近期陜西一家知名水泥企業(yè)——西部水泥，因為股價的持續(xù)暴跌成為香港證券市場上關(guān)注的焦點。西部水泥短短六個交易日股價從1.59港元下跌到上周五0.72港元，下跌幅度逼近55%，跌幅之大令人乍舌。而其股價暴跌背后，則是海螺水泥對其收購或?qū)ⅰ案娲怠薄?

  近兩年來，從全國到陜西省，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入去庫存期，包括水泥在內(nèi)的多個上下游行業(yè)也進(jìn)入去產(chǎn)能的關(guān)鍵時刻。華商報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，為了解決產(chǎn)能過剩的問題，并購重組正成為包括陜西在內(nèi)全國水泥行業(yè)的通行做法。

  西部水泥股價

  六個交易日從1.59跌到0.72

  在陜西說起西部水泥可能知道的人并不多，但是提起“堯柏水泥“建筑圈、房產(chǎn)圈幾乎無人不知。西部水泥生產(chǎn)的產(chǎn)品以“堯柏”及“堯柏水泥”商標(biāo)銷售，

  其在陜西省的蒲城、藍(lán)田、旬陽、鎮(zhèn)安、洋縣、丹鳳等地?fù)碛猩a(chǎn)廠。在陜西省的市場占有率比較高。

  西部水泥被市場關(guān)注始于6月28日，該公司股票當(dāng)日在港股市場出現(xiàn)莫名其妙的暴跌，一度跌幅超過40%，截至收盤，該股跌32.70%。由于跌幅過大，第二天，該公司就緊急停牌。

  然而，或是受收購“告吹”影響，西部水泥在7月4日復(fù)牌后，股價仍沒有明顯起色，盤中跌幅一度暴跌超過30%，收盤跌24%。截至上周五港股收市，其收盤價已至0.72港元，上周該股跌幅超過32%。僅僅六個交易日，股價下跌幅度逼近55%，令投資者乍舌。

  有失望的股民在某港股主題社區(qū)中發(fā)帖稱“沒有海螺，西部水泥還價值多少？”

  對終止收購的原因，海螺水泥在公告中回應(yīng)“在（約定的）6月30日下午5:00前，有關(guān)先決條件未獲滿足或豁免，交易即確定為終止且收購要約不會實施?！?

  由于西部水泥的定價前景受挫，部分金融和評級機(jī)構(gòu)的評價態(tài)度也轉(zhuǎn)向“消極”。瑞信將該股目標(biāo)價由1.9港元減至0.85港元，評級也由“跑贏大市”改為“跑輸大市”，瑞銀則給出了“沽售”評級。隨后標(biāo)準(zhǔn)普爾也下調(diào)了西部水泥長期企業(yè)信用評級，由"B+"降至"B"，展望為“負(fù)面”，并認(rèn)為其“未來12個月公司再融資能力在收購終止之下被削弱?！?

  美銀美林和德銀的態(tài)度則相對“積極”，分別維持“增持”和“買入”評級不變。

  華商報記者發(fā)現(xiàn)，雖然全面收購的交易終止，但海螺水泥目前仍持有西部水泥超兩成股份。海螺水泥也在公告中提到“（與西部水泥）將繼續(xù)尋求未來合作和商業(yè)協(xié)同的各種架構(gòu)和方式。”瑞銀在研報中指出，以安徽海螺水泥在陜西省水泥行業(yè)的重要地位，預(yù)計未來仍會是陜西區(qū)域整合水泥業(yè)的主要收購者，“但具體時間表不詳?！?

  海螺西部聯(lián)姻

  此前被視為水泥整合的樣本

  華商報記者了解到，30多年前初創(chuàng)的堯柏水泥（西部水泥前身），還只是蒲城堯山腳下一個地方小廠，如今已發(fā)展為陜西水泥市場的龍頭之一，六年前開辟了從海外資本市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的先河；來自安徽的海螺水泥，則在技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)管理和成本控制等方面優(yōu)勢突出，是國內(nèi)首家A+H股上市公司，實現(xiàn)了企業(yè)與國際、國內(nèi)資本市場的對接。

  去年11月，海螺水泥發(fā)布的公告顯示，涉及一系列子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、發(fā)行新股支付對價等動作后，海螺水泥在西部水泥的持股比例將過半，成為后者的控股股東。在交割發(fā)生的前提下，海螺水泥還將向西部水泥公眾股東發(fā)出無條件現(xiàn)金要約收購，并對西部水泥現(xiàn)有期權(quán)進(jìn)行要約收購。

  二者聯(lián)姻當(dāng)時被外界解讀為國內(nèi)水泥業(yè)首個境外換股的案例，也被評價為陜西水泥市場整合及去產(chǎn)能的“樣本”。有市場人士指出：“如果”聯(lián)姻“成功，不僅能讓海螺水泥收獲一個上市公司的控股權(quán)，也能迅速提升其在陜西市場的占有率，邁出區(qū)域市場整合的關(guān)鍵一步?！?

