根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，3月末貨幣乘數(shù)為5.10，創(chuàng)2006年6月以來(lái)的最高值。貨幣乘數(shù)用于衡量央行投放的基礎(chǔ)貨幣能夠派生多少倍的信用擴(kuò)張，其等于M2除以基礎(chǔ)貨幣。

  外媒日前報(bào)道稱，隨著信貸的加大投放，貨幣乘數(shù)已攀升至十年來(lái)最高水平，中國(guó)央行刺激新增信貸來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)的努力是卓有成效的。

  “貨幣乘數(shù)上升，主要有兩個(gè)原因：一是存貸比取消后，商業(yè)銀行貸款增加推升M2；二是降準(zhǔn)?！闭猩套C券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“存準(zhǔn)率下降后，基礎(chǔ)貨幣降低，貨幣乘數(shù)上升，而后者是更為主要的原因?！?

  目前實(shí)際貨幣乘數(shù)(5.10)已和理論上最大貨幣乘數(shù)(5.13)相當(dāng)接近。分析人士稱，由于商業(yè)銀行放貸高峰已過(guò)、貨幣乘數(shù)不會(huì)無(wú)限度提高，未來(lái)貨幣增速回到13%以下將是大概率事件。

  此前3月召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)將今年M2的預(yù)期增速目標(biāo)設(shè)為13%。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，在央行外匯占款下降的背景下，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、MLF、PSL等方式增加基礎(chǔ)貨幣投放，以及通過(guò)降準(zhǔn)提高貨幣乘數(shù)將是維持M2增速的主要措施。

  貨幣乘數(shù)5.10為史上次高值

  按照慣例，央行一般于季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中披露貨幣乘數(shù)數(shù)據(jù)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)依據(jù)央行貨幣當(dāng)局貨幣資產(chǎn)負(fù)債表及M2計(jì)算月度貨幣乘數(shù)。

  具體而言，貨幣乘數(shù)等于M2除以基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣為貨幣發(fā)行與其他存款性公司存款之和。其中貨幣發(fā)行為流通中的現(xiàn)金與庫(kù)存現(xiàn)金之和，其他存款性公司存款近似等于存款準(zhǔn)備金。

  根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，3月末貨幣乘數(shù)為5.10，處于史上次高值。最高值出現(xiàn)在2006年6月，彼時(shí)貨幣乘數(shù)為5.12。自2015年以來(lái)，貨幣乘數(shù)進(jìn)入上行通道，由2014年末的4.18上升至2015年末的5.04。

  “貨幣乘數(shù)在目前更多反映央行貨幣市場(chǎng)操作的結(jié)果，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況的反映有限?！狈秸衅谄谪浹芯吭豪蕝R率研究員季天鶴對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“央行刺激新一輪信貸的方法更多是去年的降息，數(shù)量型的操作到目前為止以被動(dòng)調(diào)節(jié)流動(dòng)性為主，主動(dòng)刺激的措施并不明顯?！?

  他介紹，今年一月份央行不停地通過(guò)逆回購(gòu)、MLF操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模上升，貨幣乘數(shù)是下降的。如果央行采取降準(zhǔn)的操作，來(lái)適應(yīng)商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金存款下降，任由基礎(chǔ)貨幣規(guī)模降低，貨幣乘數(shù)就會(huì)上升。

  央行在去年四季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，2015年央行多次通過(guò)下調(diào)法定準(zhǔn)備金率提供了大量流動(dòng)性，這是2015年基礎(chǔ)貨幣余額下降、貨幣乘數(shù)提高的重要原因。

  21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，3月末貨幣乘數(shù)之所以上升，一方面在于信貸規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)M2增長(zhǎng)，另一方面在于3月初央行采取了降準(zhǔn)的措施。謝亞軒認(rèn)為降準(zhǔn)的因素更為重要。

  方正證券分析師楊為敩表示，用1/(法定準(zhǔn)備金率+最小超額備付金率)來(lái)測(cè)算最大貨幣乘數(shù)的話，最大貨幣乘數(shù)僅僅維持在5.13。

  謝亞軒表示，由于商業(yè)銀行存準(zhǔn)率還處于高位，未來(lái)央行還是會(huì)降準(zhǔn)。“只要降準(zhǔn)，理論上最大貨幣乘數(shù)還會(huì)再上升?！?

  貨幣政策路徑選擇

  央行的數(shù)據(jù)顯示，3月末基礎(chǔ)貨幣28.33萬(wàn)億，相比上月下降2.47%?；A(chǔ)貨幣仍延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

  自2001年加入WTO后至2013年，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的主要貢獻(xiàn)者是央行外匯占款。而去年央行外匯占款下降2.21萬(wàn)億，并仍處于下行通道，由此帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣下行壓力。

  市場(chǎng)分析人士表示，在基礎(chǔ)貨幣下降、商業(yè)銀行信用創(chuàng)造力度回落、未來(lái)貨幣乘數(shù)不會(huì)無(wú)限提高的情況下，M2有下行趨勢(shì)，其增速有可能回落到13%的下方。這將跌破年初兩會(huì)設(shè)定的M2增速目標(biāo)。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，3月末M2增速為13.4%。

  “如果要保證廣義貨幣13%的增速，貨幣乘數(shù)不能輕易下降，必要時(shí)還需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)提高貨幣乘數(shù)?！敝x亞軒表示，“降準(zhǔn)的必要性肯定有，目前存款準(zhǔn)備金率在高位，也有下降的空間?！?

  謝亞軒認(rèn)為，今年央行降準(zhǔn)的節(jié)奏會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期。從前三月數(shù)據(jù)來(lái)看，央行外匯占款降幅持續(xù)收窄，未來(lái)有可能會(huì)繼續(xù)改善。

  東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，除了降準(zhǔn)之外，還需通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、PSL、MLF等渠道主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣以實(shí)現(xiàn)M2增長(zhǎng)。