本應引起熱炒的京津冀未來水泥新龍頭在二級市場意外“遇冷”。

  對于水泥業(yè)而言，最近的大新聞莫過于金隅股份（601992.SH）即將入主冀東集團。這樁被視為繼中國建材與中國中材合并之后又一“超級重組事件”，以其合作程度之深、合作進展之快為業(yè)內(nèi)所普遍看好。

  但令人意外的是，在金隅股份復牌當日（4月18日），盡管公司股價以預料中的漲停板開盤，但二級市場最終卻以2.85%的日漲幅做出回應。而復牌次日，金隅股份的股價報收9.24元，并下跌1.39%。

  細細分析下來，這樁“1+1”的重組能否獲得大于“2”的效果還需打上問號。

  這次重組方案由“股權(quán)重組”和“資產(chǎn)重組”兩部分組成，即金隅股份以現(xiàn)金方式獲得冀東集團不低于51%的股權(quán)，與此同時冀東集團旗下的冀東水泥（000401.SZ）增發(fā)A股獲得金隅股份及/或冀東集團的水泥及混凝土等相關業(yè)務、資產(chǎn)。重組完成后，金隅股份成為冀東水泥的實際控制人，而冀東水泥則將囊括金隅股份和冀東集團的所有水泥及混凝土等相關資產(chǎn)。

  冀東水泥為冀東集團水泥產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)，是華北地區(qū)最大的高標號水泥供應商。金隅股份的主要業(yè)務覆蓋高標號水泥、家具、加氣混凝土、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營等。其中，水泥業(yè)務的營收份額僅次于公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務。

  可以肯定的是，合并后，京津冀地區(qū)將誕生水泥新龍頭，極大地提升競爭力。

  根據(jù)中國水泥協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，在2015年度中國水泥熟料產(chǎn)能二十強中，冀東水泥與金隅股份分別以6956.4萬噸、3255萬噸的產(chǎn)量位列第4和第11位。若兩家企業(yè)的水泥資產(chǎn)順利合并，這意味著新冀東水泥的產(chǎn)能將超過1億噸，一舉超過中國中材從而躍居全國第3位。此外，新企業(yè)在京津冀地區(qū)的優(yōu)勢將更為明顯。

  國泰君安的數(shù)據(jù)表明，2015年冀東水泥與金隅股份在京津冀地區(qū)的水泥熟料市占率分別為28%、29%，合并后將達到57%，市占率過半。

  體量大幅增加無疑是此次重組給雙方的水泥業(yè)務所帶來的最為直觀的變化。然而，一個問題卻擺在金隅股份與冀東集團面前——新的冀東水泥該如何面對盈利能力逐年下降的現(xiàn)狀？

  首先，在主體業(yè)務水泥業(yè)務方面，合并前的冀東水泥與金隅股份的產(chǎn)品毛利率均在下滑。

  對這兩家公司而言，水泥業(yè)務占據(jù)了重要地位。其中，冀東水泥更是依賴水泥產(chǎn)品過活。以2015年為例，金隅股份的水泥業(yè)務營收為108.29億元，占總營收的26.83%。而冀東水泥的水泥產(chǎn)品更是為公司貢獻了94.99億元的營業(yè)收入，占總營收的85.51%。

  自2013年起，這兩家公司水泥業(yè)務的盈利能力變?nèi)?。冀東水泥的水泥業(yè)務毛利率由2013年的27.01%降至去年的16.67%，金隅股份則由2013年的18.17%減少至13.33%。受此影響，金隅股份近兩年水泥業(yè)務的營業(yè)利潤年均增速為-14.21%，而冀東水泥則為-23.27%。其中2015年金隅股份水泥業(yè)務營業(yè)利潤同比下滑達28.29%，冀東水泥則為46.36%。

  營收規(guī)模均由2013年的130多億元萎縮至100億上下的水泥業(yè)務，成為兩家公司近兩年業(yè)績走下坡路的主因。冀東水泥2014年凈利潤為0.35億元，較2013年下降89.92%。到2015年，公司虧損達17.15億元，凈利潤降幅擴大至5041.92%。值得注意的是，在最新發(fā)布的一季度業(yè)績預告中，冀東水泥繼續(xù)虧損7.8億-8.8億元，虧損程度較去年同期有所放大。金隅股份2015年實現(xiàn)凈利潤20.17億元，較2014年下降16.73%。此為公司繼2014年凈利潤下滑之后的“二連降”。

  水泥業(yè)績頹靡的背后反映的是由區(qū)域性產(chǎn)能過剩、市場需求不旺所造成的行業(yè)境況不佳。

  對于華北地區(qū)的水泥產(chǎn)業(yè)來說，2015年著實糟糕。受下游房地產(chǎn)市場整體延續(xù)回落態(tài)勢與基建整體表現(xiàn)乏力的影響，水泥行業(yè)去年的市場需求低迷。其中，房地產(chǎn)投資創(chuàng)近十年新低的1%增速，更是直接導致水泥需求大幅下滑。從區(qū)域上看，華北地區(qū)更為嚴重。2015年華北地區(qū)的水泥產(chǎn)量為19776萬噸、同比下滑14.60%，位列六大地區(qū)的倒數(shù)第2位。該地區(qū)水泥行業(yè)全年虧損42.1億元，利潤率為-6.36%，遭遇全行業(yè)虧損。

  再以河北省為例，根據(jù)河北建材業(yè)經(jīng)濟運行統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析顯示，2015年河北省水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤總額-15.4億元，而2014年同期則為盈利10.2億元。由此可見，京津冀地區(qū)水泥行業(yè)的現(xiàn)狀在一定程度上給這次重組打了“折扣”。

  當然，去產(chǎn)能與優(yōu)化供給側(cè)的措施已經(jīng)在在京津冀地區(qū)有所實施。根據(jù)國泰君安的數(shù)據(jù)，2015年京津冀地區(qū)新增產(chǎn)能壓力僅1.88%。此外，河北省工信廳近日發(fā)布的《關于2015年重點工業(yè)行業(yè)淘汰落后和過剩產(chǎn)能目標任務完成情況的公告》也透露，河北水泥行業(yè)去年淘汰落后和過剩產(chǎn)能625萬噸，并于近期強制拆除了35家水泥企業(yè)。

  不過，優(yōu)化供給側(cè)的效果還需加強。國家統(tǒng)計局石家莊調(diào)查隊發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度，石家莊市水泥價格同比下降7.5%，不僅延續(xù)了去年的下降趨勢，且降幅比上一季度擴大4.9個百分點。

  目前，金隅股份已經(jīng)復牌，而冀東水泥仍處于停牌之中。在市場環(huán)境倒逼水泥行業(yè)持續(xù)整合的大背景下，金隅股份入主冀東集團可謂是順應趨勢，也有利于改善行業(yè)競爭格局。但需注意的是，若上游煤炭的價格持續(xù)上升，下游房地產(chǎn)投資、基建的表現(xiàn)低于預期，這都將影響水泥行業(yè)的盈利。

  于是，“1+1”最終能否大于“2”，還有待觀察。