伴隨積極財(cái)政政策和投資政策力度加大、房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向需求松綁和貨幣政策穩(wěn)健偏松調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步發(fā)生變化，2016年一季度GDP同比增速6.7%，出現(xiàn)了企穩(wěn)向好的積極信號(hào)，未來(lái)宏觀調(diào)控政策框架應(yīng)針對(duì)性地適時(shí)調(diào)整。

  這應(yīng)該是自步入新常態(tài)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上演的最出乎預(yù)料的劇情反轉(zhuǎn)了：在經(jīng)歷了低迷承壓的一、二月份之后，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在剛剛過(guò)去的三月份幾乎全都回暖上攻。最終2016年一季度GDP增速實(shí)現(xiàn)了6.7%的增長(zhǎng)。這一增速盡管比去年一季度和四季度都略低，但仍然運(yùn)行在6.5%-7%的合理區(qū)間，并好于預(yù)期。更重要的是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好因素不斷增多。但應(yīng)該看到，一季度成績(jī)單的取得與財(cái)政和貨幣的雙向主動(dòng)發(fā)力有很大關(guān)系。下一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策能否有效撬動(dòng)社會(huì)投資、居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，都還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。而當(dāng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)又面臨著以“三去一降一補(bǔ)”為重點(diǎn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的艱難任務(wù)，國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)不斷，諸多矛盾依然存在。在這樣的背景下，如何客觀分析一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成績(jī)單，又當(dāng)如何觀察二季度實(shí)體運(yùn)行和政策趨勢(shì)，都尤為關(guān)鍵。為此，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)本期推出一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策觀察專題報(bào)道，我們希望這個(gè)專題能夠給您的實(shí)體或資本投資決策帶來(lái)幫助。我們和您一樣期待換擋期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠盡快實(shí)現(xiàn)筑底、企穩(wěn)、回升。

  經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初顯企穩(wěn)

  多因素將帶動(dòng)出口逐步好轉(zhuǎn)。3月以美元計(jì)價(jià)的出口增長(zhǎng)11.5%，結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的出口負(fù)增長(zhǎng)，出口增速比2月上升了36.8個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，在國(guó)內(nèi)要素成本上升、資源環(huán)境硬約束加重、制造業(yè)去產(chǎn)能壓力加大的背景下，傳統(tǒng)出口行業(yè)生存空間受到擠壓。

  在外需緩慢回暖以及多方面積極因素共同作用下，2016年出口形勢(shì)有望改善。美歐經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇可能帶動(dòng)外需環(huán)境緩慢改善。對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作加深和區(qū)域貿(mào)易自由化水平不斷提高。未來(lái)有望形成周邊、“一帶一路”和全球三個(gè)層次的自貿(mào)區(qū)建設(shè)布局。促進(jìn)外貿(mào)增長(zhǎng)政策將逐漸顯效。海關(guān)及地方政府將加快職能轉(zhuǎn)變和簡(jiǎn)政放權(quán)，清理和規(guī)范進(jìn)出口環(huán)節(jié)收費(fèi)，加大稅收優(yōu)惠及返還力度，推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)。

  全年投資可能企穩(wěn)反彈。2014和2015年初投資增速都曾出現(xiàn)驟然下降，今年1-2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)10.2%，比去年上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)投資在交易回暖帶動(dòng)下企穩(wěn)回升，1-2月增長(zhǎng)3%，比去年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)，占全部投資的比重上升至23.8%。

  這預(yù)示著未來(lái)大量新開(kāi)工項(xiàng)目將陸續(xù)出臺(tái)，從而有力地推動(dòng)投資增長(zhǎng)。1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)4.8%，改變了2015年全年利潤(rùn)下降的局面，將緩解工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，增加其投資和生產(chǎn)力度。

  PPP項(xiàng)目落地加速，有助于釋放穩(wěn)增長(zhǎng)能力。此外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速回升在直接推動(dòng)投資增長(zhǎng)的同時(shí)，還將帶動(dòng)上游鋼材、水泥等行業(yè)需求，對(duì)制造業(yè)投資和基建投資都將起到拉動(dòng)作用，其直接和間接影響合計(jì)帶動(dòng)投資增長(zhǎng)的比重可達(dá)約40%左右。

