本文為祝寶良先生在2016第四屆華夏基石十月管理高峰論壇上的演講實錄：回歸常識——探尋企業(yè)成長新動能，2016第四屆華夏基石十月管理高峰論壇于10月29日于北京舉辦，十三五規(guī)劃專家宏觀政策解讀、金融證券專家經(jīng)濟剖析、實戰(zhàn)管理學(xué)專家給出實戰(zhàn)建議，讓我們一起回歸原點、尋找靈魂、尋找基石！

各位來賓，早上好！

  非常高興再次來到華夏基石十月管理高峰論壇，每次參加這個論壇，我對中國經(jīng)濟的信心就會增強一步。

  在座各位都是中國經(jīng)濟的所謂“三新”——新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的開拓者，也都共同關(guān)心著中國經(jīng)濟的走勢。那么今天，我從幾個方面入手，對中國經(jīng)濟，為大家做一個全面的解釋。

  》 我國經(jīng)濟面臨著“四降一升”的矛盾

  日前，中央政治局就今年前三個季度的經(jīng)濟形勢進行了討論，我們最近也在研究明年的經(jīng)濟形勢，那么，我們要怎樣去看它？

  要看清當(dāng)前中國經(jīng)濟的形勢，首先要了解兩個背景。第一，去年的中央經(jīng)濟工作會議以及兩會討論，對今年中國經(jīng)濟形勢的預(yù)判是“四降一升”，即在2016年，經(jīng)濟的增長速度會下降、工業(yè)品的價格會下降、企業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)的利潤會下降、國家的財政收入會下降。同時，金融與經(jīng)濟的風(fēng)險在上升。

  針對這“四降一升”，我們?nèi)ツ晏岢隽斯┙o側(cè)結(jié)構(gòu)改革的建議。要解決中國的“四降一升”，其核心是要找要問題的源頭。我們認(rèn)識到，導(dǎo)致“四降一升”的主要矛盾在供給端，就是說，我們所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，與消費者的需求存在著很大的偏差，我們無法生產(chǎn)出消費者真正需要的東西，比如服務(wù)業(yè)，像養(yǎng)老、休閑、旅游、文化、教育等等領(lǐng)域，需求是存在的，但是我們的供給質(zhì)量和數(shù)量卻嚴(yán)重不足。

  導(dǎo)致供給問題的原因可能來自于兩個方面，一是企業(yè)自身的技術(shù)不行，二是行業(yè)本身的管制限制。那么，為了應(yīng)對這種局面，我們就要進行改革，減少管制，并著手創(chuàng)新。

  另一種情況是，有一些商品在市場上，甚至是全球市場上的需求量已然萎縮到非常小的程度，但是我們的產(chǎn)能卻嚴(yán)重過剩，這種類型的產(chǎn)能過剩相對集中在11個傳統(tǒng)行業(yè)，包括眾所周知的鋼鐵、煤炭，還有一些國有成分較高的行業(yè)，比如造船、有色、水泥、玻璃等等。

  如果我們能夠把這些過剩行業(yè)的產(chǎn)能去掉，工業(yè)品的價格就有可能穩(wěn)定下來，從而使企業(yè)的利潤率得到上升。企業(yè)的利潤率上升了，它自然會產(chǎn)生強有力的內(nèi)生動力，這種來自企業(yè)的內(nèi)生的動力可以帶動投資，從而也能夠為財政收入的提高提供保證，進行使金融風(fēng)險大大降低，這是一個常顯而易見的完整鏈條。

  還有一個辦法，就是適當(dāng)擴大內(nèi)需。在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(cè)改革，這是根據(jù)對中國經(jīng)濟形勢的預(yù)判，解決“四降一升”問題的一個非常重要的思路。因此，供給側(cè)改革的主要任務(wù)就是五項：去產(chǎn)能、去庫存、降杠桿、降成本。同時，還要補短板，穩(wěn)住經(jīng)中國經(jīng)濟的增長。

  如今，一年過去了，當(dāng)我們回頭去審視，可以發(fā)現(xiàn)，去產(chǎn)能是有成果的，不論是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，還是在鋼鐵、煤炭等行業(yè)，都初步實現(xiàn)了去產(chǎn)能。

  去庫存的目標(biāo)也得到了部分實現(xiàn)，包括大家看到的，在10月份之前，房地產(chǎn)有了新一輪的暴漲。我曾經(jīng)在2月份發(fā)表過一篇文章，中心思想就是盡管我們部分實現(xiàn)了房地產(chǎn)去庫存的目標(biāo)，但是我們使用的方法完全是錯誤的。我們希望政府用供給側(cè)改革的辦法去解決這個問題，包括一線城市增加房地產(chǎn)的供給，三四線城市通過解決農(nóng)民工的戶籍問題來拉動需求等等，但實際上政府的做法是直接通過增發(fā)貨幣，把房地產(chǎn)的價格頂了上來。因此，在進入10月份以后，政策又不得不進入到新一輪的房地產(chǎn)調(diào)控。

  在降企業(yè)成本方面的成績還不錯，比如營改增，還有電力價格的調(diào)整等等。我們測算下來，到目前為止，整個企業(yè)的成本能夠降到8000億，當(dāng)然，這是全國的總量，具體到行業(yè)就很少了。

