今年以來，在經(jīng)濟(jì)決策層的高度關(guān)注和支持下，民間投資增速仍然大幅下滑。1至6月，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長2.8%，增速較1-5月繼續(xù)回落1.1個百分點；民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重為61.5%，比去年同期降低3.6個百分點。

  圖：全社會固定資產(chǎn)增速（藍(lán)線）、民間固定資產(chǎn)增速（紅柱）

  我們知道經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個“二八定律”，即20%的個體帶來了80%的影響，這就啟發(fā)我們?nèi)绻M(jìn)一步分析民間投資下滑的結(jié)構(gòu)性原因，可能比單純的總量分析有更多的發(fā)現(xiàn)。

  由于民間固定資產(chǎn)投資中不同行業(yè)的變化數(shù)據(jù)不全，因此我們觀察全部固定資產(chǎn)投資中分行業(yè)的變化情況。我們首先來看一下，不同行業(yè)對固定資產(chǎn)投資下滑的貢獻(xiàn)。

  圖：不同行業(yè)對固定資產(chǎn)投資下滑的貢獻(xiàn)（2014、2015年）

  本輪固定資產(chǎn)投資的快速下滑始于2014年，從上圖可以清晰的看出， 固定資產(chǎn)投資下滑的首要因素是房地產(chǎn)投資的下滑，第二個主要因素是制造業(yè)投資的下滑，第三個因素則是采礦業(yè)。

  圖：不同地區(qū)對房地產(chǎn)投資下滑的貢獻(xiàn)（2015年）

  我們首先來看一下房地產(chǎn)投資下滑是由哪些地區(qū)帶來的，上圖反映的情況還是不太樂觀的，因為房地產(chǎn)投資下滑是全國性的，房地產(chǎn)投資下滑的首要地區(qū)是東南沿海的江蘇、浙江和福建三省，其次是西部的陜西、重慶和四川三省，其次是東北部的遼寧省，中部的湖北、湖南兩省也是重要因素。

  我們知道，截至2015年末，中國的城鎮(zhèn)人口占比僅僅達(dá)到56%，剛剛過半數(shù)，距離發(fā)達(dá)國家超過70%的城鎮(zhèn)化率還有較大距離，但是此時中國的房地產(chǎn)投資增速卻出現(xiàn)全面下滑，說明中國目前城鎮(zhèn)化的硬件建設(shè)進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于軟件完善。預(yù)計今年上半年房地產(chǎn)投資的回升也難以持續(xù)。

  我們再看一下，制造業(yè)中不同行業(yè)對制造業(yè)固定資產(chǎn)投資下滑的貢獻(xiàn)如下圖。

  圖：不同行業(yè)對制造業(yè)投資下滑的貢獻(xiàn)（2015年）

  造成制造業(yè)投資下滑的首要因素是非金屬礦物制品業(yè)。其主要包括水泥、石灰和石膏制造、磚瓦、石材等建筑材料制造以及玻璃制造，這個主要是受到房地產(chǎn)投資下滑的波及。

  其次是化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。其主要包括基礎(chǔ)化學(xué)原料、肥料、農(nóng)藥、涂料、合成材料等制造，這個主要是受到政府環(huán)保門檻的提高和民眾環(huán)保意識的增強的影響。

  第三是石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)。其主要包括精煉石油產(chǎn)品、煉焦和核燃料加工，這個主要是受到整個石油工業(yè)體系低迷的影響。

  另外，農(nóng)副食品加工業(yè)、金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資下滑也比較明顯。

  除了投資下滑的行業(yè)之外，另外有幾個行業(yè)，其固定資產(chǎn)投資反而出現(xiàn)了不錯的增長，第一是汽車制造業(yè)，這個主要是受益于運動型多用途乘用車（SUV）銷售旺盛和新能源汽車的帶動；第二是計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，這個主要受益于移動通信設(shè)備尤其是智能手機(jī)以及集成電路的快速發(fā)展，符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的方向；第三是紡織服裝、服飾業(yè)，這個主要受益于該行業(yè)前期產(chǎn)能去化較為徹底以及原材料成本降低。

  由于民間投資中對采礦業(yè)各行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)非常齊備，因此最后我們來看一下，民間投資的采礦業(yè)中不同行業(yè)對采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資下滑的貢獻(xiàn)。

  從下圖中可以明顯看到，2014年煤炭開采和洗選業(yè)經(jīng)歷了劇烈的去產(chǎn)能過程，是2014年民間固定資產(chǎn)投資中采礦業(yè)下滑的主要因素。2015年，黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)則是民間固定資產(chǎn)投資中采礦業(yè)下滑的主要因素。

  圖：不同行業(yè)對民間投資中采礦業(yè)投資下滑的貢獻(xiàn)（2014、2015年）

  綜上所述，我們大概了解了民間投資下滑的結(jié)構(gòu)性因素，其首要原因是全國性的房地產(chǎn)投資的下滑；其次要原因是制造業(yè)投資的下滑，具體細(xì)分的話，主要是非金屬礦物制品業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)和石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)三個行業(yè)的影響；再一個原因是采礦業(yè)投資的下滑，具體細(xì)分的話，主要是煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)和有色金屬礦采選業(yè)三個行業(yè)的影響。

  其實這背后就是標(biāo)志著中國的大規(guī)模城鎮(zhèn)化和與之伴隨的煤炭、水泥、鋼鐵、有色的重工業(yè)化時代的結(jié)束，但是這是否就意味著中國的投資就此萎靡不振了嗎？筆者并不這么認(rèn)為，未來中國的投資要逐步完成由量變向質(zhì)變的提升，更加注重科學(xué)化、專業(yè)化、規(guī)范化、精細(xì)化。其中一個非常重要的抓手仍然是城鎮(zhèn)化，但是未來的城鎮(zhèn)化并不是各省份、各城市無差異的城鎮(zhèn)化，試想，一個人口凈流出的三線城市，規(guī)劃大面積建設(shè)新區(qū)的意義有多大呢？未來的城鎮(zhèn)化，應(yīng)該是以二三十個核心城市為中心的區(qū)域城市圈。并在推進(jìn)城鎮(zhèn)硬件建設(shè)的同時，完善城鎮(zhèn)配套服務(wù)，不僅包括戶籍制度改革，還有醫(yī)保、養(yǎng)老、廉租房等各項社會保障制度在跨區(qū)域的便利銜接，義務(wù)教育、公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療、公共就業(yè)等基本公共服務(wù)，也應(yīng)當(dāng)基于常住人口，而非戶籍人口來配置資源。筆者堅信，在更加科學(xué)合理的城鎮(zhèn)化引領(lǐng)下，中國的投資需求仍然有巨大的潛力可以發(fā)掘。