中建材旗下甘青市場(chǎng)龍頭。祁連山（600720）是我國最大的建材央企中國建材(03323.HK)旗下水泥公司,也是甘青藏區(qū)域最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)。

截止2019年底,公司合計(jì)熟料產(chǎn)能2124萬噸,在甘肅市場(chǎng)產(chǎn)能占有率達(dá)42%,在青海市場(chǎng)產(chǎn)能占有率達(dá)24%。

甘肅主市場(chǎng)供需均有亮點(diǎn),漲價(jià)值得期待。公司所處主要區(qū)域甘肅需求短期有“基建補(bǔ)短板”、“1+3+6”重大項(xiàng)目謀劃方案等刺激,高景氣將延續(xù),因城鎮(zhèn)化率低、且蘭西城市群十大國家級(jí)城市群之一,中期具備成長空間;區(qū)域內(nèi)供給集中度高、無新增產(chǎn)能壓力、錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行較好,2020年內(nèi)蒙寧夏電石渣水泥產(chǎn)能“錯(cuò)峰置換”帶來的供給縮減,寧夏的水泥價(jià)格已有一定漲幅,從而帶動(dòng)甘肅地區(qū)也將具備漲價(jià)彈性。

資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善,分紅率持續(xù)上升,高ROE 值得期待。2019年甘肅區(qū)域需求高景氣雖然沒帶來價(jià)格上漲(受制于寧夏),但銷量快速增長使公司固定費(fèi)用被攤低,盈利仍顯著改善。2020年隨著甘肅區(qū)域供需雙改善,水泥漲價(jià)將有彈性,有望給公司帶來更大的盈利彈性。公司前幾年持續(xù)計(jì)提減值甩掉歷史包袱,目前已輕裝上陣;行業(yè)對(duì)標(biāo),公司管理費(fèi)用率有提升空間。未來區(qū)域高景氣持續(xù)有望使公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用雙降,分紅率進(jìn)一步提升,高ROE 值得期待。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS 分別為2.06/2.38/2.51人民幣/股,按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE 估值分別為6.8/5.9/5.6x,對(duì)應(yīng)PB估值分別為1.4/1.2/1.1x?？紤]到公司所處區(qū)域較高的產(chǎn)能利用率、較好的供需格局和較高分紅率預(yù)期,我們給予公司2020年2xPB,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.10元/股,按照2019年分紅率水平不變,合理價(jià)值對(duì)應(yīng)2020年股息率為3.7%,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新冠肺炎疫情影響持續(xù),逆周期調(diào)控力度較弱等。