  去杠桿的工作才剛剛開始。這是我看到的“三去一降一補”的成績，是根據(jù)供給側(cè)改革的總體思路所做的一些具體的工作。

  》 學(xué)界對經(jīng)濟政策產(chǎn)生全所未有的分歧

  除了“三去一降一補”，我們還可以適當(dāng)擴大總需求。擴大總需求的方式，我們主要采取的有三種方式。

  一、寬松的財政政策

  今年以來，我們的財政政策相對是非常寬松的，尤其是財政支出的節(jié)奏非常迅速。今年的1到9月份，政府財政赤字已經(jīng)達到了15000億，而去年同期的財政赤字大概只有6000億，可見今年的財政支出與去年相比，速度要快得多。按照這個速度，全年下來，大約能夠多出9000億人民幣，能夠占到GDP的1.5%左右，這個速度是比較驚人的。

  二、貨幣政策

  大家都知道，今年一季度的經(jīng)濟形勢比較嚴(yán)峻，所以我們一季度貨幣發(fā)行的速度也特別快，它所引發(fā)的最直觀的現(xiàn)象就是房價的暴增。盡管此舉可以幫助房地產(chǎn)去庫存，但是剛才也曾談到，這種方法可能是存在問題的，所以，現(xiàn)在重點應(yīng)該著手研究如何解決房地產(chǎn)的問題。

  三、產(chǎn)業(yè)政策

  我們所采取的一些產(chǎn)業(yè)政策，無外乎這樣三個：

  1、房地產(chǎn)政策。自2015年3月30日起，政府對房地產(chǎn)的調(diào)控政策就開始放松，包括首付、信貸等政策都有所放松，還有一些稅收也開始減免，到了今年一季度則再次加碼，結(jié)果還是我們看到的，房地產(chǎn)新一輪的價格暴漲。

  2、汽車的政策。自2015年10月1日起，1.6升小排量汽車的購置稅減半征收。去年我們減了10%，今年減了5%，此舉使汽車購置稅的年征收額減少了600個億。所以，今年的汽車銷售量也有了一輪暴漲，全年預(yù)計的銷售大概能夠達到2800萬輛。這部分減少的購置稅，原本是交通部用來搞基建的，現(xiàn)在一下子減少了600億，交通部的意見自然會很大。而與此相對應(yīng)的是整個財政收入的增加，所以，這就引發(fā)了對這一政策的爭議。

  3、財政資金的籌措。政府要進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，必然需要投資，那么，錢從哪里來？主要是靠財政籌措資金。剛才講到，最近兩年，地方政府的財力下降較快，而且在2015年，國務(wù)院還有一個專門用來規(guī)范地方政府舉債的第43號文件，不再允許地方政府以融資平臺的形式舉債。經(jīng)過這樣的清理整頓，從去年下半年開始，地方政府的財政收入就開始下降，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資本金也就沒有了來源，而沒有資本金，銀行也不能夠放貸或者發(fā)債。

  但是大家都知道，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比如海綿城市、地下管廊，還有一些所謂的環(huán)保項目、環(huán)保設(shè)備等等，無不需要大量的投資。但是，地方政府沒有錢，項目就無法開工，甚至連業(yè)主都沒有。因此，保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心就是要解決資本金的問題。

  那么，資本金從哪里來？無奈之下，在去年的8月份，國家發(fā)展改革委員會就推出了專項建設(shè)基金的做法，即由國家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行業(yè)向其它經(jīng)營機構(gòu)發(fā)債，主要是向郵儲銀行發(fā)債。其發(fā)債的利率是3%，并由中央財政貼息90%，也就是說，國開行和農(nóng)發(fā)行實際發(fā)債的利率只有0.3%。

  當(dāng)兩個行拿到錢以后，就把它轉(zhuǎn)給地方政府，作為新興項目的資本金使用。我們知道，0.3%的利率是非常低的，即便加上一些運營成本，事實上地方政府是以大約1.2%的成本來獲取資本金的。有了這筆資金，它就可以從其它商業(yè)銀行或者經(jīng)營機構(gòu)來融資，來搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這其中的杠桿率有多少呢？￥1.00元的專項建設(shè)基金，大概可以拉動￥5.00元的投資。

  通常，資本投資項目的資本金率一般在20%，剩下的80%是從其它金融機構(gòu)借過來的。那么，地方政府先有了這一塊錢，又可以從其它金融機構(gòu)借到四塊錢，就相當(dāng)于有了五塊錢的投資。利用這種辦法，2015年，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總額達到了8000億，2016年的上半年，這一數(shù)字達到了1萬億。那么，我們?nèi)暧媱澋幕傤~為1.6萬億，這1.6萬億加上去年的8000億，共2.4萬億，它如果拉動五倍的投資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資就可以達到12萬億。

  而我們現(xiàn)在一年的基建投資不過10萬億，通過專項建設(shè)基金，拉動了12萬億基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，使未來兩到三年的基建投資問題得到了成功解決。

  解決了基建投資的問題，就能夠保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有序進行，那么就能夠持續(xù)地消化一部分鋼鐵、水泥、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)過剩的產(chǎn)能，再加上與拉動需求相結(jié)合，就使得今年的鋼鐵、煤炭價格有了新一輪的上漲。

