內(nèi)蒙錯峰置換落地,復(fù)制新疆成功經(jīng)驗(yàn),將助力寧夏價(jià)格走出洼地。3月27日內(nèi)蒙古工信廳發(fā)文要求4家傳統(tǒng)水泥熟料企業(yè)分別與烏海及周邊地區(qū)的5家電石渣熟料企業(yè)簽訂產(chǎn)能置換協(xié)議,涉及置換規(guī)模占到蒙西產(chǎn)能20%,力度十分大;而寧夏2019-2020重點(diǎn)要求電石渣水泥企業(yè)在非采暖季補(bǔ)足停產(chǎn)時間,對比以往錯峰停窯政策開始趨嚴(yán)。解決寧夏、蒙西水泥過剩的根源在于控制PVC電石渣水泥產(chǎn)能,根據(jù)統(tǒng)計(jì),蒙西、寧夏地區(qū)參與錯峰置換的電石渣水泥企業(yè)分別占當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能的20%/12.5%,判斷錯峰置換能夠緩解傳統(tǒng)水泥企業(yè)市場份額流失顧慮,降低整體產(chǎn)能發(fā)揮率,從中長期提高區(qū)域企業(yè)效益。

寧夏中部整合開啟,中建材系主導(dǎo)能力提升。寧夏中部是寧夏產(chǎn)能最大的區(qū)域。當(dāng)?shù)?家企業(yè),合計(jì)17條生產(chǎn)線,產(chǎn)能1314萬噸,頭部企業(yè)寧夏建材（600449）市場份額30%,低于寧夏北部地區(qū),同時明峰萌成、寧夏瀛海的民營企業(yè)實(shí)力較強(qiáng),因此過往戰(zhàn)略合作執(zhí)行一般。2019年,上峰水泥（000672）收購明峰萌成,由于上峰水泥二股東南方水泥與寧夏建材一樣同為中國建材旗下水泥企業(yè),中建材系集中度提升至46%,因此我們判斷當(dāng)?shù)仄髽I(yè)戰(zhàn)略合作有望進(jìn)一步深化,同時,隨著海螺水泥（600585）與中國建材合作深入,判斷以兩家企業(yè)為主導(dǎo)的甘肅東部地區(qū)供給同樣有望改善,從而減小當(dāng)?shù)貙τ趯幭闹胁康臎_擊,進(jìn)一步優(yōu)化寧夏地區(qū)水泥行業(yè)供給格局。

價(jià)格改善潛在空間大。2020年3月,在全國水泥價(jià)格受疫情普跌背景下,3月20日寧夏地區(qū)高標(biāo)水泥領(lǐng)先全國漲價(jià)20元,漲完后市場價(jià)格達(dá)350元/噸,同比高30-50元/噸;即便如此,寧夏離西北地區(qū)平均價(jià)格仍有80元/噸距離,距離甘肅蘭州有45元/噸的距離,判斷待置換錯峰+夏季停窯開始執(zhí)行后,價(jià)格彈性預(yù)計(jì)將逐漸顯現(xiàn),預(yù)計(jì)2020-2021區(qū)域價(jià)格逐漸抬升。

需求預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定,價(jià)格彈性逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì),內(nèi)蒙、寧夏地區(qū)2020年交通投資目標(biāo)相比2019年小幅增長,此外,2020Q1寧夏、內(nèi)蒙、甘肅新增地方政府專項(xiàng)債券188億元,同比增長70%以上,資金到位情況良好,考慮到當(dāng)?shù)胤鲐氻?xiàng)目推進(jìn),我們認(rèn)為當(dāng)?shù)厮嘈枨?020年仍將延續(xù)2019年的觸底反彈態(tài)勢。

投資建議。寧夏建材是當(dāng)?shù)毓┬韪纳坪诵氖芤嬲?也是潛在改善空間最大的水泥公司,公司水泥熟料售價(jià)每上升5元/噸,則歸母凈利潤上升4.7%。我們中性預(yù)計(jì)公司2020年水泥熟料銷量同比增長5%,售價(jià)同比提高35元/噸左右。預(yù)計(jì)公司2020-2022年,歸母凈利潤11.96/13.81/15.89億元,同比增長55.5%/15.5%/15.1%,對應(yīng)EPS2.50/2.89/3.32元。給予2020年目標(biāo)價(jià)17.8元,首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情持續(xù)時間超預(yù)期,環(huán)保限產(chǎn)弱于預(yù)期,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。