  3月制造業(yè)PMI中企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期繼續(xù)大幅反彈，預(yù)示二季度制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能更加活躍。與此同時(shí)，全國(guó)主要生產(chǎn)資料中62%的市場(chǎng)價(jià)格上漲，黑色金屬類(lèi)價(jià)格漲幅超過(guò)13%。近期重點(diǎn)企業(yè)粗鋼、鐵精粉日均產(chǎn)量上升，反映出投資需求得到改善。綜合判斷，今年投資增速可能略高于去年。

  消費(fèi)具有保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的潛力。近年來(lái)每年初消費(fèi)增速呈下臺(tái)階特征，主要原因是同比增速以年度為周期計(jì)算，年初基數(shù)逐年上升導(dǎo)致降幅明顯，之后月增速相對(duì)于年初而言平穩(wěn)微升。今年財(cái)政赤字率擴(kuò)大的同時(shí)支出結(jié)構(gòu)將調(diào)整優(yōu)化，將把促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)作為擴(kuò)大消費(fèi)的著力點(diǎn)。從減稅、降低成本、鼓勵(lì)創(chuàng)新、加快物流發(fā)展等保障性消費(fèi)供給，促進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量提升。

  年內(nèi)CPI漲幅將上升，PPI降幅則會(huì)持續(xù)收窄。一季度CPI達(dá)2.1%，為近一年半以來(lái)最高值。剔除食品和能源的核心CPI為1.5%，食品價(jià)格同比大幅上漲是抬升CPI的主要原因。豬肉價(jià)格、翹尾因素、貨幣流動(dòng)性將推動(dòng)CPI在二季度上升，個(gè)別月漲幅可能會(huì)超過(guò)3%，但消費(fèi)物價(jià)上漲總體上可控。3月PPI環(huán)比0.5%，為近27個(gè)月首次正增長(zhǎng)。未來(lái)翹尾因素逐月上升，PPI跌幅可能會(huì)持續(xù)收縮。

  綜上分析，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖仍有下行壓力，但前期系列組合政策的效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，運(yùn)行環(huán)境正在改善；需求呈現(xiàn)回升，價(jià)格開(kāi)始反彈。

  二季度之后隨著前期大量穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸釋放效力，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿將逐漸增強(qiáng)，從而持續(xù)有效地提振需求。鑒于周期性因素尤其是與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的因素的改變，自2015年以來(lái)的增長(zhǎng)下行態(tài)勢(shì)可能在2016年改變，出現(xiàn)L型運(yùn)行模式的拐點(diǎn)。未來(lái)增長(zhǎng)可能在6.5%至7.5%區(qū)間擺動(dòng)，保持中高速的平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

  當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨四個(gè)不確定性。二季度后美聯(lián)儲(chǔ)加息前景不夠明朗，如果進(jìn)一步加息則會(huì)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)影響。由于中國(guó)資本和金融賬戶尚未完全開(kāi)放，擁有充足的外匯儲(chǔ)備，資金流出甚至外逃的沖擊作用相對(duì)較小，但其對(duì)于人民幣匯率的壓力仍應(yīng)引起高度關(guān)注。今年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)去產(chǎn)能對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面效應(yīng)難以清晰考量。

  從長(zhǎng)期看，產(chǎn)能過(guò)剩治理有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。當(dāng)下房地產(chǎn)投資能否持續(xù)回升及其程度尚不明晰。房地產(chǎn)庫(kù)存壓力能不能有效減輕，投資增速能不能持續(xù)回升，將對(duì)未來(lái)投資增長(zhǎng)產(chǎn)生十分重要的影響。工業(yè)通縮壓力依然在一定程度上存在，年內(nèi)PPI負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。通縮風(fēng)險(xiǎn)可能倒逼工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，工業(yè)通縮和產(chǎn)能過(guò)剩雙重壓力可能制約今年工業(yè)增加值及固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，進(jìn)而仍可能在一定程度上拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

  針對(duì)性地適時(shí)微調(diào)宏觀政策

  雖然一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初顯企穩(wěn)，但面對(duì)眾多結(jié)構(gòu)性難題和極其復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，2016年仍需要更有針對(duì)性、更為適度和更加精準(zhǔn)的政策應(yīng)對(duì)，以擴(kuò)大和鞏固向好勢(shì)頭，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