  但是同時，專項建設(shè)基金也帶來了一個很大的問題，就是我們?nèi)绾慰创@樣一筆經(jīng)費？大家都認(rèn)為，這是一種變相的地方債，而國務(wù)院43號文件要清理整頓的恰恰就是地方債。這說明，任何一項政策都可能是“雙刃劍”，它既有好處也有壞處。

  歸納地說，今年以來，政府采取了這樣兩大政策措施，一是供給側(cè)改革，通過一些手段來去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板；二是通過財政政策、貨幣政策以及一些產(chǎn)業(yè)政策來拉動經(jīng)濟。針對產(chǎn)業(yè)政策，北京大學(xué)的林毅夫與張維迎兩位教授也一直在進行尖銳的討論，這說明，我們的整個社會對市場與政府的命題，對我們所采取的一系列措施存在著分歧。

  》 經(jīng)濟下行的速度基本穩(wěn)住了

  一、價格上升對經(jīng)濟穩(wěn)定的作用

  那么，在我看來，兩個政策的推行取得了哪些成果呢？大家都知道，今年，連續(xù)3個季度，我們的GDP平均都是6.7%。這說明，在經(jīng)濟下行的時期，我們有穩(wěn)住它的能力，使之不再下滑。特別是第三季度，我們也在研究，為什么第三季度并沒有采取太多措施，但經(jīng)濟仍然能夠穩(wěn)在6.7%的點位上？

  我們的貨幣政策，從第一季度實行擴張，第二季度回歸中性，到了第三季度，我們的經(jīng)濟增長仍然穩(wěn)定，這其中的原因是什么？我覺得，供給側(cè)改革對價格的穩(wěn)定發(fā)揮了非常重要的作用。

  同時，我們也能夠感覺到，物價也穩(wěn)住了。價格是怎么穩(wěn)住的？比如我們的工業(yè)品的出廠價在去年一輪暴跌之后，從今年3月份起，其環(huán)比連續(xù)保持了三個月的上升，6月份有小幅下跌，但7、8、9月份，環(huán)比又上來了。

  舉例來說，今年年初，煤炭的價格是330元/噸，到了10月份，已經(jīng)漲到了600元/噸了，漲了一倍還要多，焦炭價格漲得就更猛了。為什么這兩種產(chǎn)品的價格明顯看漲？第一是電力需求的提升，第二是鋼鐵產(chǎn)量的增長。鋼鐵產(chǎn)量與焦炭的消耗量正相關(guān)，所以，焦炭的價格也被拉了上來。同理，因為鋼鐵價格的上漲，鐵礦石的價格也漲了起來。

  那么我們可以看到，因為工業(yè)品價格的上漲，從今年的5月份開始，工業(yè)企業(yè)的利潤發(fā)生了明顯的好轉(zhuǎn)。利潤好轉(zhuǎn)了以后，經(jīng)濟的運行就進入了平穩(wěn)階段，企業(yè)開始敢生產(chǎn)了。因此可以認(rèn)定，價格的上升是第三季度經(jīng)濟穩(wěn)定運行的重要因素。

  二、工業(yè)品價格上漲，誰是功臣？

  那么，是什么原因造成了中國這一輪工業(yè)品的價格上漲？是供給側(cè)改革的結(jié)果嗎？我個人認(rèn)為，大概的原因有四個。

  第一，去年，國際大宗商品價格開始了一輪暴跌，導(dǎo)致了幾乎所有這類產(chǎn)品的生產(chǎn)國、生產(chǎn)企業(yè)的虧損，其中受到影響最大的國家是巴西、俄羅斯和澳大利亞，還有中東的一些石油出口國，這使它們的經(jīng)濟運行情況變得非常差。當(dāng)時我們認(rèn)為，不可能一直這樣跌下去，一定會有一輪反彈，畢竟全球的貨幣政策都是相對寬松的。

  第二，迄今為止，全球已有九個國家實行了負(fù)利率政策，特別是歐洲和日本，在今年2月份以后也實現(xiàn)了負(fù)利率。而令人不解的是，在日元、歐元宣布實行負(fù)利率以后，美元的匯價不升反降。很多人會認(rèn)為，負(fù)利率使貨幣政策失去了進一步發(fā)展的空間，總不能把負(fù)利率政策對準(zhǔn)普通百姓吧？如果拿著100塊錢存到銀行，結(jié)果只能取出來99元的話，那我們肯定就不會再存款了，錢就會變成“窖藏”物品。所以，當(dāng)大家都認(rèn)為貨幣政策不再有任何余地以后，美元就會貶值，美元的貶值，又能夠促使大宗商品的價格上漲。

  第三，人民幣貶值。從2015年8月11日至今，人民幣對美元已經(jīng)貶值了10%，從而使進口價格所有上升。

  第四，自2015年11月份起，我們的M1上漲速度飛快，其反彈的速度超過了M2，并且一路在上漲。M1是企業(yè)的活期存款+現(xiàn)金投放量，它漲起來之后，用于交易的貨幣就多了起來，因此我們判斷，不論經(jīng)濟形勢怎樣不好，只要M1漲上來，它仍然還可以推動一部分大宗商品價格的上漲。

