北京時間6月24日晚間，中國人民銀行行長周小川在華盛頓參加了國際貨幣基金組織（IMF）中央銀行政策研討。他在演講中表示，對中央銀行來說，維持價格穩(wěn)定的單一目標(biāo)制是一個令人羨慕的制度，它簡潔、容易度量、便于溝通，但對現(xiàn)階段的中國不太現(xiàn)實，這與中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的國情是分不開的。

  維持價格穩(wěn)定的單一目標(biāo)制，又稱為通脹目標(biāo)制，一般是指中央銀行明確把某種通貨膨脹率的目標(biāo)作為貨幣政策首要甚至唯一目標(biāo)的政策框架。1989年，新西蘭成為首個采用通脹目標(biāo)制的國家。目前，全球共有20多個經(jīng)濟(jì)體實行通脹目標(biāo)制。

  周小川表示，長期以來，中國政府賦予央行的年度目標(biāo)是維護(hù)價格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、保持國際收支大體平衡。從中長期動態(tài)角度來看，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的特點決定了中國央行還必須推動改革開放和金融市場發(fā)展，這么做的目的是為了實現(xiàn)動態(tài)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，轉(zhuǎn)軌最終是為了支持更有效、更穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)。

  中國央行重視價格穩(wěn)定，這是各國央行都有的目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)重疊性較大，也是某些其它央行的目標(biāo)。但周小川指出，中國央行功能中比較特殊的是改革開放、發(fā)展金融市場和國際收支平衡，也比較注意協(xié)調(diào)其它政府部門。

  中國央行為什么要支持并組織改革開放？周小川認(rèn)為，轉(zhuǎn)軌早期的共性問題是價格嚴(yán)重扭曲，稅收體系扭曲，非貨幣化實物分配，資源配置非常低效，銀行也還不是真正的商業(yè)銀行，缺少銀行法、會計準(zhǔn)則、審計、貸款分類、財務(wù)報告等方面的健全制度。首先，中央銀行是否利用貨幣政策支持價格、稅收等市場化、貨幣化改革？這些扭曲和資源配置錯誤的損失通常最終都集中于銀行體系。大家可以觀察到的現(xiàn)象是許多轉(zhuǎn)軌國家的銀行體系都被巨額的不良貸款拖垮了。中國的銀行體系在轉(zhuǎn)型中面臨同樣的問題，亞洲金融風(fēng)波則進(jìn)一步加劇和暴露了這些問題，中國銀行部門的資本充足率、不良貸款等指標(biāo)嚴(yán)重惡化，國際業(yè)界普遍評論中國的大型銀行已經(jīng)陷入了“技術(shù)性破產(chǎn)”。這時，不改革開放就不會有健康的金融機構(gòu)體系，就沒有金融穩(wěn)定可言，中央銀行難以實現(xiàn)價格穩(wěn)定，貨幣政策的有效性也無從談起。因此，在這一歷史階段，金融改革和實現(xiàn)金融系統(tǒng)健康化和穩(wěn)定的重要性甚至要高于通脹等傳統(tǒng)目標(biāo)。

  當(dāng)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的舊有銀行體系被拖垮且財政虛弱時，小的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體可以“出售”銀行來尋求金融機構(gòu)健康性，也比較容易找到愿意收購的外國銀行，中東歐的轉(zhuǎn)軌國家較多見到這一模式。但中國的銀行體系龐大且層級多，也難有外國銀行有能力和意愿全面介入。中國不得不靠自己的力量來救助銀行并進(jìn)行改造。但當(dāng)時財政沒有足夠的資源，1990年代財政收入占GDP比重的低點僅約為10%，還有大量的計劃經(jīng)濟(jì)歷史包袱，所以央行不得不設(shè)法救助金融機構(gòu)和維護(hù)金融穩(wěn)定。在這一過程中，人民銀行剝離了政策性不良資產(chǎn)，對問題銀行進(jìn)行了注資，并推動各大型銀行公開發(fā)行上市、轉(zhuǎn)向混合所有制、改革其治理和提高國際競爭力，在宏觀上維護(hù)了金融穩(wěn)定，順利走出了亞洲金融風(fēng)波的危機。同時，注重監(jiān)管體制、法規(guī)建設(shè)、會計審計標(biāo)準(zhǔn)、貸款分類、財務(wù)報告等方面的微觀制度建設(shè)，為銀行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展和金融穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。

