綜評(píng)：2019年華潤(rùn)水泥實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入389.56億港幣，同比增長(zhǎng)0.42%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)86.18億元，同比增長(zhǎng)8.05%。水泥量?jī)r(jià)齊跌，核心兩廣地區(qū)銷(xiāo)量保持穩(wěn)定，由于商混價(jià)格大漲，商混業(yè)務(wù)營(yíng)收支撐之下，2019年華潤(rùn)水泥營(yíng)收保持平穩(wěn)，得益于成本控制較好，利潤(rùn)水平仍取得了相對(duì)高速的增長(zhǎng)。全年區(qū)域水泥產(chǎn)需和價(jià)格預(yù)計(jì)和2019年基本持平，今年2月華潤(rùn)安順熟料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將給公司帶來(lái)1-2%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。（注：下文中貨幣單位均為港幣）

圖1、2：2019年華潤(rùn)水泥營(yíng)收基本穩(wěn)定、歸母凈利潤(rùn)相對(duì)高速增長(zhǎng)

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商混支撐營(yíng)收增長(zhǎng)，成本控制得力

由于水泥價(jià)格下跌，盡管銷(xiāo)量有所增長(zhǎng)，2019年華潤(rùn)水泥的水泥營(yíng)業(yè)收入小幅下跌，但在商混業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)的支撐下，全年來(lái)看總營(yíng)收基本與2019年持平，略有增長(zhǎng)。盡管營(yíng)收沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，但由于華潤(rùn)水泥成本控制得力，依舊實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2019年?duì)I業(yè)成本下降0.31%，三費(fèi)率為12.34%，同比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)，毛利率和凈利率分別提高0.44和1.68個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了華潤(rùn)水泥卓越的管理能力。

表1：2017-2019年華潤(rùn)水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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2019年華潤(rùn)水泥總營(yíng)收與前一年相比變動(dòng)不大，主要是由于水泥收入的下滑，商混業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)水泥熟料營(yíng)業(yè)收入320.44億元，同比下滑1.50%；商品混凝土實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.11億元，同比增長(zhǎng)10.44%。從歷年毛利率來(lái)看，華潤(rùn)水泥的水泥熟料毛利率和商混毛利率的“蹺蹺板”規(guī)律不變，水泥熟料和商混毛利率的趨勢(shì)正相反，2019年水泥和熟料毛利率繼續(xù)提高，商混毛利率則在成本上升之下繼續(xù)下滑，隨著上游原材料價(jià)格的上漲，商混毛利率已連續(xù)多年下滑。預(yù)計(jì)隨著水泥和砂石價(jià)格趨穩(wěn)，2020年水泥熟料和商混的毛利率大概率會(huì)趨穩(wěn)。

圖3、4：2019年華潤(rùn)水泥各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收及同比、歷年毛利率

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商混價(jià)格大漲，噸凈利接近百元大關(guān)

2019年華潤(rùn)水泥共銷(xiāo)售水泥及熟料8702.50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.45%，和2018年基本保持持平，其中水泥銷(xiāo)量同比下滑0.09%，由于前三季度中南和西南長(zhǎng)期受雨水天氣影響，水泥需求受阻，華潤(rùn)在廣東、海南、云南和貴州地區(qū)的水泥銷(xiāo)量有所下滑，其中廣東小幅下降2.62%，海南、云南和貴州分別下降10.16%、14.07%和7.62%，廣西地區(qū)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.96%，核心區(qū)域兩廣地區(qū)總體來(lái)說(shuō)銷(xiāo)量平穩(wěn)。2019年熟料銷(xiāo)量則同比增長(zhǎng)11.51%。

圖5、6：華潤(rùn)水泥2019年水泥及熟料銷(xiāo)售均價(jià)下跌1.95%

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年華潤(rùn)水泥的水泥熟料平均售價(jià)為368.22元/噸，同比下降1.95%，綜合生產(chǎn)成本為206.55元/噸，同比下降3.88%，同期水泥熟料的噸成本下降幅度大于噸售價(jià)，主要得益于華潤(rùn)水泥持續(xù)加強(qiáng)成本管控，電力、煤炭成本都有所下降。2019年全年噸費(fèi)用為55.22元，同比下降5.63%。噸毛利和噸凈利分別為161.67元和99.91元，同比分別增長(zhǎng)0.64%和8.10%，噸凈利接近百元大關(guān)，是歷史最佳水平。

