華潤(rùn)水泥發(fā)布16年上半年盈利預(yù)警。根據(jù)我們先前對(duì)其未經(jīng)審計(jì)的并表管理賬戶(截至16年6月30日)的估算,凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將大幅下滑,主要是因?yàn)樗嗍蹆r(jià)走低。這與我們的預(yù)期相符。我們預(yù)計(jì)16年上半年華潤(rùn)水泥的盈利將下滑90%,主要是因?yàn)槠骄蹆r(jià)同比下跌19%(1季度下跌26%,2季度下跌12%)。2季度盈利預(yù)計(jì)為1.5億港幣,同比減少83%,但是環(huán)比增長(zhǎng)21.6倍。展望未來(lái),3月以來(lái)的價(jià)格上漲已經(jīng)推動(dòng)華潤(rùn)水泥的噸毛利環(huán)比提高,預(yù)計(jì)3、4季度噸毛利也將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)16年下半年凈利潤(rùn)將反彈至13-14億港幣,遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于15年下半年的凈虧損5.15億港幣。我們對(duì)該股維持3.27港幣的目標(biāo)價(jià),重申買入評(píng)級(jí)。

  支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

  平均售價(jià)上漲令業(yè)績(jī)環(huán)比提高。隨著平均售價(jià)的上漲,從4月以來(lái)華潤(rùn)的噸毛利逐步走出了低谷,結(jié)束了連續(xù)16個(gè)月的環(huán)比下跌。我們預(yù)計(jì)6月噸毛利將同比增長(zhǎng)4.7%至60港幣,結(jié)束20個(gè)月的同比下跌。噸毛利的反彈主要是由平均售價(jià)的上漲所拉動(dòng),受益于:1)需求反彈;2)行業(yè)整合;3)華南供需格局健康。我們預(yù)計(jì)這些有利的條件將持續(xù)至17年底,這將拉動(dòng)3、4季度平均售價(jià)上漲至每噸254港幣/274港幣(1、2季度分別為229港幣/243港幣),3、4季度噸毛利分別為65港幣/84港幣(1、2季度分別為43港幣/54港幣)。

  上半年地方需求同比反彈5-6%,主要是因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求增長(zhǎng),包括公路、高鐵和城際鐵路。我們維持16年全年華南地區(qū)需求量同比增長(zhǎng)4%的預(yù)測(cè),這將超過(guò)930萬(wàn)噸新產(chǎn)能投放后地方熟料2.7%的產(chǎn)能增速。

  外匯風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)減小:截至16年上半年末,華潤(rùn)水泥成功地將人民幣債務(wù)比例從15年末的38%提高至50%。因此,其匯率虧損預(yù)計(jì)將不到2億港幣,而15年下半年曾高達(dá)9.12億港幣。公司計(jì)劃到年末將人民幣債務(wù)的比例進(jìn)一步提高至60%。

  影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)

  天氣條件成為影響需求的主要因素:根據(jù)中國(guó)氣象局的預(yù)測(cè),2016年很有可能發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象,這將導(dǎo)致西太平洋地區(qū)的降雨和臺(tái)風(fēng)天氣增多。水泥需求和運(yùn)輸可能會(huì)受到一定程度的負(fù)面影響。

  估值

  該股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)8.8倍2016年預(yù)期主營(yíng)業(yè)務(wù)市盈率和0.57倍2016年預(yù)期市凈率。我們以63美元的2016年企業(yè)價(jià)值/噸與0.7倍2016年預(yù)期市凈率對(duì)該股估值。