央行網(wǎng)站6月8日刊登人民銀行研 究局首席經(jīng)濟學家馬駿等人的工作論文指出，今年年初以來，國內(nèi)外經(jīng)濟和政策環(huán)境發(fā)生了一系列變化。從內(nèi)需來看，國內(nèi)積極財政政策的力度有所加大，房地產(chǎn)和 基建投資增速加快，但民間投資仍然疲弱。從外需來看，國際組織數(shù)次下調(diào)全球經(jīng)濟增速預測，我國外貿(mào)增速明顯低于預期，出口可能繼續(xù)面臨下行壓力。

  據(jù)此，論文對2016年我國宏觀經(jīng)濟年度指標預測進行了更新，在維持對2016年全年GDP增速為6.8%的基準預測不變的同時，將固定資產(chǎn)投資增速預測上調(diào)為11.0%，出口增速預測下調(diào)至-1.0%，CPI漲幅預測上調(diào)為2.4%。

  維持2016年GDP增速為6.8%的基準預測

  與半年前的預測相比，此次論文維持2016年實際GDP增速為6.8%的基準預測不變，將全年固定資產(chǎn)投資增速預測上調(diào)為11%，對社會消費品 零售總額增速預測下調(diào)為10.7%，對出口增速預測下調(diào)至-1.0%，對進口增速預測下調(diào)至-3.2%。貿(mào)易順差與GDP比例的預測略微下調(diào)為5.1%， 經(jīng)常項目順差與GDP的比例預測值維持2.8%不變。

  論文指出，導致上述預測調(diào)整的影響因素較多。從支持經(jīng)濟增長的積極因素來看，主要有以下幾個方面：第一，房地產(chǎn)開發(fā)投資和基建投資增速出現(xiàn)明顯復蘇；第二，工業(yè)企業(yè)利潤有所恢復，下半年制造業(yè)投資有望企穩(wěn)。

  “宏觀條件的變化會在今后一段時間繼續(xù)發(fā)揮支持實體經(jīng)濟增長的作用?！闭撐闹赋觯c去年相比，今年全國財政赤字率目標提高至3%，比去年實際決 算赤字率增加了0.6個百分點。財政赤字規(guī)模的上升意味著財政政策穩(wěn)增長力度的加大，有助于支持基礎設施投資的增長和降低企業(yè)稅負。

  從金融領(lǐng)域來看，從2015年一季度至2016年一季度，實際利率下降了1.35個百分點。論文認為，由于實際利率的變化，實體經(jīng)濟所面臨的貨幣條件有所改善。

  論文同時提及幾個可能帶來經(jīng)濟下行壓力或風險的因素。第一，全球經(jīng)濟增長勢頭弱于預期，對我國出口構(gòu)成下行壓力。第二，多種因素可能對消費增長形成干擾。第三，如果信用利差上升過快，可能對融資產(chǎn)生負面影響。

  全年CPI漲幅預測上調(diào)至2.4%

  綜合考慮近期及未來大宗商品和食品價格走勢、宏觀政策的滯后影響和產(chǎn)出缺口變動等因素，論文將2016年CPI漲幅預測上調(diào)至2.4%，同時維持全年P(guān)PI下降1.8%的預測不變。

  論文指出，影響物價漲幅預測的主要因素包括：第一，國內(nèi)食品價格變化推動CPI短期上升。年初以來，受豬肉供給和低溫、寒潮、暴雨等天氣因素對 蔬菜供給的影響，CPI中食品價格漲幅較大。4月份，豬肉和鮮菜同比分別上漲33.5%和22.6%，比去年同期分別高出25.2個和15.4個百分點。

  論文認為，盡管近期蔬菜價格上漲幅度有所緩解，但豬肉價格漲幅還在進一步擴大。即使隨著豬肉及蔬菜供給的改善，下半年食品價格對CPI的拉動效果逐步減弱，全年CPI漲幅也會明顯高于原先預計。

  此外，論文指出，PPI環(huán)比回升將逐步對CPI產(chǎn)生拉升作用，去年二季度以來，房地產(chǎn)價格的回升會在一定的時滯之后通過推高實際與虛擬租金等渠道影響CPI的漲幅。

  房地產(chǎn)投資增長能否持續(xù)存不確定性

  自2015年5月開始，百城住宅價格指數(shù)、70個大中城市新建住宅價格指數(shù)都開始止跌回升。從房價上漲范圍看，全國70個大中城市新建商品住宅 價格同比上漲的城市也明顯增多。同時，房地產(chǎn)銷售面積和銷售額企穩(wěn)回升，2015年全年銷售面積和銷售額分別增長6.5%和14.4%。2016年前4個 月，商品房銷售面積和銷售額繼續(xù)保持增長勢頭，4月的同比增速已分別加快到44.1%和59.8%。

  由于房地產(chǎn)銷售仍保持快速增長，開發(fā)資金到位情況繼續(xù)改善。今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速出現(xiàn)顯著反彈?？紤]到去年的低基數(shù)因素，論文預計，房地產(chǎn)投資增速上升的趨勢在短期內(nèi)有望保持，但能否持續(xù)較長時間仍面臨較多的不確定性。

  近期，部分一二線重點城市由于房價上升過快，已經(jīng)開始收緊限購政策或加大限購政策的執(zhí)行力度。論文指出，這將導致這些地區(qū)銷售降溫并對投資產(chǎn)生 抑制作用。此外，許多三四線城市的房地產(chǎn)庫存仍然高企，當?shù)亻_發(fā)商對投資前景仍十分謹慎。另外，從長期來看，我國勞動年齡人口呈下降趨勢，意味著未來購房 需求增速會呈現(xiàn)逐步弱化趨勢，這些都是制約房地產(chǎn)投資增速中長期可持續(xù)性的因素。

  企業(yè)去杠桿需要一個長期過程

  對于我國企業(yè)的杠桿率水平，論文指出，和其他主要經(jīng)濟體相比，我國非金融部門債務總水平(包括企業(yè)、政府和居民負債)與GDP的比例仍在可控區(qū)間，但企業(yè)部門債務水平卻明顯過高。

  據(jù)國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度，我國非金融部門債務總水平占GDP的比重為247%，低于多數(shù)發(fā)達國家水平。但企業(yè) 部門債務占GDP的比重卻高達166%，高于多數(shù)主要經(jīng)濟體的水平。論文認為，非金融企業(yè)部門債務的攀升也是最近幾年整個經(jīng)濟體杠桿率上升的主要原因。

  “總的來看，企業(yè)去杠桿是一個長期的過程?！闭撐膹娬{(diào)，從國際經(jīng)驗來看，去杠桿一般要經(jīng)歷6年至7年甚至更長的時間，且一般需要一個經(jīng)濟逐步復蘇的周期。

  對于去杠桿可以采取的方法，論文指出，發(fā)展多層次資本市場、推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等舉措本身就是中長期的，減稅也需要累積許多年才能看到一定的 效果。相比之下，“債轉(zhuǎn)股”、清理“僵尸企業(yè)”等方法可能在中短期看到效果，但效果是否顯著取決于各類改革的力度和部門間的協(xié)調(diào)。