  一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資從去年1%的增速，大幅反彈至6.2%，在全部投資總額中的占比提高到20%?；ㄍ顿Y(不含電力)增速達到19.6%。中西部地區(qū)投資比重繼續(xù)加大，投資增速也快于東部。

  通過傳統(tǒng)的依賴基建投資和房地產(chǎn)投資來拉動經(jīng)濟，但這對經(jīng)濟的拉動是不可持續(xù)的，比如基建投資是低回報的，產(chǎn)生的現(xiàn)金流很少，通常連支付利息都不夠。

  目前廣義貨幣M2目標是13%，長期超過此目標，使得通脹有抬頭的可能，而美國又有加息的可能，這使得再降準降息的寬松政策來拉動經(jīng)濟難度加大。

  去庫存的同時也在補庫存

  《21世紀》：如何看待一季度的房地產(chǎn)去庫存情況？

  李迅雷：一季度，中西部地區(qū)房地產(chǎn)的投資增速均超過東部地區(qū)，但是要去庫存的地區(qū)主要是中西部。隨著房地產(chǎn)投資的增長，不少行業(yè)也開始補庫存，進而拉動了工業(yè)增加值的提升。其中，水泥的增長是最引人注目的，這與基建投資和房地產(chǎn)投資的增長不無關系，而這與去落后產(chǎn)能的目標相反。

  本來，中西部地區(qū)的三四線城市若能吸引農(nóng)民落戶，實現(xiàn)轉為城市市民的新型城鎮(zhèn)化，可以很好促進經(jīng)濟增長，但是農(nóng)民市民化涉及政府投入以及人口流動等條件，這需要地方政府財力支持，而三四線城市用于居民收入增長和保障的資金還是不多。

  從近期房地產(chǎn)銷售看，主要是東部拉動明顯，而目前房地產(chǎn)投資卻主要在庫存嚴重的三四線城市。同樣加杠桿，應該加在東部，而不是中西部。

  短期看就業(yè)，長期看改革

  《21世紀》：在這樣的情況下，短期內中國經(jīng)濟增長是否令人擔憂？

  李迅雷：GDP其實只是經(jīng)濟運行的結果，目標的制定應該以人為本，而現(xiàn)在的問題是目標太多。就長期目標與短期目標來比，長期目標更重要，提高效益更重要，短期目標看就業(yè)就可以了。目前中國就業(yè)整體情況良好，不必太擔心經(jīng)濟增長。

  《21世紀》：怎么看全年經(jīng)濟，對下一步宏觀調控有什么建議？

  李迅雷：今年二季度經(jīng)濟仍上升，全年經(jīng)濟達到6.5%沒問題。但是這個沒有太大的意義，因為我們還是要看投入產(chǎn)出比，如果投入很大，僅帶來不相稱的經(jīng)濟增長，甚至還把通脹搞起來了，這是不值得的。

  目前，污水治理、基礎設施投資等需求很大，但是投入大、回報低，基于社會福利等考慮，這樣的投資必須做，但是如何做到可持續(xù)，需要思考和解決。

  另外，很多市場潛力很大的領域，可以有好的回報，但是都需要改革，比如航空涉及低空領域的放開，需要改革的推進。

  總之，目前的經(jīng)濟結構性問題，已經(jīng)不是通過貨幣政策寬松或收緊可以解決的，需要大力度推進改革來逐步修復，雖然藥方早就開出，但期待能早些下藥。