  三、貶值“貶”出的世界第二

  那么，為什么一季度大量的貨幣投放沒有引起M2的快速增長，但是M1卻漲得如此迅猛？我想這需要得到企業(yè)界的高度關(guān)注。在這之后，我們也發(fā)現(xiàn)，雖然大宗商品價格的環(huán)比上漲了，但是經(jīng)濟并沒有實現(xiàn)增長。有人認(rèn)為，這可能是一個流動性陷阱，是一個比較復(fù)雜的問題。我認(rèn)為，M1的大幅度上升，主要有幾種原因。

  1、地產(chǎn)銷售活躍。地產(chǎn)商在銷售之前，首先要把它轉(zhuǎn)為活期存款，但是這筆錢不會用于投資。

  2、融資平臺拉動。剛才我們談到，1.8萬億的專項建設(shè)基金劃撥下去之后，銀行的配套資金已經(jīng)撥給了融資平臺，但是，項目卻并沒有開工。這時候，融資平臺就只好把錢再全部存到銀行里去。所以我認(rèn)為，融資平臺存入銀行的錢，是有可能拉動大宗商品價格上漲的，它總是要把錢投資到項目上去。

  3、行政事業(yè)單位的大量存款。我們發(fā)現(xiàn)，中國目前的行政事業(yè)單位有大量的存款放在銀行，有人猜想這可能是在反腐過程中所繳獲的贓款，暫時不能支出，就只能存起來。

  4，供給側(cè)改革。誠然，我們限制了產(chǎn)能，鋼鐵、煤炭的產(chǎn)量都下來了，但是需求仍然存在，所以價格自然就會上漲。

  那么，在這四個原因中，哪一個是主要的原因呢？我們分析認(rèn)為，人民幣的貶值應(yīng)該是一個主因，其次才是供給側(cè)改革。盡管供給側(cè)改革是有成效的，但它不是穩(wěn)定經(jīng)濟下行速度的主要原因。

  同時我也認(rèn)為，大宗商品價格進一步大幅上升的可能性也不大，因為美元遲早還是會升值，只要美元加息，它就有升值潛力。而美元的升值會抑制大宗商品價格的上漲。

  總結(jié)地說，在采取了一系列措施之后，我國經(jīng)濟下行的速度基本穩(wěn)住了，工業(yè)品價格的環(huán)比開始上漲，企業(yè)的利潤在上升，財政收入也有所好轉(zhuǎn)。這里需要指出的是，根據(jù)預(yù)計，今年預(yù)計的財政收入是增加3%，但實際上從1到9月份，已經(jīng)增加了5.9%，這種增長的速度是很快的。盡管這里面存在爭論，但是總體上，通過對1到9月份經(jīng)濟形勢的評價，我認(rèn)為還是相對正面的。單純地看經(jīng)濟增速，雖然我們比印度差一些，但是相比于其它國家，還是好很多，而且印度的增速再快，它大概也僅相當(dāng)于我們九十年代的水平而已。

  》 中國經(jīng)濟懸而未決的幾大問題

  盡管2016年以來的經(jīng)濟運行情況有值得肯定之處，但是我國的經(jīng)濟發(fā)展仍然存著很多問題，并且也是非常的嚴(yán)峻的問題。

  比如，應(yīng)對“四降一升”，我們并沒有立竿見影的解決方案。它不可能僅僅依靠某一個政策就產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，也沒有尋找到扼制風(fēng)險上升的途徑，在這幾個問題依然存在的情況下，還有五大問題沒有得到解決。

  第一，產(chǎn)能過?！^疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳

  產(chǎn)能過剩的問題并沒有真正地解決，并且也沒有好的解決辦法。

  今年應(yīng)對產(chǎn)能過剩的主要的方法是行政干預(yù)，就是強制關(guān)閉鋼鐵廠，或者是消減它的產(chǎn)能，煉鋼量不僅分解到了企業(yè)，并且分配到了具體的高爐。也就是說，通過行政手段，我們強行指定了哪幾臺高爐可以生產(chǎn)，其它則必須要停產(chǎn)。但是，行政手段并不是萬能的仙丹，只要鋼鐵價格上漲，行政手段必然失效，只有采取市場化的手段去杠桿，或者采取企業(yè)兼并破產(chǎn)的辦法。

  如上是鋼鐵的去產(chǎn)能的方式，那么，煤炭的產(chǎn)能過剩怎么辦？煤炭行業(yè)采取的辦法是控制開工節(jié)奏。原來一年可以生產(chǎn)365天，現(xiàn)在要去產(chǎn)能，則要求煤炭行業(yè)里所有的企業(yè)，每年只允許開工276天，周末則不允許生產(chǎn)?？窟@種辦法，煤炭的產(chǎn)量也被壓了下來。然而結(jié)果又很尷尬，就是在突然之間，南方地區(qū)出現(xiàn)了煤荒，只好去進口。今年，煤炭的進口量是1.4億多噸，而煤炭價格的上漲，使進口的一部分紅利流入到了越南、印尼等煤炭出口國，這是一件很可惜的事情。本來，國內(nèi)的產(chǎn)能有很多，價格在400-500元/噸也是合理的，但是現(xiàn)在賣到了600元，對于需求端來說，它只能到世界市場上去尋求性價比更高的產(chǎn)品。這些都是“去產(chǎn)能”所帶來的問題。

