今年以來(lái)，民間投資增速持續(xù)低于全國(guó)投資平均增速，且“剪刀差”呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。前5個(gè)月，民間投資增速比全國(guó)投資增速低5.7個(gè)百分點(diǎn)，而去年底則是高于全國(guó)投資增速0.1個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的背景下，民間投資放慢引起社會(huì)各界高度關(guān)注。相關(guān)研究給出很多原因，歸納起來(lái)主要是四個(gè)方面：因壟斷或“玻璃門(mén)”“彈簧門(mén)”存在，很多領(lǐng)域民企不能投；因經(jīng)濟(jì)環(huán)境差，利潤(rùn)水平低甚至虧損而不愿投；因各類(lèi)環(huán)境因素導(dǎo)致預(yù)期不穩(wěn)而不敢投；因融資難融資貴而無(wú)力投。應(yīng)該說(shuō)，絕大部分分析都有其道理，但大都就事論事，似乎難以解釋為什么單單今年“剪刀差”加速擴(kuò)大。

  仔細(xì)研究，上述四個(gè)方面的解釋暗含了一個(gè)假設(shè)：民營(yíng)投資放慢的“因”，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的“果”。而事實(shí)上，投資是企業(yè)的微觀行為，理性的企業(yè)總是要在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下根據(jù)投入產(chǎn)出比做出投資決策。民間投資的主體市場(chǎng)化程度普遍偏高，其決策與宏觀環(huán)境相關(guān)性更高。可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化，在邏輯上是民營(yíng)投資放慢的原因。這一點(diǎn)可以從更長(zhǎng)一段時(shí)間數(shù)據(jù)中得到佐證。2011年民間投資和全部投資分別增長(zhǎng)34.2%和23.8%，此后一路下滑到今年前5個(gè)月分別增長(zhǎng)3.9%和9.6%。今年民間投資回落引起了關(guān)注，但這不是剛出現(xiàn)的新問(wèn)題，而是幾年下滑態(tài)勢(shì)的延續(xù)。看待今年投資“剪刀差”擴(kuò)大現(xiàn)象應(yīng)放在上述大背景下。

  觀察近幾年的數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)，寬松政策對(duì)民營(yíng)投資刺激作用遞減。國(guó)際金融危機(jī)期間出臺(tái)的4萬(wàn)億刺激政策作用下，2010年-2011年整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)寬松，民間投資積極性較高，隨著前期刺激效果消失，2012年初全國(guó)投資和民間投資出現(xiàn)下滑，當(dāng)年寬松財(cái)政政策和貨幣政策一定程度上縮小了非民間投資下滑斜率，不過(guò)原本較快的民間投資增速則大幅下行。2015年后調(diào)控政策力度顯著增加，但因?yàn)槭袌?chǎng)大環(huán)境欠佳，民營(yíng)企業(yè)無(wú)法盈利，甚至生存受到威脅，民間投資和其他投資增速已基本一致。今年以來(lái)，民間投資增速繼續(xù)回落，而財(cái)政資金支撐的非民間投資卻并沒(méi)有回落得太快。

  因此，“剪刀差”擴(kuò)大的背后隱藏的是另外兩個(gè)問(wèn)題：拋開(kāi)政策作用，為什么投資增速持續(xù)回落？為什么寬松政策下的非民營(yíng)投資對(duì)民間投資帶動(dòng)作用不斷減小？

  投資增速持續(xù)回落主要有三個(gè)原因：一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的必然結(jié)果。一方面，近年來(lái)傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)；另一方面，第三產(chǎn)業(yè)占比不斷提高，互聯(lián)網(wǎng)和物流等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)發(fā)展顯著減少新增固定資產(chǎn)需求，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)普遍向輕資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)變。以廠房、機(jī)器等為主要內(nèi)容的固定資產(chǎn)投資增速回落是自然的結(jié)果。二是近年來(lái)投資基數(shù)不斷擴(kuò)大，2015年投資規(guī)模已經(jīng)是2010年的2.3倍，即投資增速回落一半的情況下，新增投資額也與五年前基本相當(dāng)。三是投資回報(bào)率下降影響投資積極性。經(jīng)濟(jì)大環(huán)境欠佳，外部需求不足，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，原有投資領(lǐng)域的收益率下降，又缺乏新的投資領(lǐng)域，導(dǎo)致投資增速整體回落。多項(xiàng)研究表明，目前我國(guó)投資回報(bào)率不足3%，比國(guó)際金融危機(jī)前8年平均水平低5-7個(gè)百分點(diǎn)。

  除了上述三個(gè)原因，民間投資快速回落還有兩個(gè)原因，一是預(yù)算軟約束的非民間投資對(duì)民間投資存在一定擠出效應(yīng)。在國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)投資回報(bào)率下滑到臨界點(diǎn)的大背景下，非民間投資因?yàn)轭A(yù)算軟約束，可以依靠低成本的財(cái)政資金和類(lèi)財(cái)政資金增加壟斷行業(yè)投資，或者房地產(chǎn)等競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域投資。相反，民營(yíng)投資預(yù)算約束剛性，不能不顧投資效率進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，更無(wú)法進(jìn)入壟斷領(lǐng)域，被迫減少?lài)?guó)內(nèi)實(shí)業(yè)投資，由此對(duì)民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)較強(qiáng)生存壓力。今年一季度法院系統(tǒng)受理的破產(chǎn)案件同比增長(zhǎng)52.5%。二是PPP機(jī)制落實(shí)不到位影響政府投資的帶動(dòng)效果?，F(xiàn)有合作機(jī)制下，民間投資應(yīng)有的收益難以得到保證，盡管非民間投資不斷增加，但對(duì)民間投資的吸引帶動(dòng)作用有限。這樣看，“剪刀差”的原因不在于民間投資增速過(guò)低，而是非民間投資的增速偏高。

