未來產(chǎn)能布局合理和成本費(fèi)用控制能力較強(qiáng)的企業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定的信用水平。

  一、水泥行業(yè)信用債情況

  2015年，水泥企業(yè)發(fā)債量大幅增加，共發(fā)行債券107支，發(fā)行金額達(dá)到1604億元,同比增加574億元。2016年上半年，水泥企業(yè)發(fā)債規(guī)模有所下降，共發(fā)行債券36支，發(fā)行金額為585億元，較去年同期下降145億元。水泥行業(yè)已出現(xiàn)級別下降及違約事件。

  1、2015年水泥企業(yè)發(fā)債規(guī)模繼續(xù)大幅增加，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)集中于一年以內(nèi)

  2015年，國內(nèi)水泥累計產(chǎn)量呈現(xiàn)負(fù)增長，水泥庫存持續(xù)增長，受產(chǎn)成品資金占用、應(yīng)收賬款占比較高的影響，水泥企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較低，資金周轉(zhuǎn)困難，具有一定的融資需求。同時，由于國家宏觀調(diào)控和銀行對企業(yè)貸款從嚴(yán)控制，2015年水泥企業(yè)出現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象，規(guī)模大的國有企業(yè)受益于國家產(chǎn)業(yè)升級的政策，獲得較多融資；而規(guī)模較小的民營企業(yè)則出現(xiàn)融資更難的現(xiàn)象，主要是因為一方面產(chǎn)能過剩使得企業(yè)無法通過進(jìn)行擴(kuò)建生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)大規(guī)模，另一方面也無法通過銀行貸款進(jìn)行企業(yè)并購。在行業(yè)持續(xù)低迷的情況下，水泥行業(yè)融資面臨較大困難。

  從級別分布來看，2015年，水泥企業(yè)發(fā)債數(shù)量和規(guī)模仍集中于AAA企業(yè)和AA+企業(yè),其中AAA企業(yè)發(fā)行債券規(guī)模為810億元,占比為50.53%;AA+企業(yè)發(fā)行405億元,占比31.50%。

  從債券品種來看，2015年，水泥企業(yè)以超短融、短融、中票、定向融資工具、公司債發(fā)行為主，但券種結(jié)構(gòu)有所變化。以發(fā)行規(guī)模計，2015年水泥企業(yè)發(fā)行超短融1157億元，占發(fā)行規(guī)模的72.13%；發(fā)行中票166億元，占發(fā)行規(guī)模的10.35%;發(fā)行短期融資券140億元，占發(fā)行規(guī)模的8.73%；發(fā)行定向融資工具106億元，占發(fā)行規(guī)模的6.61%；發(fā)行公司債35億元，占比為2.18%。

  2、2015年，行業(yè)首次出現(xiàn)級別下調(diào)，已出現(xiàn)一起超短融違約，投資者質(zhì)疑水泥行業(yè)還債能力，水泥行業(yè)融資規(guī)模及成本或受影響

  2015年以來，水泥行業(yè)面臨嚴(yán)峻的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，企業(yè)經(jīng)營壓力增大，水泥企業(yè)財富創(chuàng)造力有所下降。債券市場上水泥行業(yè)首次出現(xiàn)級別下調(diào)現(xiàn)象。2015年3月聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）將冀東發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“冀東集團(tuán)”）展望下調(diào)為負(fù)面。

  2015年6月大公將唐山冀東水泥(000401,股吧)股份有限公司展望下調(diào)至負(fù)面。2015年以來，隨著山東山水水泥集團(tuán)有限公司（以下簡稱“山東山水”）股權(quán)之爭、超短融違約及實際控制人更換等原因，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司將山東山水主體級別由年初的AA+一直降為CC。山東山水近年來的股東之爭，于2015年達(dá)到白熱化，河南天瑞水泥以快速在二級市場掃貨方式成為山東山水母公司中國山水水泥集團(tuán)有限公司的第一大股東，公司管理層無心經(jīng)營業(yè)務(wù)，惡意違約，并強(qiáng)行申請清盤，對山水水泥和資本市場產(chǎn)生不良影響，使投資者將質(zhì)疑水泥行業(yè)償債意愿及償債能力，直接影響2016年水泥行業(yè)融資規(guī)模和融資成本。

