維持水泥行業(yè)“增持”評級。我們對2017年水泥行業(yè)持樂觀態(tài)度,我們維持水泥行業(yè)“增持”評級,推薦:行業(yè)龍頭海螺水泥(600585);高彈性的華北京津冀龍頭:冀東水泥(000401);長江經濟帶“霸主”:華新水泥(600801)、萬年青(000789);粵東龍頭:塔牌集團(002233);西北:祁連山(600720);、東北振興之“東北虎”:亞泰集團(600881)。

  高度市場化行業(yè)的漲價值得格外重視,水泥股再現(xiàn)業(yè)績彈性。我們觀察到四季度東部水泥價格經歷了三輪價格上漲且明顯超越旺季季節(jié)效應;我們認為水泥行業(yè)具備高度市場化的特征(國有占比低且無有力的政策調控),且水泥具備不可長期庫存、無金融屬性的特征,價格上漲反映行業(yè)邊際供需臨界點或再臨,無歷史包袱的負債結構令盈利釋放快且可持續(xù)性或好;且與歷史所不同的是,當下水泥企業(yè)的資本開支均有了明顯的下行,龍頭水泥企業(yè)有望逐步提高分紅比例,成為“現(xiàn)金?！薄?

  供給側新常態(tài):我們觀察到環(huán)保壓力的逐步增大,不斷提升環(huán)保標準(包括氮氧化物排放及粉刺排放標準)及加大嚴查力度(24小時在線監(jiān)控)都將加快行業(yè)內落后產能的淘汰速度,供給環(huán)境將進一步優(yōu)化。而龍頭企業(yè)間隨著冀東金隅、中建材中材合并快于預期及龍頭海螺戰(zhàn)略方向“利潤優(yōu)先”的改變,預示著水泥行業(yè)逐步從競價走向競合,供給與需求有望維持平衡狀態(tài)。

  開春緊張局面或再現(xiàn):開春緊張局面或再現(xiàn):今冬季華北環(huán)保限產力度空前,或令春節(jié)期間價格穩(wěn),清空庫存并創(chuàng)造開春供應緊局面,且冬季環(huán)保停產有望擴散華東中南;并且我們對2017年需求不悲觀,預計財政政策將進一步發(fā)力;考慮到此次地產調控集中在部分一二線城市,而二三線城市房地產投資額占總投資額比重為約55-60%,所以實際此輪限購影響房地產投資總量有限。我們房地產團隊估算,2017年中房地產庫存可能降至低位,又將拉動新一輪補庫存的需求。

  風險提示:原材料價格大幅上升,宏觀經濟環(huán)境下行。