展望2017 年，房地產(chǎn)調(diào)控可能引發(fā)水泥需求再度下滑，供求關(guān)系的核心將回到供給側(cè)，隨著錯(cuò)峰生產(chǎn)和區(qū)域整合的推進(jìn)，板塊仍然存在區(qū)域性和階段性的投資機(jī)會(huì)。我們看好華北地區(qū)的盈利復(fù)蘇和業(yè)績(jī)彈性；3-6 個(gè)月內(nèi)看好華中和華東地區(qū)因供給收縮和價(jià)格上漲帶來(lái)盈利改善的確定性。

  理由

  房地產(chǎn)調(diào)控后，水泥需求或?qū)⑿》禄１据喎康禺a(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)后，核心城市成交面積開(kāi)始下滑，預(yù)計(jì)2017 年將影響到新開(kāi)工和投資增速。根據(jù)中金房地產(chǎn)組預(yù)計(jì)，2017 年房屋新開(kāi)工面積和投資增速將從今年5%以上的增速小幅下滑至0-5%區(qū)間，盡管基建投資可能繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)但亦面臨高基數(shù)壓力，在出口繼續(xù)小幅提高的假設(shè)下，我們預(yù)測(cè)2016/17 年全國(guó)水泥產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)2.2%和下滑0.8%。

  供給側(cè)決定水泥供求關(guān)系，華北>華南/華中/華東>西南/西北>東北。我們認(rèn)為，在需求增減幅度較小的情況下，供給側(cè)將成為供求關(guān)系的決定因素；隨著錯(cuò)峰生產(chǎn)（減產(chǎn)量）、環(huán)保淘汰（去產(chǎn)能）和區(qū)域整合的推進(jìn)，即便在產(chǎn)能利用率下滑時(shí)行業(yè)仍能保證相對(duì)穩(wěn)定的盈利，并階段性出現(xiàn)供給收縮而引發(fā)價(jià)格超預(yù)期上漲。

  我們預(yù)計(jì)2016-17 年全國(guó)新增熟料產(chǎn)能分別達(dá)到2500 萬(wàn)噸和3000 萬(wàn)噸，熟料平均產(chǎn)能利用率分別為73.5%和72.2%。從區(qū)域來(lái)看，我們的排序是華北>華南/華中/華東>西南/西北>東北。

  成本推動(dòng)價(jià)格上行，盈利中樞繼續(xù)抬升。我們預(yù)計(jì)2017 年水泥價(jià)格將在原材料煤炭推動(dòng)下保持上升，中金煤炭組預(yù)計(jì)2016/17 年動(dòng)力煤均價(jià)分別達(dá)到480元/噸和500元/噸，我們預(yù)計(jì)全國(guó)水泥均價(jià)分別達(dá)到270元/噸和275元/噸，全行業(yè)噸毛利分別同比擴(kuò)張5元和2元至55元/噸和57元/噸，2017 年走勢(shì)是前高后低，但盈利中樞繼續(xù)抬升。