  3、2016年以來，水泥企業(yè)繼續(xù)出現(xiàn)級別下調(diào)，發(fā)債規(guī)模較去年同期有所下降

  2016年6月及7月，鵬元資信評估有限公司和聯(lián)合資信分別將冀東集團(tuán)主體級別由AA+下調(diào)為AA，評級展望維持負(fù)面。

  2016年6月24日，聯(lián)合資信將新疆天山水泥股份有限公司評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

  2016年7月15日，聯(lián)合資信將吉林亞泰（集團(tuán)）股份有限公司評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

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  2016年上半年，受行業(yè)壓力加大及部分水泥企業(yè)信用水平下降的影響，水泥企業(yè)發(fā)債規(guī)模為585億元，同比下降145億元。

  隨著國內(nèi)水泥下游需求增速放緩，水泥行業(yè)面臨嚴(yán)峻的產(chǎn)能過剩，水泥企業(yè)變現(xiàn)能力及財富創(chuàng)造力均有所下降，加之2015年短期債務(wù)的到期，2016年,水泥企業(yè)債務(wù)融資需求進(jìn)一步加深,但受行業(yè)壓力加大及部分水泥企業(yè)信用水平下降的影響，水泥企業(yè)發(fā)債規(guī)模有所下降。

  二、“十三五”期間水泥行業(yè)信用展望

  “一帶一路”國家戰(zhàn)略的實施以及城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)將對水泥需求形成一定支撐；企業(yè)間加速兼并，提高行業(yè)集中度，利于企業(yè)間的協(xié)同發(fā)展；國家行政及稅收政策雙管齊下旨在降低產(chǎn)能，水泥熟料新增產(chǎn)能有所下降；煤炭價格下行以及電力供給市場化有利于水泥企業(yè)成本控制；未來產(chǎn)能布局合理和成本費(fèi)用控制能力較強(qiáng)的企業(yè)仍將保持穩(wěn)定經(jīng)營并實現(xiàn)盈利。綜上所述，“十三五”期間水泥行業(yè)整體信用水平維持穩(wěn)定。

  1、“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實施以及城鎮(zhèn)化建設(shè)仍可對水泥需求形成一定支撐“一帶一路”國家戰(zhàn)略規(guī)劃有利于推動幾個區(qū)域一體化、歐亞大陸經(jīng)濟(jì)融合的同時逐步解決我國產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、資源過度集中、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡等問題，為水泥需求提供一定保障。據(jù)測算，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，亞太區(qū)域未來10年間的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，將達(dá)50萬億元人民幣。

  “一帶一路”沿線大多數(shù)為新興的經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，城鎮(zhèn)化率相對比較低，平均尚不到50%，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上有著很大的需求，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的密集快速投資將會帶來大量的水泥需求。

  眾多“一帶一路”沿線國家，水泥產(chǎn)能短缺，生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，需依靠進(jìn)口輸入，這為國內(nèi)水泥企業(yè)投資提供了客觀環(huán)境；另一方面，從全球視角來看，將水泥產(chǎn)能從國內(nèi)的激烈的競爭市場推向國際大的市場，可以根本上解決行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題，且海外項目盈利水平遠(yuǎn)高于國內(nèi)項目，可以有效改善水泥企業(yè)的盈利水平，提高財富創(chuàng)造能力。我國水泥企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)在沿線國際市場試水，并已取得一定成績，比如華新水泥、海螺水泥、紅獅水泥和上峰水泥。

  另外，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的水泥需求主要集中在農(nóng)村公路交通建設(shè)，同時農(nóng)村住房是水泥需求的另一重要來源。中國“十二五”規(guī)劃期間，全國新改建農(nóng)村公路預(yù)計超過100萬公里。目前，全國仍有400多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)、3.9萬個建制村不通硬化路。

  “十三五”期間，中國將進(jìn)一步加快農(nóng)村公路發(fā)展，通過提高補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)、財政投入等方式，全面完成具備條件的剩余鄉(xiāng)鎮(zhèn)和建制村通暢任務(wù)。

  同時，“十一五”期間建成的農(nóng)村公路將在“十二五”和“十三五”進(jìn)入周期性養(yǎng)護(hù)高峰期，這可能能夠成為公路建設(shè)對水泥需求的一個亮點(diǎn)。假設(shè)到2030年，我國城鎮(zhèn)化率達(dá)70%左右，城鎮(zhèn)化所產(chǎn)生的資金需求將超過105萬億元，我國城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)將對水泥需求形成一定支撐。

  2、國家加大落后產(chǎn)能淘汰力度，鼓勵企業(yè)兼并重組，提升市場集中度，大型水泥企業(yè)區(qū)域控制能力進(jìn)一步加強(qiáng)

