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二季度GDP略有回落 兩大因素預(yù)示宏觀政策走向

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)(北京) · 2016-06-07 10:16

  6.7%、6.3%、6.1%、5.9%,這是野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)對(duì)2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)季度增速的預(yù)測(cè),而2015年的四個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速分別是:7.0%、7.0%、6.9%、6.8%。

  趙揚(yáng)坦言,這樣的預(yù)測(cè)是偏低的,但他認(rèn)為有兩個(gè)重要因素需要重視:一是在“新常態(tài)”之下,經(jīng)濟(jì)仍處在尋底過程中;二是今年一季度的大量投資支撐了房地產(chǎn)的回升,投資增速由2015年的負(fù)增長(zhǎng)躍至一季度的7%只是階段性的,宏觀政策接下來(lái)的調(diào)整也將更加聚焦于去庫(kù)存、去產(chǎn)能等緊迫任務(wù),國(guó)企將成為下半年供給側(cè)改革的重點(diǎn)。

 經(jīng)濟(jì)仍在尋底 年內(nèi)或雙降

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):二季度GDP增速能否維持在6.7%左右?

  趙揚(yáng):今年四個(gè)季度的GDP增速可能是:6.7%、6.3%、6.1%、5.9%。實(shí)際上,今年3月野村將全年GDP增速上調(diào)至6.2%,一個(gè)重要的原因是財(cái)政和貨幣投入的加碼,投資的增加最直接表現(xiàn)為一季度的房地產(chǎn)熱售。GDP增速6.2%的這個(gè)預(yù)測(cè)是偏低的,但經(jīng)濟(jì)仍在尋底的過程中,今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)逐步向下的趨勢(shì)。

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):為什么一季度回升的動(dòng)力不可持續(xù)?房地產(chǎn)投資增速能否保持全年?

  趙揚(yáng):簡(jiǎn)單來(lái)說,依靠貨幣放松帶來(lái)的房地產(chǎn)投資回升難以持續(xù)。雖然一線城市房地產(chǎn)在供求方面是有擴(kuò)張余地的,但一線城市在整體房地產(chǎn)投資中占的比重較小,大多數(shù)投資還是在三四線城市,而這些城市處于比較嚴(yán)重的供過于求的階段,所以房地產(chǎn)投資要保持一季度7%的增速是很難維持的。

  目前,7%左右的地產(chǎn)投資增速,和去庫(kù)存是不匹配的。去庫(kù)存應(yīng)該表現(xiàn)為,在建面積要有明顯下降,對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)投資增速應(yīng)該是負(fù)增長(zhǎng)。所以,對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說,真正的去庫(kù)存要意味著,未來(lái)兩三年的房地產(chǎn)市場(chǎng)可能還是要面臨投資負(fù)增長(zhǎng)。雖然上半年房地產(chǎn)投資超預(yù)期,但全年還會(huì)是-1%的增長(zhǎng),這也意味著明年和后年的下行壓力會(huì)更大。

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):經(jīng)濟(jì)下行壓力不減的同時(shí)宏觀政策已經(jīng)明顯發(fā)力,為了保持必要的經(jīng)濟(jì)增速,宏觀政策是否會(huì)做出調(diào)整?

  趙揚(yáng):宏觀政策確實(shí)面臨挑戰(zhàn),要完成今年6.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo),那還需要實(shí)施“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施。就貨幣政策來(lái)說,挑戰(zhàn)還是不小的。一季度M2增速13%左右,但與此同時(shí)銀行的總資產(chǎn)增速也是非常快的,其中一部分是政策性銀行的擴(kuò)張,可視為準(zhǔn)財(cái)政政策的擴(kuò)張。

  在“穩(wěn)健”的貨幣政策框架之下,“穩(wěn)健略偏寬松”的貨幣投放可能更多地體現(xiàn)在把資金價(jià)格維持在一個(gè)相對(duì)低的水平,“穩(wěn)健”則體現(xiàn)在對(duì)流動(dòng)性的數(shù)量有所控制,防止出現(xiàn)信貸增速或M2增速的過快擴(kuò)張。因此,今年年內(nèi)仍然有一次降息,并且還有三次降準(zhǔn)。

  從財(cái)政政策來(lái)看,擴(kuò)張政策的執(zhí)行力度上會(huì)繼續(xù)加大,在支出和赤字上都會(huì)有明顯表現(xiàn)。

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):您剛才提M2的變化很有意思,政策性資金的擴(kuò)張對(duì)M2的影響有多大?這部分資金占整體M2的比例有多少?

