泰林科建[6193.HK]2019實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.41億元，同比增長(zhǎng)19.11%，凈利潤(rùn)達(dá)到2529.50萬(wàn)元，同比回落25.65%，主要是原材料成本上漲，壓縮毛利空間。 

圖1、2：營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)及其同比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司2019年平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到18.83%的高增速，盈利能力仍強(qiáng)。雖然公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1倍以上，不過(guò)相較上年有所回落，因應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年多出12天左右的回款期。公司的現(xiàn)金流流動(dòng)能力提高，應(yīng)收款占營(yíng)收比重維持在30%或31%上下，說(shuō)明公司流動(dòng)在外的資金較少。同時(shí)公司償債能力也大幅改善，資產(chǎn)負(fù)債率下降到38.05%。

表1：財(cái)務(wù)指數(shù)運(yùn)行情況

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商混銷量大增 管樁價(jià)格回落

公司核心業(yè)務(wù)是管樁和商混，業(yè)務(wù)占比分別為47.31%和52.69%。2019年公司管樁和商混收入均上升，其中商混和PHC管樁收入實(shí)現(xiàn)2.85億元和2.56億元，同比分別增長(zhǎng)29.07%和9.72%，增速較上年大幅放緩28.86個(gè)百分點(diǎn)和37.38個(gè)百分點(diǎn)。

商混方面，2019年上半年，公司商混平均售價(jià)為440.20元/方，同比增長(zhǎng)0.36%。商混銷量大幅上升154.63%，預(yù)計(jì)2019年公司銷量仍佳，因2019年核心市場(chǎng)江蘇商品房施工面積同比增長(zhǎng)4.80%，說(shuō)明江蘇下游施工項(xiàng)目仍較多，商混的需求也較好，進(jìn)一步支撐公司商混銷量增加。

管樁方面，2019年上半年公司管樁量?jī)r(jià)齊跌，管樁平均售價(jià)為188.10元/米，同比回落3.88%。管樁銷量達(dá)60.27萬(wàn)米，同比也下滑9.37%。然而公司年報(bào)披露2019年公司管樁和商混銷量均增加，預(yù)計(jì)2019年公司管樁銷量增速放緩，因2019年年末江蘇新開(kāi)工面積累計(jì)降幅較2019年上半年收窄5.90個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)江蘇下半年房地產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目回升，進(jìn)一步帶動(dòng)管樁銷量回升。

表2：管樁及商混經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)情況

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毛利率萎縮 原材料成本波動(dòng)劇烈

2019年公司毛利率達(dá)到15.4%，較上一年減少2.1個(gè)百分點(diǎn)，公司成本管理薄弱，2019年公司成本漲幅達(dá)22.22%遠(yuǎn)超過(guò)收入漲幅19.11%。

商混和管樁原材料由砂、水泥等組成。去年原材料成本大幅波動(dòng)，尤其是砂石，因環(huán)保因素，材料供應(yīng)緊張，成本上漲，截止2019年年末，核心市場(chǎng)江蘇南通細(xì)砂和碎石價(jià)格從年初起分別上漲了14元/噸和25元/噸。

表3：公司收入、成本及毛利率運(yùn)行情況

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2020年公司展望

江蘇重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目投資增加，通過(guò)江蘇發(fā)布2020年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目240個(gè)，2020年計(jì)劃完成投資5410萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)1.50%，比2019年增加80萬(wàn)億?；ㄍ顿Y主要投向普惠利民工程，據(jù)江蘇2019年政府工作報(bào)告了解，江蘇2020年將新改擴(kuò)建義務(wù)教育學(xué)校350所、普通高中50所，新建100個(gè)體育公園；完成500個(gè)老舊小區(qū)綜合整治，持續(xù)推進(jìn)老舊多層住宅加裝電梯，新開(kāi)工城鎮(zhèn)棚戶區(qū)改造18萬(wàn)套、基本建成8萬(wàn)套，改造升級(jí)100家農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)；新改建“四好農(nóng)村路”3000公里、橋梁1000座，實(shí)施農(nóng)村公路安全生命防護(hù)工程4000公里，新增無(wú)害化衛(wèi)生戶廁15萬(wàn)座，鋪設(shè)農(nóng)村供水管網(wǎng)4200公里，完成蘇北10萬(wàn)戶農(nóng)民住房條件改善，全面完成農(nóng)村四類重點(diǎn)對(duì)象危房改造。綜上所述，今年江蘇基建投資將加碼。

今年全國(guó)建材行業(yè)經(jīng)營(yíng)受疫情影響而承壓，公司也不例外。雖然2020年江蘇基建投資加碼，但江蘇2020年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速仍為負(fù)，預(yù)計(jì)公司今年管樁銷量將減少，但不會(huì)減少很多。據(jù)公司招股說(shuō)明書顯示，如果公司管樁銷量低于47萬(wàn)米，那么將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。此外公司在去年12月在港交所上市，計(jì)劃募集資金的5.2%用來(lái)加強(qiáng)銷售及營(yíng)銷能力。同時(shí)，公司業(yè)務(wù)銷售實(shí)力在江蘇省排在第六位，并且計(jì)劃擴(kuò)展上海市場(chǎng)的戰(zhàn)略，據(jù)年報(bào)了解，公司考慮與生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的商混的其他分包商合作，向上海終端用戶直接銷售。總之，預(yù)計(jì)公司今年管樁和商混業(yè)務(wù)銷售收入可能做到與去年持平。

（本文不構(gòu)成投資建議）