  那么，去產(chǎn)能下一步到底應(yīng)該怎么辦？最好的辦法當(dāng)然是通過國企改革，讓企業(yè)成為真正的市場主體，但是這條路顯然會很漫長。而2017年去產(chǎn)能還需繼續(xù)，屆時我們將怎樣做？現(xiàn)在看來，行政手段還是要用，畢竟剛才說到，我們通過行政的手段，提升了工業(yè)品出廠價格，增加了企業(yè)效益，同時也減輕了地方政府的困難。但是這樣更加說明，去產(chǎn)能所面臨的問題非常多，也非常復(fù)雜，未來的路會越走越難。

  第二，房地產(chǎn)市場——洛陽紙貴，白居不易

  1. 房地產(chǎn)市場的罪與罰

  房地產(chǎn)的問題在于，通過去庫存的辦法把房價拉升以后，庫存是去掉了，但是房地產(chǎn)的根本問題沒有解決。今年10月份以后，有20多個城市又開始壓制它的過快上漲，這樣就把房地產(chǎn)的銷售壓了下來。

  我們今年的GDP穩(wěn)在了6.7%，原因是什么？去年我們穩(wěn)住GDP的方法是靠金融， 在GDP的6.9%中，就有金融拉動的1.2%。如果沒有去年股市的又一輪暴漲，我們的GDP大概只能達到5.9%。

  那么今年GDP穩(wěn)在6.7%，靠的是什么？第一，房地產(chǎn)拉動了0.5%；第二，汽車行業(yè)拉動了0.2%。要是沒有這兩個行業(yè)的拉動，今年前個三季度的GDP可能只有6%，6.7%是保不住的。

  那么，我們通過調(diào)控，把房地產(chǎn)這部分壓了下去，明年怎么辦？我們都很擔(dān)憂，不清楚明年應(yīng)該靠什么能把GDP穩(wěn)在6.5%左右，還要不要靠汽車？要不要靠房地產(chǎn)？房子的庫存沒有了之后又該怎么辦？應(yīng)該承認(rèn)，中國的房地產(chǎn)確實作用了中國經(jīng)濟，壓下去不行，不壓下去也不行。那么，有沒有一種長效的機制來解決它？這是大家都在討論的問題。

  房價很難控制，行政手段雖然能夠暫時緩解問題，但是一旦反彈，就會很驚人，房價至少會上漲50%。而房價的上漲畢竟區(qū)別于大白菜的上漲，后者即便漲了100%，老百姓也消費得起，并且他還可以選擇不消費，但是作為剛需的房產(chǎn)，即使上漲幾個百分點，也會導(dǎo)致很多人從“安居樂業(yè)”的邊緣滑落下去，從而使他們的人生處于長期的動蕩之中。所以，我們一直在研究，如何建立一個房地產(chǎn)的長效機制，來解決這一系列的問題。

  2. 五大法寶解決房地產(chǎn)的供給側(cè)

  去年，我們討論房地產(chǎn)的供給側(cè)改革，提出了五個辦法。

  第一，要解救中國的土地制度。在我國的土地制度中，有兩個需要解決的問題，一個是小產(chǎn)權(quán)房如何解決？另一個是土地還有沒有開發(fā)余地。一二線城市還有余地嗎？在房子存量很多的三四線城市，土地能不能收緊？這些都與土地制度有關(guān)。

  但是大家都知道，解救中國的土地制度是非常困難的一件事，比如針對最近一輪的房地產(chǎn)價格上漲，北京市跟央行就有分歧。北京市政府認(rèn)為，房價快速上漲的原因是央行發(fā)行的貨幣過多，而央行則認(rèn)為，并非貨幣惹的禍，而是因為北京市在進行功能疏解，所以放棄了很多新增的土地使用權(quán)。沒有新增地塊，庫存只會越來越少，那么價格就會上漲。

  這里有一個重要的背景，就是在房價快速增長的北京、上海，政府要給它新增用地指標(biāo)，但是當(dāng)?shù)卣畷芙^。為什么？因為有了用地指標(biāo)，后續(xù)就是拆遷程序，而拆遷所帶來的矛盾越來越尖銳，經(jīng)常有人因此而鋃鐺入獄。

  在這種背景之下，怎么能解決房地產(chǎn)的供給問題？所以，導(dǎo)致了20個大城市房價疾速上漲的原因到底是貨幣發(fā)多了，還是土地減少了，還是地方政府不想要地？至今，學(xué)者們還在爭論不休，并且尚未得出很有說服力的結(jié)論。

  同時，不得不指出的是，我們的中央政府堅持認(rèn)為，現(xiàn)行貨幣政策是穩(wěn)健的。

  但是，我們分析，兩種情況導(dǎo)致的問題非常突出，在有些城市，確實是沒有地了，比如深圳；而有的城市是拒絕新增的用地指標(biāo)土地。

  不管怎么說，有一點是明確的，解決土地問題，只能通過土地制度。但是通過種種現(xiàn)象我們看，這一條路也一定會萬分艱難，至少在我看來，五年之內(nèi)是無法解決的。

