近期，動力煤期貨1609合約增倉上行，突破400元/噸的關(guān)口。從期貨價格上漲的核心邏輯來看，主要集中在供給側(cè)改革造成煤炭減產(chǎn)預(yù)期增強、大型煤炭企業(yè)上調(diào)下水煤價格以及夏季用電高峰到來。不過，期貨價格漲速過快，期現(xiàn)價差拉大，后期期貨漲勢將放緩，甚至面臨調(diào)整風(fēng)險。

  進口套利窗口打開

  近期，動力煤現(xiàn)貨價格漲勢慢于期貨，進口煤成本維持在390元/噸附近，而期貨價格上漲到410元/噸附近，套利窗口打開。

  受大礦漲價傳聞影響，電廠開始補庫。與此同時，煤炭“4+1”會議決定調(diào)高下水煤價格。受上述因素提振，坑口煤價上漲明顯。不過，在此過程中存在部分透支。一旦期貨價格繼續(xù)上漲，進口煤價格優(yōu)勢增強，那么貿(mào)易商將加大對進口動力煤的采購力度。低價進口煤涌入，會對國內(nèi)市場形成沖擊。

  真實升水幅度比想象中大

  目前，期貨價格在410元/噸左右。交割時，接貨價格要在北方現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上升水20元/噸，要在南方現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上升水25元/噸。如果在南方交割，接貨的真實價格是410元/噸加上25元/噸，即435元/噸。而這，相對于北方現(xiàn)貨價格390元/噸，等于升水45元/噸。

  部分煤礦可能復(fù)產(chǎn)

  煤價快速反彈可能使部分煤礦恢復(fù)生產(chǎn)。年初，鋼材市場現(xiàn)貨價格大幅上漲，生產(chǎn)利潤快速攀升，刺激部分關(guān)停的產(chǎn)能重新開工，進而影響供給側(cè)改革的效果。

  煤炭市場去產(chǎn)能明顯。1—4月，累計生產(chǎn)原煤108100萬噸，同比減少6.8個百分點。需要注意的是，雖然煤炭整體產(chǎn)量下降明顯，但部分煤礦的產(chǎn)量卻在增加。內(nèi)蒙古安監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)蒙古國有重點煤礦減產(chǎn)8682.65萬噸，減幅為31.09%，但國有地方煤礦增產(chǎn)2095.55萬噸，增幅為374.07%;鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦增產(chǎn)1537.88萬噸，增幅為93.42%。

  水電替代周期

  國家能源局5月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月開啟，全社會用電量為4569億千瓦時，同比增長1.9%，增速比3月回落3.7個百分點。自去年9月全社會用電量同比增速創(chuàng)下-0.2%的低點后，就開始不斷提高，并于今年3月達到5.6%，但4月，該數(shù)據(jù)有所下滑，僅為1.9%，系半年多來增速的首次下行。

  另外，4月水電發(fā)電量同比增加10%，火電發(fā)電量同比減少5.9%。隨著雨季的開啟，水電發(fā)電量將不斷攀升，并對火電形成部分替代效應(yīng)。

  后市來看，煤炭市場關(guān)注的焦點依舊是供給側(cè)改革，但隨著價格的快速拉漲，進口煤價優(yōu)勢顯現(xiàn)，其將對國內(nèi)市場形成沖擊。