  中央把“去產(chǎn)能”列為2016年五大結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)之首，把“兼并重組”作為一個“去產(chǎn)能”的主要渠道，并提出“資本市場要配合企業(yè)兼并重組”。

  國家加大落后產(chǎn)能淘汰力度，鼓勵企業(yè)兼并重組，提升市場集中度，大型水泥企業(yè)區(qū)域控制能力進(jìn)一步加強(qiáng)。產(chǎn)能過剩導(dǎo)致產(chǎn)能發(fā)揮很低，企業(yè)兼并重組可以使水泥合理配置，化解產(chǎn)能過剩。其中，天瑞集團(tuán)購買山水水泥的股份，區(qū)域市場向華東及東北區(qū)域擴(kuò)張；2016年6月，北京金隅股份有限公司與冀東集團(tuán)進(jìn)行重組，強(qiáng)化了華北區(qū)域的水泥市場。

  總體來看，通過合并重組可以化解產(chǎn)能過剩，提高產(chǎn)業(yè)集中度，保持市場的正常競爭。通過戰(zhàn)略合作，企業(yè)間達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，各自發(fā)揮優(yōu)勢，提升企業(yè)的效益的同時，利于行業(yè)的健康發(fā)展。

  3、全國取消低標(biāo)號水泥，實行錯峰生產(chǎn)，有利于水泥行業(yè)趨于供需平衡

  面對國內(nèi)產(chǎn)能過剩和虧損面持續(xù)增大的情況，從2015年12月1日，取消復(fù)合硅酸鹽水泥32.5等級，有利于遏制產(chǎn)能過剩。

  低標(biāo)號水泥大量存在于市場有兩大弊端，一是加劇行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過剩情況，低標(biāo)號水泥使得同等數(shù)量的熟料產(chǎn)能因高摻雜比形成更大規(guī)模水泥產(chǎn)能；二是惡化行業(yè)競爭格局，小粉磨站通過高摻雜比降低水泥生產(chǎn)成本，以產(chǎn)品質(zhì)量換取價格優(yōu)勢，引起“劣幣驅(qū)逐良幣”的惡性競爭。

  目前，32.5水泥占據(jù)國內(nèi)市場的65%左右，主要原因是P.C32.5標(biāo)號水泥的強(qiáng)度基本能夠滿足低層房屋和農(nóng)村建設(shè)的需求，而價格又較42.5水泥便宜接近10%，盈利空間要大于42.5水泥，水泥企業(yè)本身生產(chǎn)意愿強(qiáng)。

  另外，32.5水泥的大量使用導(dǎo)致國內(nèi)水泥熟料比過高，國外平均生產(chǎn)1噸水泥的熟料，在我國可生產(chǎn)1.23噸水泥，產(chǎn)能被放大，取消32.5水泥后，基本能夠解決2～3億噸的產(chǎn)能，利于行業(yè)緩解行業(yè)產(chǎn)能過?，F(xiàn)狀。

  2015年11月，工業(yè)和信息化部、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于在北方采暖區(qū)全面試行冬季水泥錯峰生產(chǎn)的通知》。水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)涵蓋了中國北方15個省、市、自治區(qū)的467家企業(yè)，將有728條熟料回轉(zhuǎn)窯冬季停窯，錯峰生產(chǎn)一方面去庫存，減少因庫存過大的價格惡意競爭，另一方面，減少環(huán)境污染。未來，這種行業(yè)的錯峰生產(chǎn)將成為一種常態(tài)，通過錯峰生產(chǎn)能夠解決一定的產(chǎn)能過剩問題。

  三、結(jié)語

  綜合來看，目前我國水泥行業(yè)仍面臨較為嚴(yán)峻的產(chǎn)能過剩問題，2015年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑對水泥需求形成壓制，水泥行業(yè)量價齊跌，水泥企業(yè)財富創(chuàng)造力有所下降。同時受益于兼并重組，水泥行業(yè)集中度不斷提高，市場競爭更為有序。2012年以來，在水泥需求放緩的情況下，煤炭價格下行有利于水泥企業(yè)通過精細(xì)化管理實現(xiàn)盈利增長。未來“一帶一路”戰(zhàn)略的實施以及城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)將對水泥需求形成一定支撐。總體來看，未來產(chǎn)能布局合理和成本費(fèi)用控制能力較強(qiáng)的企業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定的信用水平。