圖7：2011-2019年華潤(rùn)水泥主要噸數(shù)據(jù)（元）

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商混全年銷(xiāo)量為1421.2萬(wàn)方，同比下滑0.13%，銷(xiāo)售均價(jià)為486.3元/方，同比上漲10.6%。量跌價(jià)漲，去年商混業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力是價(jià)格因素。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸仍在前期發(fā)展階段

華潤(rùn)水泥的產(chǎn)業(yè)鏈延伸主要在骨料、裝配式建筑及人造石材三個(gè)方面。

裝配式建筑是目前的重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，現(xiàn)已有7個(gè)項(xiàng)目，已投產(chǎn)和在建擬建項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到130.5萬(wàn)方。目前在運(yùn)營(yíng)中的有廣東東莞市（4萬(wàn)方產(chǎn)能）、廣西南京鴻基項(xiàng)目（1.5萬(wàn)方），在建中的有廣東湛江項(xiàng)目（預(yù)計(jì)產(chǎn)能40萬(wàn)方），廣西貴港項(xiàng)目（預(yù)計(jì)產(chǎn)能20萬(wàn)方）、廣西南寧項(xiàng)目（預(yù)計(jì)產(chǎn)能40萬(wàn)方），今年初在廣東江門(mén)和廣西來(lái)賓取得裝配式建筑土地，分別規(guī)劃5萬(wàn)立方米和20萬(wàn)立方產(chǎn)能。2019年6月，華潤(rùn)與云南省建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方擬在水泥、混凝土、骨料業(yè)務(wù)等方面開(kāi)展全面合作。10月，華潤(rùn)水泥認(rèn)購(gòu)其子公司云建綠硂8.61%股權(quán)，云建綠硂是云南最大的混凝土企業(yè)，有助于華潤(rùn)水泥打造產(chǎn)業(yè)鏈延伸的發(fā)展戰(zhàn)略。

2019年末和2020年初華潤(rùn)水泥分別取得福建武平、廣西上思的礦山權(quán)，作為骨料資源儲(chǔ)備，兩地共規(guī)劃700萬(wàn)噸產(chǎn)能骨料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)。

石材方面還處于探索階段，2019年4月通過(guò)旗下子公司收購(gòu)了環(huán)球石材（東莞）股份有限公司40%的股權(quán)，其主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)石材產(chǎn)品。

2020年盈利展望：小幅增長(zhǎng)

截至2019年，華潤(rùn)水泥共擁有96條水泥粉磨線(xiàn)、45條熟料生產(chǎn)線(xiàn)，水泥產(chǎn)能8,430萬(wàn)噸，熟料產(chǎn)能6,130萬(wàn)噸，2019年在貴州新增了一條年產(chǎn)能100萬(wàn)噸的水泥粉磨線(xiàn)，以及61座混凝土攪拌站，產(chǎn)能3690萬(wàn)方，在廣西新增了一座產(chǎn)能60萬(wàn)方的攪拌站。另外，通過(guò)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司所占有的產(chǎn)能份額為水泥2020萬(wàn)噸、熟料1160萬(wàn)噸和440萬(wàn)方混凝土，水泥產(chǎn)能比2018年減少了60萬(wàn)噸。

據(jù)了解，4月中旬，華潤(rùn)水泥的產(chǎn)銷(xiāo)已基本恢復(fù)正常水平。今年的新冠疫情對(duì)一季度有較大的影響，全年來(lái)看影響并不會(huì)不大。今年裝配式建筑和骨料對(duì)于公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)依舊有限，主要增長(zhǎng)點(diǎn)還在水泥。全年區(qū)域水泥產(chǎn)需和價(jià)格預(yù)計(jì)和2019年基本持平，2020年2月貴州安順熟料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，將新增熟料產(chǎn)能139.50萬(wàn)噸，隨著新投產(chǎn)能的逐漸釋放，將給公司帶來(lái)1-2%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。（本文不構(gòu)成投資建議）