  趙揚(yáng):M2增速目前是13%,金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速在17%左右,去年政策性銀行資產(chǎn)擴(kuò)張有接近3萬(wàn)億元,占到M2的2%左右,今年可能是3%。

  近期對(duì)M2增速擔(dān)憂的一個(gè)方面是,政策性貸款會(huì)擠占流動(dòng)性。資金是否進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì),這是一個(gè)老問題,我的看法是,資金沒有進(jìn)入預(yù)期中的領(lǐng)域不等于資金沒有進(jìn)入實(shí)體。就最近一個(gè)季度來(lái)看,如果資金沒進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì),為什么房地產(chǎn)投資會(huì)回升這么多?房地產(chǎn)也是實(shí)體的一部分。所以,資金其實(shí)還是相當(dāng)程度上進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一季度房地產(chǎn)投資增速?gòu)娜ツ旰髱讉€(gè)月的同比負(fù)增長(zhǎng),快速回升到7%左右。還有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),今年前幾個(gè)月累積增速20%左右。

  關(guān)鍵是,錢進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)以后,GDP增速還是在下滑。這就是說,信貸擴(kuò)張不帶來(lái)GDP增速擴(kuò)張。我認(rèn)為一個(gè)重要的原因就是,固定資產(chǎn)投資的成本上升太快,土地成本是其中一個(gè)重要方面。舉例來(lái)說,如果你買一塊地,在GDP項(xiàng)下的資本形成里面,土地不是當(dāng)期的生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品,它不計(jì)入GDP,但在核算固定資產(chǎn)投資的時(shí)候,地價(jià)是固定資產(chǎn)投資需要支付的,相應(yīng)的信貸融資也要覆蓋這部分固定資產(chǎn)投資的成本。簡(jiǎn)單說就是,一塊地賣來(lái)賣去需要資金,銀行要放貸,但是不會(huì)增加一毛錢的GDP。因此,就會(huì)出現(xiàn)這樣的境況:投資在增加,GDP增速卻還是在下滑。

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):美元加息預(yù)期強(qiáng)烈,人民幣是否會(huì)快速貶值?

  趙揚(yáng):在美元走強(qiáng)的背景下,央行希望人民幣保持相對(duì)穩(wěn)定,即便是要釋放人民幣的貶值壓力也是會(huì)逐步釋放,而且會(huì)以一個(gè)比較平緩的節(jié)奏來(lái)釋放。

 民間投資在消息領(lǐng)域空間大

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):5月底國(guó)務(wù)院派出的9個(gè)專項(xiàng)督查組督察投資落地情況,發(fā)現(xiàn)民間投資存在抽貸、成本高等四大問題,怎樣才能擴(kuò)大民間投資?

  趙揚(yáng):經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,投資的回報(bào)率低,風(fēng)險(xiǎn)又比較高,這些都導(dǎo)致了投資活動(dòng)的放緩。民間投資下滑反映出,企業(yè)家缺少好的投資目標(biāo)。所以,從這個(gè)角度看民間投資下滑,這是企業(yè)家理性的選擇。與民間投資下滑相比,國(guó)有企業(yè)投資是在逆勢(shì)上漲的,當(dāng)然國(guó)有企業(yè)有一部分是承擔(dān)了政府逆周期操作的作用,因?yàn)橐龌ㄍ顿Y——很多基礎(chǔ)設(shè)施投資是融資平臺(tái)企業(yè)也就是國(guó)有企業(yè)來(lái)做的。

  中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)大趨勢(shì)應(yīng)該是釋放民營(yíng)資本的投資空間,要給民營(yíng)企業(yè)更多的投資空間。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就是要促進(jìn)消費(fèi),降低投資在經(jīng)濟(jì)中的占比,提高服務(wù)業(yè)的占比等,此外還需要積極創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí),這是宏觀角度的轉(zhuǎn)型。從微觀轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看,應(yīng)該形象地體現(xiàn)為“國(guó)退民進(jìn)”。在消費(fèi)、服務(wù)、創(chuàng)新等領(lǐng)域,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)都具有比較優(yōu)勢(shì)。換句話說,這些領(lǐng)域都是競(jìng)爭(zhēng)性比較強(qiáng)的,不太適合國(guó)有企業(yè),所以這些領(lǐng)域的“國(guó)退民進(jìn)”其實(shí)跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的整體趨勢(shì)是一致的。

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):與以往相比,民間投資的主要領(lǐng)域是否發(fā)生變化?