  今年應(yīng)實(shí)施更有力度、重點(diǎn)突出、效率更高的積極財(cái)政政策。財(cái)政支出預(yù)算應(yīng)加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，新增部分應(yīng)主要投向“促轉(zhuǎn)型”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”重點(diǎn)支持領(lǐng)域；加大財(cái)政赤字、財(cái)政支出與減稅降費(fèi)同時(shí)并舉，尤其應(yīng)減輕民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)負(fù)擔(dān)。加大力度發(fā)揮財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)的杠桿效應(yīng)，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和消費(fèi)增長(zhǎng)，加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)政資金支持。應(yīng)加快財(cái)政預(yù)算支出進(jìn)度，上半年盡快安排赤字資金，提升財(cái)政資金使用效率。

  貨幣政策應(yīng)穩(wěn)健中性，兼顧降杠桿、控泡沫、防通脹和穩(wěn)匯率多重目標(biāo)。在流動(dòng)性相對(duì)寬裕、利率水平明顯回落的環(huán)境下，一線城市房?jī)r(jià)已爆發(fā)一輪快速上漲，整體去庫(kù)存和局部抑泡沫的反方向需求已經(jīng)對(duì)當(dāng)前貨幣政策形成挑戰(zhàn)。貨幣政策若進(jìn)一步向松方向大幅調(diào)整，還可能增加資本流出壓力，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫條件下，本已趨穩(wěn)的人民幣匯率重新可能面臨新的大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。年內(nèi)降準(zhǔn)應(yīng)僅限于對(duì)沖因外匯占款減少所帶來(lái)的流動(dòng)性不足，未來(lái)已不宜再考慮降息。

  進(jìn)一步激發(fā)各方主體投資活力，提升投資有效性。應(yīng)支持地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型改制后的市場(chǎng)化融資，保障基礎(chǔ)設(shè)施投入資金來(lái)源。加快向民間資本開(kāi)放更多投資領(lǐng)域，引導(dǎo)民間資本投入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。完善PPP模式的法律制度和政策扶持體系，促進(jìn)創(chuàng)新模式對(duì)社會(huì)資本的投資帶動(dòng)。加大重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，進(jìn)一步深化財(cái)政與金融的合作，充分發(fā)揮各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的資金優(yōu)勢(shì)和項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，共同推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)各項(xiàng)舉措的落實(shí)。

  房地產(chǎn)政策應(yīng)因地制宜，從擴(kuò)需求和促投資兩個(gè)方向同時(shí)發(fā)力。在需求端，應(yīng)繼續(xù)解除三、四線和部分二線城市現(xiàn)有的不必要的限制，促進(jìn)合理購(gòu)房需求順利釋放。在供給端，應(yīng)加大重點(diǎn)城市的土地供應(yīng)，優(yōu)化住房用地結(jié)構(gòu)，減少囤地現(xiàn)象。積極推動(dòng)一線和部分二線城市的房地產(chǎn)投資，以改善供應(yīng)吃緊的狀況，以市場(chǎng)化手段防止房?jī)r(jià)上漲過(guò)快。未來(lái)房地產(chǎn)政策應(yīng)順應(yīng)市場(chǎng)變化，形成差異化和多元化格局；因城施策，及時(shí)應(yīng)對(duì)。

  面對(duì)2016年新常態(tài)下的新形勢(shì)，宏觀調(diào)控政策框架應(yīng)作適當(dāng)調(diào)整。財(cái)政政策和投資政策應(yīng)保持積極態(tài)勢(shì)，以為穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)增添新的動(dòng)力，支持、擴(kuò)大和鞏固經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)出現(xiàn)的向好局面。貨幣政策應(yīng)適時(shí)走向中性，以尋求穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)與抑泡沫、降杠桿之間的平衡，防范市場(chǎng)可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)以及抑制中長(zhǎng)期金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。未來(lái)防通縮與防通脹應(yīng)同時(shí)并舉。一手應(yīng)注意管理貨幣供應(yīng)快速增長(zhǎng)下消費(fèi)領(lǐng)域的物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格泡沫抬頭，另一手仍應(yīng)維持合理的流動(dòng)性水平以促進(jìn)工業(yè)領(lǐng)域通縮狀況的持續(xù)改善。