二季度業(yè)績扭虧,業(yè)績趨勢向好。

  天山股份公司上半年實現(xiàn)營收19.93億元,YOY-5.5%;歸屬凈利-1.04億元,同比減虧59.0%;經(jīng)營性現(xiàn)金流2.99億元,YOY+123%;EPS為-0.12元,較同期的-0.29大幅轉(zhuǎn)好。二季度公司實現(xiàn)營收15.95億元,YOY-1.9%;歸屬凈利8,707萬元,結(jié)束連續(xù)六個季度虧損;經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.58億元,YOY+134%;EPS為0.10元,結(jié)束六個月負(fù)值。天山股份公司同時預(yù)計三季度時累計業(yè)績將實現(xiàn)扭虧,預(yù)計今年前三季度累計凈利達(dá)到500萬元,EPS達(dá)到0.006元,隱含三季度凈利1.09億元,EPS為0.13元。公司上半年業(yè)績逐漸改善,略超市場預(yù)期,主要因為上半年固定資產(chǎn)投資向好,新疆水泥價格走出年初低點。

  區(qū)域水泥均價上漲,降本控費初見成效。

  天山股份公司上半年綜合毛利率19.7%,較同期提升5.7%。水泥板塊實現(xiàn)營收17.47億元,YOY-2.23%,毛利率22.4%,較同期提升7.1%;混凝土實現(xiàn)營收2.32億元,YOY-26.1%,毛利率-0.7%,較同期下降7.2%。公司水泥產(chǎn)能約85%位于新疆地區(qū),地區(qū)營收14.75億元,YOY-2.6%;江蘇地區(qū)營收5.04億元,YOY-14.1%。上半年新疆地區(qū)水泥價格從年初低谷走出,3、4月間高標(biāo)水泥提價40元,目前價格較同期低20元。蘇錫常地區(qū)水泥價格二季度有所下滑,目前已回歸年初水平。上半年銷售、管理、財務(wù)費用率分別降至5.6%/8.5%/12.0%,公司積極進(jìn)行降本控費,一方面優(yōu)化物流和提高管理精細(xì)化,另一方面歸還短融和應(yīng)付債券降低利息支出。

  兩材整合供給側(cè)改革向好,一帶一路產(chǎn)能輸出改善需求。

  天山股份公司實際控制人中材集團(tuán)承諾9月7日前解決旗下水泥資產(chǎn)同業(yè)競爭問題,7月國資委宣布在中材、中建材開展重組試點。中材旗下有天山股份、祁連山、寧夏建材和中材水泥,中建材旗下有北方水泥、中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥,8家公司合計熟料與水泥產(chǎn)能4億噸,占全國22%,兩材整合將推動行業(yè)進(jìn)一步去去產(chǎn)能。新疆地區(qū)產(chǎn)能約4000萬噸,15年產(chǎn)能利用率約在50%左右,產(chǎn)能過剩嚴(yán)重;7月起新疆率先取消32.5等級水泥,對供給端有一定改善。區(qū)域當(dāng)前產(chǎn)能建設(shè)趨緩,如果能對絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶進(jìn)行產(chǎn)能有效輸出,則水泥供需將有望改善。

  業(yè)績拐點初現(xiàn),維持“增持”評級。

  預(yù)計天山股份公司2016~18年EPS為0.02/0.03/0.09元,公司上半年業(yè)績有了一定改善,同時兩材重組帶動旗下水泥資產(chǎn)整合,一帶一路帶動產(chǎn)能輸出,公司未來發(fā)展有一定潛力。公司當(dāng)前PB處于歷史均值和行業(yè)平均之下,認(rèn)可給予1.0~1.1倍PB估值,對應(yīng)價格區(qū)間7.1~7.8元,維持增持評級。

  風(fēng)險提示:下游需求不達(dá)預(yù)期;區(qū)域供給側(cè)改革不達(dá)預(yù)期;一帶一路推進(jìn)放緩等.