  趙揚(yáng):在固定資產(chǎn)投資中,50%是房地產(chǎn)和基建,30%是制造業(yè),這也是民間投資的主要領(lǐng)域。從實(shí)際情況來(lái)看,民間投資的主要領(lǐng)域并沒有發(fā)生明顯變化。無(wú)論是房地產(chǎn),還是屬于制造業(yè)的鋼鐵行業(yè),這部分的投資需求都與房地產(chǎn)密切相關(guān)。

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):企業(yè)債務(wù)壓力日漸突出,銀行的不良率壓力也很大,這會(huì)影響到債轉(zhuǎn)股的推開速度?

  趙揚(yáng):我覺得可以給債轉(zhuǎn)股稍微潑點(diǎn)冷水,但是也不是一棍子打死。債轉(zhuǎn)股有很多經(jīng)驗(yàn)可以借鑒,潑冷水也是有道理的。債轉(zhuǎn)股是一種解決不良資產(chǎn)存量的技術(shù)手段,但本身不能從根本上解決不良資產(chǎn)的產(chǎn)生問題。如果不良資產(chǎn)產(chǎn)生的機(jī)制沒有通過改革去消除,那就算解決了一部分的存量不良資產(chǎn),新的不良資產(chǎn)還會(huì)不停產(chǎn)生。

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):近期有部分鋼鐵企業(yè)開始復(fù)產(chǎn),鋼鐵產(chǎn)量回升幅度會(huì)很大嗎?

  趙揚(yáng):因?yàn)橐患径确康禺a(chǎn)起來(lái)了,所以鋼鐵需求改善。同時(shí),前期鋼鐵的庫(kù)存壓得也比較低。庫(kù)存上升,疊加終端需求的好轉(zhuǎn),導(dǎo)致企業(yè)復(fù)產(chǎn),這是個(gè)正?,F(xiàn)象。但問題在于,房地產(chǎn)的終端需求改善到底能持續(xù)多久?目前7%的房地產(chǎn)投資增速是否能夠維持下去?房地產(chǎn)去庫(kù)存是趨勢(shì),在建面積其實(shí)是要慢慢消化掉的,這意味著房地產(chǎn)投資增速還是要下來(lái)。所以如果房地產(chǎn)還得再經(jīng)歷兩三年的熬冬的話,鋼鐵行業(yè)也是如此。近期一些鋼鐵企業(yè)的復(fù)產(chǎn),可能是個(gè)短期現(xiàn)象。

  去產(chǎn)能本質(zhì)上是要提高產(chǎn)能利用率。提高產(chǎn)品利用率有兩方面,一方面刺激需求,去年各地相繼松綁購(gòu)房政策就是在擴(kuò)張需求;另一方面就是供給改革,典型的就是壓縮產(chǎn)能,這兩方面都要做。

  經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):新一輪的清理僵尸企業(yè)、鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)加碼,產(chǎn)能到底該怎么去?

  趙揚(yáng):“三去、一降、一補(bǔ)”是今年的主要任務(wù),也是供給側(cè)改革的重點(diǎn)?,F(xiàn)實(shí)中看到,杠桿、債務(wù)、以及產(chǎn)能這幾個(gè)方面都與國(guó)企有密切關(guān)系。看杠桿率,比較高的是國(guó)有企業(yè);看產(chǎn)能利用率,過剩比較嚴(yán)重的是國(guó)有企業(yè);看債務(wù)成本,債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的也是國(guó)有企業(yè)。補(bǔ)短板,其實(shí)主要是一些消費(fèi)領(lǐng)域以及服務(wù)業(yè)的短板,而這些領(lǐng)域都不是國(guó)有企業(yè)所擅長(zhǎng)的一些領(lǐng)域。所以,無(wú)論是去杠桿、去產(chǎn)能還是補(bǔ)短板,最終都要依靠改革來(lái)推進(jìn)。

編輯:曾家明

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2024-11-27 08:41:56