上周，兩市各類問詢函件共計34封，環(huán)比上升約25%，對重組等問題繼續(xù)保持高度關(guān)注。而結(jié)合近期兩市交易所問詢以及重組說明會情況，記者發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管方面已開始引用修訂意見的 “借殼”認定標準，詳細審問上市公司重組合規(guī)性以及與現(xiàn)行規(guī)定的差異，并提示公司披露相關(guān)風險。另外，對涉嫌規(guī)避借殼修訂重組方案等情況，也加大了問詢力度。

  預(yù)設(shè)新標準

  6月17日，證監(jiān)會就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，實際控制人認定趨嚴，引入了多重量化標準，并明確配套募集資金、業(yè)績承諾等規(guī)定，以進一步規(guī)范 “借殼”上市。新規(guī)出臺滿月之際，監(jiān)管問詢函中顯示修訂方案的借殼新標準開始被引用，提醒公司披露與現(xiàn)行規(guī)定差異性以及相關(guān)風險。

  以廣宇發(fā)展為例，公司在7月6日披露的預(yù)案中公告，本次交易構(gòu)成借殼上市：上市公司通過發(fā)行股份的方式購買魯能集團持有的標的資產(chǎn)，資產(chǎn)總額超過上市公司100%以上，另外實際控制人自2008年2月變更為國家電網(wǎng)。

  但是對于廣宇發(fā)展實際控制人變更這一“借殼”條件，新老認定標準將構(gòu)成分歧：根據(jù)現(xiàn)行《重組辦法》，對于是否構(gòu)成借殼上市的判定執(zhí)行累計首次原則，而《重組辦法（征求意見稿）》，上市公司發(fā)生在60個月前的控制權(quán)變更不再累計計算。結(jié)合廣宇發(fā)展來看，由于上一次控制權(quán)變更發(fā)生于2008年，據(jù)本預(yù)案簽署日已超過60個月。

  換句話說，一旦《重組辦法（征求意見稿）》在公司本次交易召開股東大會前生效，則交易將不再構(gòu)成借殼上市。對此，深交所要求上市公司披露具體差異性情況，并揭示相關(guān)風險。目前上市公司尚未回復(fù)。

  另外，根據(jù)深圳證券交易所《主板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第10號——重大資產(chǎn)重組媒體說明會》規(guī)定，廣宇發(fā)展公告將在股票復(fù)牌前召開媒體說明會。而重組說明會召開主體就包括涉嫌規(guī)避重組上市監(jiān)管要求的情況。

  新規(guī)之下可能構(gòu)成借殼上市的公司也被問詢。作為兩市首家舉辦重組媒體說明會的公司，*ST煤氣擬置入晉煤集團旗下山西藍焰煤層氣全部股權(quán)，交易作價30.73億元，同時作價8.56億元置出東河煤礦采礦權(quán)等資產(chǎn)。交易完成后，實際控制人仍為山西省國資委，但上市公司控股股東將由太原煤氣化變更為晉煤集團，主業(yè)也發(fā)生變更。

  由于購入資產(chǎn)總額占比未超過上市公司控制權(quán)發(fā)生變更前期末資產(chǎn)總額的100%，因此公司認為本次交易不構(gòu)成借殼上市。但比照《重組辦法（征求意見稿）》，*ST煤氣歸屬公司凈利潤將超過上市公司凈利潤100%，很可能“踩線”。

  在問詢函中，深交所要求明確說明本次方案是否符合《重組辦法》（征求意見稿）的規(guī)定。若否，請詳細說明不符合的具體情形，并做出特別風險提示。*ST煤氣在回函中承認，如果按照《重組辦法》（征求意見稿）的規(guī)定，將構(gòu)成借殼上市。不過，在規(guī)則適用方面，《重組辦法》的過渡期安排將以股東大會為界新老劃斷。目前交易方案已經(jīng)獲得上市公司股東大會通過。

  詳問是否規(guī)避“借殼”

  重組新規(guī)出臺后，據(jù)不完全統(tǒng)計兩市至少十多家上市公司已經(jīng)公布調(diào)整重組方案，還有多家公司宣布終止，其中不少涉及“類”借殼重組案例。對于修訂后的方案，監(jiān)管層保持高壓追問，列舉關(guān)鍵認定標準，追問是否構(gòu)成規(guī)避借殼。

  以準油股份為例。在新規(guī)出臺后，公司對重組方案進行了調(diào)整，募集資金下調(diào)，實際控制人認定更是從“變更”改口為“不變”：原方案中，準油股份表示上市公司購買中科富創(chuàng)全部股權(quán)，由于未向收購人以及其關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn)；修訂后方案中，準油股份表示交易完成后，秦勇仍為公司實際控制人，未發(fā)生變化，因此兩次方案中均否認構(gòu)成借殼上市。

  深交所對關(guān)鍵要素展開問詢：慧果投資放棄獲取股份而選擇現(xiàn)金出售，是否存在為形式上避免上市公司控股股東和實際控制人發(fā)生變更；相關(guān)法強制執(zhí)行是否導(dǎo)致秦勇及創(chuàng)越集團失去控制權(quán)，是否會導(dǎo)致實控人發(fā)生變化；交易對方與配套募資認購方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等，是否存在規(guī)避“重組上市”。

  是否涉嫌規(guī)避借殼也是滬市問詢重點。ST獅頭7月15日召開了重組媒體說明會，成為滬市首家。公司擬以支付現(xiàn)金方式向上海納克和潞安煤基油購買二者合計持有的潞安納克全部股權(quán)。同時原控股股東獅頭集團將其持有的公司部分股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給海融天、潞安工程。

  不過，公司表示交易完成后，上市公司繼續(xù)無實際控制人，不會導(dǎo)致實際控制權(quán)發(fā)生變更。另外，重組收購資產(chǎn)總額未超過上市公司100%，不構(gòu)成借殼上市條件。

  重組說明會現(xiàn)場，中證中小投資者服務(wù)中心有限責任公司代表當場問詢上市公司，海融天和潞安工程是否為一致行動人，并列舉一系列一致行動人證據(jù)，指出如果最終被監(jiān)管部門認定為一致行動人，則重組實際控制人發(fā)生變更，將就構(gòu)成借殼上市。

  上交所也罕見同時下達《監(jiān)管工作函》和《問詢函》，要求ST獅頭回應(yīng)媒體關(guān)于“類借殼”方案的質(zhì)疑。上交所甚者在問詢中直接指出，本次交易完成后，公司主營業(yè)務(wù)將發(fā)生變化，控制權(quán)也極有可能發(fā)生變化，而置入資產(chǎn)的股東和股權(quán)受讓人均屬于同一控制方，規(guī)避重組上市認定標準跡象較為明顯，并要求公司按照《重組辦法》（征求意見稿）詳細說明是否構(gòu)成借殼上市。目前，公司申請延期回復(fù)上交所，待回復(fù)后申請公司股票復(fù)牌。