  第二，要解決房地產(chǎn)的投融資問題。房地產(chǎn)本身有其專門的融資制度，對其如何融資、向誰融資等等做出了規(guī)范。而這個融資制度本身，是想為一些低收入群體解決問題，比如通過成立一些政策性的住宅銀行、改革我們的公積金制度等等方法，解決這部分人群的融資問題。而不是在居民家里本來有房子的情況下，通過加杠桿，去鼓勵他買房、炒房。

  但是在實際的操作中，我們的做法正是通過加杠桿，商業(yè)銀行直接放款出來。大家都知道，今年的M2里，絕大部分來自房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的貸款余額已經(jīng)達到了27萬億，而今年增加的1.8萬億貸款，依然是用于購房的貸款，在我們新增的貸款里，有50%屬于房地產(chǎn)，這樣一來，房價怎么會不漲呢？

  第三，要解決房地產(chǎn)的稅收制度問題。這也是大家都在爭論的，土地出讓金與房地產(chǎn)稅到底怎樣解決的問題，目前看來，這是一個死結(jié)。

  第四，要解決戶籍制度問題。至今，我們也沒有解決農(nóng)民工的戶籍問題，因此，通過農(nóng)民進城來拉動需求的問題也沒有得到解決。

  第五，要解決行政資源配置的問題。大家都知道，房價漲得最厲害的地段往往是學(xué)區(qū)房，或者是醫(yī)院房。其背后的邏輯是，只要公共服務(wù)不均等，個別地方的房價就會漲得很厲害。

  但是，令人遺憾，盡管去年所出臺的一系列政策都是要通過供給側(cè)改革來解決問題，但是沒有一條涉及到了上述五項。然后，我們也并沒有一個方案涉及到發(fā)行貨幣，但在實際的操作中，卻偏偏采用了這個發(fā)法。

  第三、財政赤字——部分縣市財政進入了負(fù)增長

  根據(jù)前面提到的數(shù)字可以看出，今年，政府的財政收入是可以的，但是，明年怎么辦？特別在有一些地區(qū)，比如包括東北、華北、西北在內(nèi)的“三北地區(qū)”，一些縣、市一級的財政都進入了負(fù)增長。而大家都知道，縣、市級財政往往是“吃飯財政”，它主要用于教師、公務(wù)員等群體的工資發(fā)放。那么財政收入赤字了，這些人怎么辦？這是一個非常嚴(yán)峻的問題。

  第四、民間資本投資動力不足

  剛才說到，我們的經(jīng)濟運行，靠房地產(chǎn)、靠基建的拉動，穩(wěn)在了6.7%這個位置，但同時，制造業(yè)投資和民企投資增長的速度在下滑，并且下滑得非常之快。民間資本投資動力不足，不愿意去投資，就說明投資環(huán)境滿足不了他們的需求，或者是投資風(fēng)險過大，預(yù)期收益不夠。當(dāng)然，可能的原因還有很多，這里暫不展開。

  第五、金融風(fēng)險的概率在上升

  金融風(fēng)險不可能橫空出世，它往往有一個醞釀的過程。目前看來，金融風(fēng)險的概率有所上升的。

  那么在一般的領(lǐng)域里，存在沒有風(fēng)險的行業(yè)嗎？在我看來，有一些行業(yè)的風(fēng)險確實所有減少，比如剛才說到的，鋼鐵行業(yè)的利潤在好轉(zhuǎn)，原來一些產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重的企業(yè)變得不再那么困難了，那么，它在銀行的貸款或者它所發(fā)行的債務(wù)風(fēng)險就會有所下降。

  但是，還有一些風(fēng)險潛伏了下來，并且在不斷增加。個人認(rèn)為，目前至少有三個領(lǐng)域的風(fēng)險是增加的。

  1. 債券市場如履薄冰

  債券市場的風(fēng)險上升，好多債務(wù)可能要違約，只要利率上升，債市就會出事?，F(xiàn)在看來，美元存在很大的加息可能性，而歐洲、日本的負(fù)利率政策似乎也已經(jīng)窮途末路，全球的貨幣還會繼續(xù)執(zhí)行寬松政策。當(dāng)然，繼續(xù)加大寬松規(guī)模的可能性也不大。

  那么，全球如果都在進行貨幣緊縮，中國國內(nèi)是否還能繼續(xù)寬松？如果全球收緊貨幣，中國卻仍然在執(zhí)行寬松政策，顯然會導(dǎo)致資本的外流。但是如果我們也緊縮，短期之內(nèi)，市場利率就有可能上漲，從而摧毀我們的債券市場，這是我所看到的一個非常大的風(fēng)險。而同時，人民幣匯率的風(fēng)險也在上升。

  那么我們怎么辦？現(xiàn)在的辦法是緊盯美國，時刻注意它什么時候加息，會加多少次？短期來看，美元加息一次，我們是可以應(yīng)對的，但是如果它加兩次，我們怎么辦，加三次呢？同時，我們還要參照日本、歐洲的貨幣政策，最終到底會怎樣，這是非常復(fù)雜的課題，無人能夠總覽全局，只能走一步看一步。

  2. 唇亡齒寒，保險與房地產(chǎn)