  因公告未說明更多細(xì)節(jié)，德銀在猜測此次交易終止的原因時指出：商務(wù)部不愿批準(zhǔn)涉及跨境換股交易；海螺水泥新管理層不同意此次交易；西部水泥選擇與其他同業(yè)合作，而不是海螺水泥；水泥產(chǎn)能過剩問題惡化，海螺水泥預(yù)計可以更低價格購入西泥資產(chǎn)。

  陜西水泥產(chǎn)能發(fā)揮率不足七成

  二者的收購案被視為“樣本”，卻折射出水泥行業(yè)面臨的產(chǎn)能過剩問題。今年初，國務(wù)院分別發(fā)出針對鋼鐵和煤炭去產(chǎn)能的文件，并明確提出未來3-5年要削減若干產(chǎn)能。以上舉措一度引發(fā)二級市場對鋼鐵和煤炭行業(yè)的追捧。但在供職于河北某大型水泥企業(yè)的王?？磥?，水泥行業(yè)同樣面臨著嚴(yán)峻的庫存壓力。

  “近兩年全國的基建項目并不少，但很多來自交通運輸業(yè)，如地鐵、鐵路和輕軌等?！彼嬖V記者，作為水泥供應(yīng)的重要下游，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)太小了。今年都在說房地產(chǎn)回暖，但這種回暖主要體現(xiàn)在房產(chǎn)銷售市場，直接刺激水泥行業(yè)的新增開工量、固定資產(chǎn)投資等領(lǐng)域起色并不大。同時不少水泥企業(yè)身負(fù)巨額的銀行貸款，“發(fā)展前景受到非常大的限制?！?

  統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，由于房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入去庫存周期，今年前5月，全國固定資產(chǎn)投資、施工面積和新開工面積均呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。來自水泥商情網(wǎng)的監(jiān)測，目前全國50%的水泥產(chǎn)能處在過剩狀態(tài)，而導(dǎo)致供過于求的重要原因是：過去靠房地產(chǎn)、大型基建項目等固定資產(chǎn)投資拉上去的產(chǎn)能過頭了。

  產(chǎn)能過剩的問題陜西同樣存在。據(jù)陜西省工業(yè)和信息化廳統(tǒng)計，2014年全省水泥產(chǎn)量超過1億噸——這還不算周邊山西、河南水泥產(chǎn)能的壓力。為了去產(chǎn)能，陜西省在2014年印發(fā)了《水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作方案》，提出“嚴(yán)格控制總量和調(diào)整優(yōu)化存量，加大（企業(yè)）節(jié)能減排、聯(lián)合重組、淘汰落后、技術(shù)改造力度?！辈⒂媱潓ⅰ?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">熟料產(chǎn)能控制在5800萬噸以內(nèi)”。

  近兩年陜西水泥產(chǎn)量持續(xù)縮減，但仍沒有回到供需平衡。陜西省水泥協(xié)會副會長李琥此前表示：“我省水泥的實際產(chǎn)能在9000萬噸以上，而達(dá)到供需平衡只需5800萬噸，產(chǎn)能發(fā)揮率不足七成?！?

  水泥經(jīng)銷商改行水果加工

  去年全國水泥銷量在23.5億噸，這是25年來的首次下降，各地區(qū)價格效益下滑，有觀點認(rèn)為全行業(yè)有近一半的水泥企業(yè)虧損。

  目前陜西日產(chǎn)2000噸熟料以上的水泥企業(yè)有十多家，共52條生產(chǎn)線，市場集中度在全國來說處于比較高的水平?！安畈欢?0%以上的市場份額掌握在海螺、冀東、聲威、西部這四家手中?！睆臉I(yè)多年、熟悉陜西水泥市場的張洪斌（化名）說，但這就意味著很多中小企業(yè)很難盈利。他認(rèn)為，水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，“即便是龍頭企業(yè)，這兩年的凈利甚至毛利也在下滑。

  行業(yè)景氣與否，其實經(jīng)銷商也有感觸?！艾F(xiàn)在水泥的零售價基本在16元/包左右，但生意大不如前?！?月6日在西灃路一家建材市場，經(jīng)營戶孫鑫博告訴記者，市場競爭越發(fā)激烈相反需求卻比較低迷。他說，自己的客戶主要是集中在小型建筑工地和家裝行業(yè)，“建筑業(yè)不景氣，很多正裝修的小區(qū)又不讓進(jìn)，現(xiàn)在能保住本就不錯了?！?