  中國央行為什么要發(fā)展金融市場？周小川在演講中指出，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體通常價格機制僵化，缺乏成熟經(jīng)濟(jì)體的金融市場和金融產(chǎn)品。絕大多數(shù)計劃經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時都沒有股票市場、沒有公司債，金融產(chǎn)品種類匱乏，更沒有衍生品工具用于進(jìn)行風(fēng)險管理。這種情況下，即便央行想讓貨幣政策向市場化方向靠攏、想建立現(xiàn)代化的宏觀調(diào)控框架也不可能，貨幣政策也無法正常傳導(dǎo)。改革初期，業(yè)界并沒有足夠的動力來發(fā)展金融市場，央行不得不考慮做這件事，中央政府也指定央行來發(fā)展金融市場。因此，人民銀行推動金融市場發(fā)展，是其更好履行貨幣政策職責(zé)的內(nèi)在要求。

  中國央行為什么要關(guān)注國際收支平衡？事實上，對所有新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，國際收支、資本流動、匯率和外匯儲備都是影響宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的核心內(nèi)容，新興市場經(jīng)濟(jì)體央行關(guān)注國際收支平衡十分正常。這一點基金組織可能更清楚。而轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體還有自身特點，因為計劃經(jīng)濟(jì)時代的價格、貿(mào)易、匯率政策往往存在嚴(yán)重扭曲，許多轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了國際貿(mào)易的崩潰和國際收支的大幅惡化。

  中國在轉(zhuǎn)軌過程中借鑒了東亞外向型國家的發(fā)展道路。這對中國經(jīng)濟(jì)的各方面改革開放都貢獻(xiàn)良多，但也提高了中國對國際貿(mào)易和外資的依賴度，導(dǎo)致國際收支在很大程度上影響到了央行的貨幣政策、貨幣供應(yīng)量和價格穩(wěn)定目標(biāo)。因此，中國央行必須要關(guān)注國際收支平衡問題，相應(yīng)也需要承擔(dān)管理匯率、外匯、外匯儲備、黃金儲備、國際收支統(tǒng)計等職能。財政在轉(zhuǎn)軌早期、中期面對大量顯性和隱性虧損，處于極度困難的階段，可以理解會對金融改革、匯率、國際收支取避讓策略。從中國這些年的情況看，內(nèi)需和外需都向正確的方向得以調(diào)節(jié)，也應(yīng)對了亞洲金融風(fēng)波，說明央行關(guān)注國際收支的體制是對的。

  周小川坦言，這樣的選擇不可能只有收益，沒有成本。有些事是有代價的，關(guān)鍵是代價不能高于收益。他列舉了多目標(biāo)制帶來的一系列挑戰(zhàn)，如目標(biāo)重疊、目標(biāo)沖突，以及一些技術(shù)問題如多目標(biāo)能否加總和如何確定權(quán)重。模型復(fù)雜時，不夠簡潔，溝通不易。

  他認(rèn)為，與同樣處在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的世界其他央行相比，中國央行推進(jìn)了改革，促進(jìn)了金融市場的發(fā)展，大體上保持了金融穩(wěn)定，也贏得了機會去更好地實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，可以說收益大于成本。盡管有觀點認(rèn)為中國的體制選擇帶來了信用增長過快、高杠桿率和影子銀行等問題，但也只是相對其他新興市場比較而言。

  周小川最后指出：“轉(zhuǎn)型終將會大致告成，央行目標(biāo)函數(shù)將走向簡化，許多國際經(jīng)驗也將更加對中國有實踐意義。當(dāng)前的中國仍處于發(fā)展變化之中，貨幣政策的目標(biāo)和理念也仍在演變。”