  大量保險公司舉牌房地產(chǎn)，那么，當(dāng)房地產(chǎn)價格下來以后，在這兩個行業(yè)中，會有什么樣的事情發(fā)生？都是不確定的，并且我們也無法找到一個應(yīng)對不確定的方法，所以說這里面也潛藏著重重的危機。

  3、李代桃僵債轉(zhuǎn)股

  此外，銀行的不良資產(chǎn)率在持續(xù)上升，政府正在通過債轉(zhuǎn)股等方式在逐步解決。

  第六、按下葫蘆又起瓢的需求政策

  目前，通過發(fā)行貨幣和財政直接對外投資等方式，使所有需求政策的效應(yīng)都在減弱。比如今年，我們的社會融資總量可能會達到18萬億，但是新增GDP僅能達到5萬億。這意味著，盡管實現(xiàn)了5萬億的新增，但是整個社會的發(fā)債總額是18萬億，相當(dāng)于GDP的4倍。也就是說，當(dāng)銀行系統(tǒng)、金融系統(tǒng)每生出四塊錢，就會退給GDP一塊錢。

  這一情況到明年會越發(fā)嚴(yán)重，其比例可能會不斷上升。最后導(dǎo)致的結(jié)果是，如果想要高的GDP增速，就要以更快的速度去發(fā)行貨幣，那么杠桿率就會持續(xù)提高。

  如果這些錢大量滯留在虛擬部門，無法進入實體經(jīng)濟，那么，所謂“按下葫蘆又起瓢”，我們一控制股市，房地產(chǎn)市場就會“起包”；把房地產(chǎn)市場控制住，另外的地方又會“起包”，總之進入不了實體經(jīng)濟。

  而明年的“包”會起在哪里？民眾是要繼續(xù)炒石頭，還是去炒名畫，還是炒大宗商品，或者又回歸股市，他會怎樣選擇？這種貨幣超發(fā)帶來的投資焦慮，使預(yù)期一旦被引導(dǎo)，就會有一輪狂熱的跟風(fēng)。這不是理性的選擇，更是一件很麻煩的事情。

  所以，我所看到的是，我們的經(jīng)濟發(fā)展卓有成效，但是問題也十分“堅挺”，可以概括為兩句話：經(jīng)營風(fēng)險在積累，內(nèi)生增長動力弱。

  》 中國經(jīng)濟如何看？2018，中國經(jīng)濟或能探底

  一、GDP，可以再慢一些

  如果要維持中國經(jīng)濟的發(fā)展速度，一要靠政策，二要靠改革。但是前面講過，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革面臨著那么大的困難與壓力，改革步履維艱。所以說，政策怎么靠？靠哪方面的政策？靠財政嗎？財政沒有錢；靠貨幣嗎？貨幣政策的效應(yīng)又在下降。那么，我們的GDP增速慢一點行不行？不行！因為十三五規(guī)劃提出，我們的GDP必須保持6.5%的增速，到了2020年，則必須翻兩番。面對這些問題，決策部門如何通盤考慮，這非常考驗我們政府的智慧。

  如果維持政策基本不動，保持它的連續(xù)性與穩(wěn)定性，那么，我們經(jīng)濟的增的速會下降到何種程度呢？

  如果貨幣政策和財政政策都不發(fā)生大的調(diào)整，其中，財政不擴張，其赤字占GDP的比重維持在3%。同時，貨幣也不擴張，維持現(xiàn)有的物價水平，那么，我們的GDP可能是多少？

  有一種貨幣政策是征信。近幾年來，征信的意思大概就是，如果我們既定的GDP目標(biāo)為6.5%，物價為2.5%，然后再加上財政赤字的3%，可以得出M2的增長速度。然后，把房地產(chǎn)行業(yè)的影響、汽車行業(yè)的影響考慮進去，我個人認(rèn)為，在維護現(xiàn)有政策的情況下，GDP應(yīng)該會滑向6%，也許會是6.3%左右。這也是不錯的一個速度，與今年的6.7%相比，只下滑了0.4%。并且這種預(yù)測并未把國際影響列進去，如果國際形勢發(fā)生大的變化，那么6.3%也是無法維持了。

  在這種情況下，如果GDP堅持要在6.5%以上，那么請問，政府怎么辦？是擴財政還是擴貨幣？財政本身已經(jīng)很困難了，它當(dāng)然不會同意這個辦法。而貨幣超發(fā)也不行，它不知道新的“包”會從哪里鼓出來。

  并且，在杠桿率不斷累加、貨幣政策效應(yīng)下降、財政政策的作用日漸微弱、地方政府財政赤字的情況下，需求政策又該怎么辦？

  所以這一切的問題，有沒有更好的解決措施？我們不知道政府最終會怎樣決策，但我的建議是，考慮到一些就業(yè)的因素，明年的GDP應(yīng)該盡量保持在6.5%左右。

  還有，擴財政還是擴貨幣？目前看來，相對還是擴財政，不能再去擴貨幣了。貨幣一旦擴出來，不知道會從哪里起“包”，到時候就很難壓下去了。

  那么，擴財政怎么擴？有一個辦法，就是想辦法讓財政的錢直接進入到實體經(jīng)濟。這就引發(fā)出了另一個問題，就是擴什么？是擴大支出，還是減稅？這是兩個完全不同的方向。擴支出，又存在投資于基建等硬實力方面，還是投次于軟實力，比如辦法、培訓(xùn)等等？這是目前一直存在的一個爭論。

