上半年的多起債券違約事件引發(fā)的市場恐慌剛剛消散，下半年的債券到期兌付情況又引發(fā)市場關注。數(shù)據(jù)顯示，債務融資工具存量規(guī)模占整個公募債券市場的占比約為六成，從2015年4月債務融資工具市場發(fā)生第一起實質性違約至今，其公募債市場共10家發(fā)行人發(fā)生違約，涉及18期債項169億元，占公募債券存續(xù)規(guī)模的0.24%。此外，還有天威集團、廣西有色、上海云峰等私募債發(fā)生違約。

  2016年是債券市場集中到期兌付的高峰期，全年約有4.45萬億的債務融資工具到期；相比之下，度過這一年，債券市場的違約風險或將顯著下降，2017年到期的債務融資工具規(guī)?？傆?.6萬億左右，僅占今年到期規(guī)模的三分之一左右。

  不少業(yè)內人士認為，雖然今年下半年債券到期規(guī)模與今年上半年大體相當，但整體的債券信用風險相對穩(wěn)定，短期看不具備發(fā)生系統(tǒng)性風險的條件。

  民企受償率更高

  一接近監(jiān)管部門人士對證券時報記者表示，今年3~5月是全年的債務融資工具到期的高峰期，今年上半年出現(xiàn)的債務違約事件也是集中在這幾個月，對市場的投資人造成了一定的恐慌，導致大量債券在這幾個月集中取消發(fā)行。不過，從已違約的上述10家公募債發(fā)行人的情況看，發(fā)行主體雖然主要集中在過剩產(chǎn)能行業(yè)，但真正違約的情況并不完全與由產(chǎn)能過剩導致的經(jīng)營困難有關。例如，目前公募債違約規(guī)模最大的山水水泥，主要由集團股權之爭導致；天威集團的債券違約主要是資產(chǎn)劃轉導致等。

  在已違約的10家發(fā)行主體中，就有6家是民企違約?！霸趥鶆杖谫Y工具市場中，90%的存量債務都是地方國企和央企，民企占比較??；但從已違約的發(fā)行主體情況看，民企的違約率相較于其存量規(guī)模會更高?！鄙鲜鋈耸糠Q。

  不過，該人士表示，即便民企的違約率相較于地方國企和央企要高，但從違約后續(xù)的處置情況看，民企的受償率也相對較高。目前已違約的10家企業(yè)中，已有4家完成了違約后的延期兌付處置，其中，除了中煤集團的子公司華昱能源外，其他3家均為民企，包括雨潤集團、淄博宏達和亞邦股份。

  分析人士認為，之所以民企違約后的受償率更高，主要原因有兩方面：一是能在銀行間債券市場公開發(fā)行債券的民企資質和實力相對較高，金融機構愿意為其提供流動性渡過難關；二是民企更在乎聲譽和市場影響，企業(yè)主有更大的主觀意愿去積極解決債券的兌付問題，“有的企業(yè)主甚至會自掏腰包墊付企業(yè)的償債資金”。

  相比之下，目前債券違約的大型央企和地方國企中，諸如東北特鋼、上海云峰、天威集團等仍處于違約處置過程中，并沒有太多的實質性進展。不少投資人反映，企業(yè)、相關政府部門的處置意愿不高，部分甚至存在逃廢債的傾向。

  上述接近監(jiān)管部門的人士表示，此前市場對國企信仰有普遍的迷信，導致國企信用溢價被高估，隨著國企剛兌的神話被打破后，再加上一些國企的違約處置意愿不高，市場對國企的迷信程度會有所降低。

  下半年難現(xiàn)違約潮

  當上半年債券市場違約風險頻出的恐慌剛剛消散后，進入下半年，債市又進入債券到期高峰的下半場。根據(jù)粗略統(tǒng)計結果顯示，下半年到期兌付的債券規(guī)模略高于上半年，其中，債務融資工具的到期高峰月份集中在7、8、10月。

  分析人士認為，從已發(fā)生違約或面臨過兌付危機的發(fā)行主體情況看，之所以會出現(xiàn)違約，并不單純是宏觀經(jīng)濟下行導致企業(yè)不盈利所致，還有企業(yè)自身經(jīng)營管理不善、各方處置意愿和能力變弱等因素。此外，值得注意的是，銀行抽貸、收緊信貸政策對企業(yè)流動性也造成較大影響?！捌髽I(yè)大部分融資依靠銀行信貸，而銀行貸款政策的調整也很靈活，突然收緊信貸政策，有的銀行甚至是對一些行業(yè)無差別抽貸，對企業(yè)造成的影響特別大”。

  東方金誠評級總監(jiān)剛猛對證券時報記者表示，從行業(yè)分布來看，下半年到期債券主要集中在銀行、電力、綜合、煤炭開采、鋼鐵、基礎建設、證券、石油開采、鐵路運輸和航空運輸?shù)刃袠I(yè)，產(chǎn)能過剩行業(yè)中煤炭開采和鋼鐵企業(yè)債券到期規(guī)模較大。其中，煤炭開采企業(yè)債券到期規(guī)模為2083.8億元，比上半年略有減少；鋼鐵企業(yè)債券1521.4億元，比上半年增長22.5%；水泥、船舶、玻璃制造等其他產(chǎn)能過剩行業(yè)到期債券規(guī)模則相對較小。

  “因此，從債券到期的行業(yè)分布情況看，下半年債券市場主要的信用風險點仍將集中在部分產(chǎn)能過剩嚴重、強周期性的工商企業(yè)領域。其中，煤炭、鋼鐵、冶金及工程機械、有色金屬冶煉、船舶制造等行業(yè)風險較高?！眲偯头Q。

  不過，雖然下半年債券市場的信用風險壓力依舊較大，但剛猛認為，像上半年那樣，集中出現(xiàn)多家企業(yè)債券到期違約的可能性較小。“經(jīng)過了上半年的債券違約潮，市場各方的風險意識有所增強，未來會更加重視維護企業(yè)及市場信用、防范風險事件的發(fā)生，預計下半年信用債券的發(fā)行量也將有所恢復?！?