二季度經濟指標整體趨穩(wěn)，下游同時也表現為階段性消費回暖，我們認為穩(wěn)定的經濟走勢將為“實體+金融”雙重去杠桿提供良好的改革環(huán)境，助其前行。

  1、經濟趨穩(wěn)，去杠桿順勢前行

  基建發(fā)力，經濟趨穩(wěn)。二季度GDP同比6.7%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%(前值6%)，符合預期，二季度經濟繼續(xù)趨穩(wěn)。分結構看，6月社會消費品零售總額同比增10.60%(前值10%)，小幅回升；1-6月份固定資產投資累計同比9%，繼續(xù)走低，其中，基建投資同比增21.8%(前值19.8%)，為投資托底主力，制造業(yè)與地產投資增速則繼續(xù)下行，經濟依舊穩(wěn)中存憂。中觀層面，本周跟蹤數據顯示，下游消費表現持續(xù)性向好，主要是房地產銷售帶動家電及音響器材放量和白酒消費回暖等因素影響。

  實體去杠桿穩(wěn)步向前。2016年6月份原煤產量同比下降16.6%，1-6月產量同比下降9.7%，上半年煤炭行業(yè)供給側改革初見成效。7月19日，工商總局表示，要幫扶化解過剩產能職工就業(yè)創(chuàng)業(yè)；同時，中國煤協稱當前供大于求的市場情況無實質性改變，繼續(xù)貫徹化解過剩產能和促轉型升級等措施。經濟趨穩(wěn)背景下，我們認為“實體+金融”雙重去杠桿將繼續(xù)向前。

  2、下游行業(yè)：基建拉動，消費乍暖

  房市整體回升，一線環(huán)比大幅上漲。本周房地產銷量整體大幅回升，其中一線城市環(huán)比大幅上漲。7月9日至7月15日，一手房銷量整體環(huán)比下降1%，其中一線上升23%(上周降30%)，二線降3%，三線降10%；整體同比升14%，其中一線降5%(上周降22%)，二線升24%，三線升9%。另外，本周30大中城市商品房成交面積一線同比下降9.14%，二線同比微升27.96%，三線同比上升20.55%；100大中城市成交土地占地面積一線同比減少84.80%，二線同比上升4.65%，三線同比下降77.11%。

  同時，國土部對105個主要城市二季度地價監(jiān)測顯示，全國地價平均為3715元/平方米，其中住宅地價5662元/平方米，同比增長5.73%，環(huán)比增幅1.95%；一線城市地價漲勢有所放緩，但就住宅地價而言，環(huán)比增速仍超過3%，同比增17.35%。

  基建投資維持穩(wěn)步增長，中央項目大幅推進。6月我國基建投資額為18272億元，同比增速為21.8%，與5月基建投資增速基本持平。自3月以來，我國基建投資增速基本上保持在20%附近，企業(yè)去杠桿進程中需要政府加杠桿對沖，預計基建近幾個月將繼續(xù)維持高增速。同時洪災過后，災后重建利好基建下半年大幅增長。從地方和中央項目來看，地方投資受制于地方債務歷年增速逐步漸緩，中央項目則今年以來開始大幅發(fā)力。

  豬肉價格回落，酒類產量同比增速上升。22個省市仔豬和生豬平均價格均回落，其中仔豬價格較上周回落1.86元。6月能繁母豬存欄量維持 3760 萬頭，處于歷史低位。同時考慮到近期受洪災沖擊影響，湖北、安徽、江蘇等地區(qū)的部分豬場被沖毀，未來一年生豬供應大概率偏緊。5月酒類產量同比增速開始回升，白酒產量同比增速從2.0%上升至4.2%，啤酒產量連續(xù)19個月增速非正。酒類產量回升主要是白酒供需向好，包括茅臺等高端酒需求火爆，渠道補庫存和銷售長期向好預期等。

  6月社會消費品零售總額同比增速微升，消費乏力但逐漸改善。6月社會消費品零售總額為26857億元，同比增加10.60%，較前期增加0.60%；限額以上企業(yè)消費品總額為13006億元，同比增加8.10%，較前期增加1.60%。7月17日，義烏中國小商品指數為100.26，較前期增加0.25.6月份的增速持續(xù)向好主要受益于：6 月份工業(yè)增加值同比實際增長 6.2%，比 5 月份回升 0.2 %，經濟整體向好帶動需求增長；上半年房地產火爆帶動隨后的家用電器和音像器材類產品快速放量，在6月集中顯現。