  而減稅也存在爭論，我們減稅的對象是誰？是民企還是國企？或者是一些特定的行業(yè)？每一個政策的出臺，都會對各行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，需要我們深入地研究。

  我的建議是，盡管明年的GDP最好能夠保持在6.5%左右，但是沒有必要死保6.5%，甚至要求達到6.5%以上。同時，應(yīng)該讓財政政策發(fā)揮作用，盡量不要使用貨幣政策，因為我們的杠桿不能再往上加了，再加下去，風(fēng)險也會無限逼近。

  在財政方面，應(yīng)該減少不必要的支出，用來為更多的企業(yè)減稅。剛才提出，減稅的對象是誰？我認(rèn)為，應(yīng)該面對那些真正基于百姓需求提供服務(wù)的企業(yè)，這些企業(yè)的稅負(fù)減輕了，它生產(chǎn)的動力就被激活了，這是多么好的圖景。我們說，財政政策怎樣才能發(fā)揮更大的作用？就是它不能與市場需求相背離。拋磚引玉地說，假如當(dāng)前的汽車市場需求旺盛，那么是否能夠為汽車企業(yè)減稅？汽車企業(yè)的稅負(fù)一減輕，汽車的生產(chǎn)的動力馬上就會提升，這里面存在一個疊加效應(yīng)。

  那么，明年市場最大的需求會是什么？我們看到，戰(zhàn)略性新興行業(yè)、服務(wù)業(yè)，包括文化、教育、旅游、養(yǎng)老、休閑、體育等等行業(yè)是目前發(fā)展態(tài)勢良好的領(lǐng)域，市場有需求，所以我建議，要為這類行業(yè)減一減稅。

  但是，知易行難。新興戰(zhàn)略性行業(yè)的準(zhǔn)入門檻非常高，并且對投資的需求也非常大，那么，我們的政策能否向它們傾斜，能否由財政貼息來支持戰(zhàn)略新興行業(yè)的技術(shù)改造？如果能夠出臺類似的政策，我想，明年的GDP保持在6.5%是有可能的。在此基礎(chǔ)上，配合以適當(dāng)?shù)?、中性的貨幣擴張也未嘗不可，但絕不應(yīng)該像目前這種大規(guī)模發(fā)行貨幣的模式。

  二、2018，中國經(jīng)濟或能探底

  那么，企業(yè)家們還在關(guān)于一個問題，也是爭論得很厲害的問題，就是6.5%的增速要保持到什么時候？我們中國的經(jīng)濟大概什么時候能到底？一般認(rèn)為，我國的經(jīng)濟增長速度自2012年開始，已經(jīng)有了連續(xù)6年的下降，但其下降的幅度是越來越小的。我們從最初的9.3%降到了7.7%，然后是7.3%、6.9%、6.7%、6.5%，最后可能還會到6.4%等等，可以觀察到，其收窄的幅度越來越大，這說明市場發(fā)揮了它的調(diào)節(jié)作用。

  另一個爭論不休的問題是，中國經(jīng)濟什么時候能到底？一般的看法是，當(dāng)過剩的產(chǎn)能基本出清，就應(yīng)該是經(jīng)濟到底的時候，所以，我曾經(jīng)告訴過很多人，一定要注意那么產(chǎn)能過剩的行業(yè)什么時候出清。在這些行業(yè)的產(chǎn)能出清之前，經(jīng)濟基本上有望在一兩年之內(nèi)觸底反彈。這是因為，在傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清的過程中，一些新的行業(yè)同時在上升，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式、服務(wù)業(yè)等都會上升，這似乎是一個此消彼長的過程。

  具體來說，我認(rèn)為在2018年左右，我們的經(jīng)濟有可能會到達底部，并在那個位置呈現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性。這時候，我們的相當(dāng)多的財政政策、貨幣政策就有了更大的著力點，就可以調(diào)整為中性的政策。但是，也不能指望政策能夠?qū)崿F(xiàn)瞬間的有效高速，這會是一個過程，比如我們1998年有過一輪擴張，之后的2000年，經(jīng)濟開始探底，而我們真正的財政政策、貨幣政策卻是在2003年才真正撤出的。

  如果經(jīng)濟形勢能夠按照我的預(yù)測去走，屆時，在經(jīng)濟已然到底，財政、貨幣政策尚未撤出的階段，這個時候，就可以進行股票方面的投資了。因為經(jīng)濟到底的時候，貨幣也放了出來，財政也要繼續(xù)放量，這個時候，股市肯定會有一定的利好。

  那么我們也認(rèn)為，中國的財政、貨幣政策真正要從市場撤出，至少應(yīng)該是2020年以后的事情。我們一直在感慨，說中國的這一輪貨幣擴張，一擴12年。從2008年開始，一下子要擴到2020年，將來積累下來的貨幣將會是一個驚人的數(shù)字。所以，我們對未來還無法準(zhǔn)確判斷，還需要廣大企業(yè)界的朋友共同來把這些問題研究透徹。今天與大家所交流的內(nèi)容，是一家之言，但是，回歸常識可謂大道至簡，各位企業(yè)家一定會悟在天成，歡迎大家的批評指正，謝謝。