  老馬（化名）告訴華商報記者，“前些年堯柏水泥位于藍(lán)田的廠子，每天到廠里拉水泥的大貨車要排很長的隊，現(xiàn)在根本看不到排隊的場景了。銷售狀況和前些年相比差距太大。”

  劉文喜在電視塔附近經(jīng)營了七年水泥工貿(mào)公司。當(dāng)記者7月7日輾轉(zhuǎn)聯(lián)系到他時，他人已經(jīng)回漢中了，目前正準(zhǔn)備改行做水果加工?！爸耙勃q豫了很久，畢竟積攢多年的渠道、資源都在這一塊，不干了真是手足無措。”他說，因為近幾年建筑行業(yè)不景氣影響了水泥生意。自己還和同行一塊出去考察、找項目，去過山西、內(nèi)蒙，還到過南方，也曾想著找個地方干回老本行，后來發(fā)現(xiàn)和水泥有關(guān)的行業(yè)普遍飽和，這才回老家另謀出路，“等證批下來就能正常生產(chǎn)了。”劉文喜表示之前的水果加工試生產(chǎn)很成功，“我現(xiàn)在擔(dān)心的是銷售渠道，已經(jīng)聯(lián)系了一些經(jīng)銷商，還準(zhǔn)備自己開網(wǎng)店，總之還得慢慢摸索?！?

  水泥企業(yè)紛紛謀求轉(zhuǎn)型

  在陜西市場，海螺水泥其實是后來者。

  公開資料顯示，2010年11月海螺水泥在寶雞千陽建成其在陜西布局的第一條155萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)線，從而拉開了沖擊陜西市場的序幕?！爱?dāng)時陜西的水泥市場已經(jīng)步入高速擴(kuò)張的后期”。張洪斌介紹，海螺來陜開生產(chǎn)線的時候，冀東、西部等同行的產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)很充分。

  他說，隨后海螺靠著自身的布局優(yōu)勢和成本優(yōu)勢一步步在陜西站穩(wěn)腳跟。當(dāng)一些成本負(fù)擔(dān)較重的本土企業(yè)被迫退出市場時，海螺水泥則通過收購提升了自身的市場占有率，“從十多家主流企業(yè)到海螺、冀東、聲威、西部四強(qiáng)并存，陜西水泥市場其實已經(jīng)經(jīng)歷了一輪洗牌?！?

  由于行業(yè)利潤率的下滑和市場集中度提升，不少陜西的水泥企業(yè)紛紛謀求轉(zhuǎn)型與重組，其中也不乏成功的案例。例如在業(yè)內(nèi)知名度較高的秦嶺水泥，因為水泥業(yè)務(wù)的“賬面”不好看，這家傳統(tǒng)水泥企業(yè)在2014年已轉(zhuǎn)型為環(huán)保行業(yè)的再生資源公司。而摘掉了水泥這頂不賺錢的“帽子”后，該公司在2015年已實現(xiàn)了營收16.07億元，毛利率高達(dá)57%。

  萬科做加法 水泥企業(yè)應(yīng)做減法

  市場人士普遍認(rèn)為，在行業(yè)增量乏力和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重壓力下，讓出控股權(quán)可能仍會是下一步國內(nèi)水泥行業(yè)去產(chǎn)能的主要方式之一。

  “不少老一輩做水泥起家的企業(yè)決策者已進(jìn)入或接近退休年齡?！睆埡楸蟊硎?，這部分企業(yè)必然會面臨管理層的更新?lián)Q代?，F(xiàn)在的水泥行業(yè)早已算不上新興產(chǎn)業(yè)，而且對上下游產(chǎn)業(yè)依賴較高，新一代的企業(yè)繼任者并不樂意繼續(xù)留在這個行業(yè)，所以除了行業(yè)本身和經(jīng)濟(jì)因素外，這一點也會刺激不少企業(yè)繼續(xù)選擇出售、重組。

  雅狐企劃總經(jīng)理馮奔表示，并購重組顯然是一種簡單易行的辦法。他認(rèn)為，水泥行業(yè)和鋼鐵、煤炭等其他產(chǎn)能過剩的行業(yè)一樣，面臨模式單一、同質(zhì)化嚴(yán)重的問題。迫于生存壓力，不少企業(yè)寄希望通過并購重組來提高行業(yè)集中度和市場影響力，解決企業(yè)的盈利問題。

  雖然海螺與西部水泥的收購案暫未完成，但王睿表示，水泥行業(yè)發(fā)自內(nèi)部的深度整合還會繼續(xù)。對于并購成本的消化方式和周期，則是考驗發(fā)起并購企業(yè)智慧的又一關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

  近期萬科的股權(quán)之爭成為焦點，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，水泥產(chǎn)業(yè)的整合可不能和萬科相比，萬科是持續(xù)做加法，水泥企業(yè)應(yīng)該做減法，企業(yè)的大股東、實際控制人等要學(xué)會放棄，只有這樣才能讓這個行業(yè)發(fā)展得更好。