煤價(jià)強(qiáng)力上行，水泥第4季度價(jià)格提漲超預(yù)期。

  煤炭是水泥主要成本來(lái)源,下半年價(jià)格顯著上行。第3季度秦皇島5500大卡山西優(yōu)混平倉(cāng)均價(jià)環(huán)比第2季度漲約25%、幅度約96元/噸(含稅),10月1日至今平倉(cāng)均價(jià)環(huán)比第3季度漲約36%、幅度約174元/噸(含稅)。

  水泥企業(yè)成本端壓力顯著。若煤炭現(xiàn)價(jià)即期完全影響生產(chǎn)成本(不考慮水泥企業(yè)煤炭采購(gòu)庫(kù)存),按水泥噸標(biāo)準(zhǔn)煤耗100kg/噸估算,第3季度煤價(jià)上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本環(huán)比第2季度上行約10元/噸(不含稅)、10月1日至今成本環(huán)比第3季度上行約19元/噸(不含稅)。實(shí)際因水泥企業(yè)煤炭采購(gòu)庫(kù)存的存在,第3、第4季度生產(chǎn)成本上行幅度低于估算水平,成本抬升趨勢(shì)將持續(xù)至明年。

  成本上行驅(qū)動(dòng)水泥企業(yè)提價(jià)動(dòng)力強(qiáng),疊加第4季度環(huán)保限產(chǎn)(供給相對(duì)有序)、運(yùn)輸查限超、需求尚可等因素,各區(qū)域提價(jià)及執(zhí)行情況超預(yù)期。展望12月份,各區(qū)域需求相繼轉(zhuǎn)淡,若煤價(jià)不再大幅提漲則水泥價(jià)格將進(jìn)入維穩(wěn)期。

  公司第4季度盈利有望超預(yù)期。公司所在的華東、中南、西南、西北區(qū)域10月1日至今水泥均價(jià)(高標(biāo)及低標(biāo))環(huán)比第3季度分別提漲約42、60、49、20元/噸(不含稅),足以覆蓋煤炭成本上行。

  海外水泥進(jìn)展順利,國(guó)內(nèi)仍有量增。公司積極推進(jìn)海外水泥布局,印尼進(jìn)展居前,印尼南加2期、印尼孔雀港粉磨站均已投產(chǎn),此外緬甸生產(chǎn)線(xiàn)也已順利投產(chǎn),西巴布亞、老撾瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望、俄羅斯等水泥項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。國(guó)內(nèi)方面,公司自建及收購(gòu)擴(kuò)張并重,產(chǎn)能仍有一定增量。

  維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是成本優(yōu)勢(shì)顯著的全國(guó)水泥龍頭,資本實(shí)力雄厚,未來(lái)無(wú)論是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、還是在整合的情形下均有豐富的操作空間,目前是同業(yè)西部水泥、冀東水泥、青松建化的二股東,國(guó)內(nèi)龍頭間的整合合作值得期待。同時(shí)公司國(guó)際化戰(zhàn)略清晰,十三五規(guī)劃海外水泥產(chǎn)能約4000~5000萬(wàn)噸,未來(lái)貢獻(xiàn)增量可期。預(yù)計(jì)2016~2018年EPS分別約1.99、1.99、2.03元/股,給予公司2016年P(guān)E10倍,目標(biāo)價(jià)19.90元/股。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:需求超預(yù)期下滑,煤炭?jī)r(jià)格大幅提升,國(guó)際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。