  如前所述，投資大環(huán)境是民間投資持續(xù)下滑的主要原因，投資增速下滑有其合理性。是不是民間投資增速就不該也不能提高了呢？

  與國(guó)內(nèi)民間投資增速回落相對(duì)應(yīng)的是，民間資本近兩年對(duì)外投資增長(zhǎng)迅猛。全球金融數(shù)據(jù)提供商迪羅基公司數(shù)據(jù)顯示，在2015年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)?fù)顿Y創(chuàng)歷史新高的基礎(chǔ)上，今年一季度并購(gòu)額達(dá)922億美元，再創(chuàng)歷史新高。中國(guó)已成全球跨境并購(gòu)的最大收購(gòu)國(guó)，規(guī)模占比達(dá)到30%。其中，民營(yíng)企業(yè)成為中國(guó)企業(yè)“走出去”的主力軍，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)占據(jù)全球價(jià)值鏈高端。僅2014年，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)對(duì)外投資就比上年增長(zhǎng)295%，占當(dāng)年總投資案例數(shù)的69%。顯然，民間投資能力依然旺盛，“逐利是資本的本性”規(guī)律仍然有效，加快民間投資有能力有基礎(chǔ)，關(guān)鍵是要改善國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，提高投資回報(bào)率。

  非民間投資對(duì)民間投資有一定擠出效應(yīng)，是不是具有政府背景的非民營(yíng)投資不該增加呢？也不是。因?yàn)?，理論上，政府的一個(gè)關(guān)鍵職能是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，而市場(chǎng)失靈首先表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)總量不均衡、結(jié)構(gòu)不合理，極端表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。目前世界經(jīng)濟(jì)處在國(guó)際金融危機(jī)后的深度調(diào)整階段，急需政府背景的投資補(bǔ)上市場(chǎng)的缺位?，F(xiàn)實(shí)中，也存在政府投資增加改善民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)民間投資增加的成功案例。關(guān)鍵是，政府投資要選準(zhǔn)投向，要形成科學(xué)的PPP機(jī)制。

  增加投資的關(guān)鍵是，處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，“兩只手”相互配合，補(bǔ)位而不越位，同時(shí)切實(shí)抓住主要矛盾，突破主要限制，改善國(guó)內(nèi)行政、經(jīng)濟(jì)、法制等投資環(huán)境，最大限度保護(hù)民間投資合理利潤(rùn)空間，不斷提高投資回報(bào)率，減小國(guó)外大環(huán)境欠佳的不利影響。

  一是改善行政環(huán)境。在企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)附近，即使增加很小的成本也可能改變企業(yè)的決策。近兩年盡管?chē)?guó)家不斷加大簡(jiǎn)政放權(quán)力度，但在企業(yè)直接接觸的基層政府層面，效果并不明顯，這成為影響企業(yè)投資的一個(gè)重要因素。要通過(guò)機(jī)構(gòu)改革，行政人員壓縮，運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)，強(qiáng)化改革考核和政府權(quán)力監(jiān)督等多種舉措，使簡(jiǎn)政放權(quán)效果盡快轉(zhuǎn)變成企業(yè)的利潤(rùn)空間。

  二是改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境。關(guān)注投資總量更應(yīng)關(guān)注投資結(jié)構(gòu)，關(guān)注速度更應(yīng)關(guān)注效率，關(guān)注近期增長(zhǎng)更應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)效益。財(cái)政投資要著力于補(bǔ)短板，如投資重大科技研發(fā)、重要公共基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村公路、各類(lèi)教育等領(lǐng)域。防止非民間投資大量涌入競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，擠出民間投資，扭曲市場(chǎng)機(jī)制。切實(shí)完善PPP機(jī)制，制定實(shí)施相關(guān)法律，保證民間資本在與政府和國(guó)企的投資合作中平等參與、獲益。加快國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，在確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值的基礎(chǔ)上，降低民間資本進(jìn)入的不必要門(mén)檻。加快推進(jìn)壟斷領(lǐng)域改革，擴(kuò)大民間資本的投資領(lǐng)域?！盃I(yíng)改增”等要考慮民營(yíng)企業(yè)的特殊性和政策穩(wěn)定性，特殊行業(yè)可設(shè)置一定時(shí)期的過(guò)渡性安排。

  三是改善法制環(huán)境。制定實(shí)施市場(chǎng)秩序方面的法律法規(guī)，確保各類(lèi)市場(chǎng)主體公平競(jìng)爭(zhēng)。嚴(yán)格現(xiàn)有法律的執(zhí)行，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管和問(wèn)責(zé)，維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序。建設(shè)完善的信用環(huán)境和法制環(huán)境，形成完善的社會(huì)信用網(wǎng)絡(luò)和失信違約懲戒體系，消除銀行為民營(yíng)企業(yè)融資后顧之憂，降低民營(yíng)企業(yè)的融資成本。