  本周票房收入下滑，暑期檔表現不佳。7月10日至7月17日，電影票房收入為9.73億元，同比下滑45.31%；電影觀影人次為2962萬人，同比下滑42.54%。本周票房表現較不佳，暑期檔電影未形成良好口碑是影響暑期檔票房表現的關鍵因素。

  3、中游行業(yè)：粗鋼產量或將下行

  6月發(fā)電產量同比增速回升，六大發(fā)電集團耗煤量同比增速反彈。6月發(fā)電產量同比2.10%(前值0%)，其中火電同比上升0.6%(前值-6.4%)，水電同比上升3.5%(前值20.70%).6月六大發(fā)電集團月耗煤量同比上升2.08%(前值-9.74%).2015年年底以來水電發(fā)電量同比不斷走高，同時火電發(fā)電量不斷走低，顯示發(fā)電能源結構優(yōu)化推進順利。雖然短期水電同比略有下降，但預計在國家清潔能源消納政策推動下，長期會繼續(xù)走高。

  6月粗鋼產出繼續(xù)走高，高爐開工率高位回落。6月粗鋼產量同比增長1.7%，較5月的1.8%下滑0.1%。高爐開工率5月27日上沖至81.2%后，7月15日回落至78.45%，但仍維持在高位，預計隨著后續(xù)供給側改革的進一步推進，有望收縮。同時本周期現貨價格繼續(xù)向好，毛利回升明顯，噸毛利已經回到 350-400 元。隨著供給側的改革推進，粗鋼產量有望下行，毛利有望進一步擴大。

  水泥價格整體震蕩下探，6月產量繼續(xù)回升。全國水泥價格整體微跌，華東、西南和中南價格下滑較為明顯；水泥價格全國指數81.51，維持兩個月來的低位運行態(tài)勢。6月水泥產量同比增速為2.60%(前值2.90%)。增速整體低位主要受制于近期洪災影響，水泥產能難以如期釋放，預計洪災后原有需求疊加災后重建將推動水泥量價齊升。

  化工行業(yè)價格繼續(xù)小幅回落，PTA產業(yè)負荷率高位企穩(wěn)。期貨結算價格上看，PTA、聚丙烯、甲醇和瀝青等均表現為小幅下降趨勢。同時，PTA產業(yè)鏈負荷率經歷短暫低谷之后，繼續(xù)在高位企穩(wěn)。作為原油的下游產品，PTA等主要邏輯就是預期原油價格上升將帶動全產業(yè)鏈補庫存進而導致PTA等價格上升，也就是說主要關注的是原油價格的未來預期。

  4、上游行業(yè)：海運指數震蕩回升

  焦煤期貨價格延續(xù)漲勢，庫存企穩(wěn)。焦炭期貨價格經短期回調上漲后繼續(xù)穩(wěn)定上升，維持高位，動力煤價格繼續(xù)處于上升通道。秦皇島港煤炭庫存和6大發(fā)電集團煤炭庫存經歷短期回落上升后小幅回落。主要是受5月火力發(fā)電同比增速下滑6.40%影響，6大集團用煤量減少，煤炭庫存增加。

  銅鋁價格波動上升，銅庫存回升鋁庫存繼續(xù)下滑。7月15日，LME3個月銅期貨價創(chuàng)2個多月來最高價格，LME3個月鋁期貨價格也略微回升。庫存方面，銅庫存開始反彈，從7月8日的162130噸，上升至7月15日的177199噸，上升9.29%，經歷前期低位后開始反彈。目前影響銅價的主要是需求端，而需求端中中國需求占整個銅市場的一半，因此中國宏觀經濟的波動對于銅價具有重要影響。我們判斷自年初以來的上升大概率受益于上半年房地產市場的回暖。

  美元指數繼續(xù)反彈，原油價格企穩(wěn)。自英國脫歐后，美元指數一直處于短期高位，6月人民幣實際有效匯率指數較上月降1.64%至123.14，創(chuàng)20個月新低，較上月0.86%的降幅有所擴大。WTI原油現貨價于2016年1月觸底之后，連續(xù)走高，目前維持高位，7月15日價格為46.55美元/桶。

  海運指數震蕩上升，6月主要港口貨物吞吐量同比增速回落。BDI、BPI、BCI等指數短期震蕩回落之后，各指數小幅回升。6月主要港口貨物吞吐量繼續(xù)走高，同比增速從5月的2.76%進一步回落至6月的1.14%。