12月16日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。這為2017年貨幣政策定下了基調(diào)。

  設(shè)置貨幣閘門將導(dǎo)致 貨幣投放方式更為主動(dòng)

  中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎?，“穩(wěn)健中性”即保持量要適度，價(jià)要合理。預(yù)計(jì)明年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速或?yàn)?2%左右，以保持貨幣供應(yīng)量的平穩(wěn)增長(zhǎng)。盡管外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的方式已經(jīng)發(fā)生了變化，但央行擁有十分豐富的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性，確保整個(gè)金融體系的合理和穩(wěn)定。

  溫彬表示，一方面，目前我國(guó)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率仍然高達(dá)17%，未來(lái)仍有充足的操作空間。另一方面，從今年3月份開(kāi)始，央行主要通過(guò)逆回購(gòu)+中期借貸便利（MLF）的方式來(lái)補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）也可以作為基礎(chǔ)貨幣的投放方式。

  央行參事盛松成近日指出，明年貨幣政策不具備放松的條件。因?yàn)樨泿耪卟粌H要考慮穩(wěn)增長(zhǎng)，也需要考慮匯率變動(dòng)、通貨膨脹、股市、樓市等方面的因素。另外，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還提到“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”，這需要控制貨幣供應(yīng)量。預(yù)計(jì)明年M2增速不會(huì)超過(guò)12%。

  蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任、高級(jí)研究員黃志龍對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給“穩(wěn)健的貨幣政策”加上了“中性”標(biāo)簽，說(shuō)明2016年上半年事實(shí)上較為寬松的貨幣和信貸政策行將終結(jié)。貨幣政策的主要任務(wù)側(cè)重于自身的改革，即適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)下的“貨幣供應(yīng)方式新變化，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。換言之，貨幣和信貸政策將更加強(qiáng)調(diào)“中性”的定位，主要保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的流動(dòng)性需求，對(duì)房地產(chǎn)去庫(kù)存、結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將下降。因此，流動(dòng)性拐點(diǎn)、市場(chǎng)利率逐漸攀升的臨界點(diǎn)可能已經(jīng)來(lái)臨。

  興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)記者表示，抑制泡沫，本質(zhì)就是去所有金融市場(chǎng)的杠桿，去杠桿對(duì)應(yīng)著金融投資獲利機(jī)會(huì)和相關(guān)資金需求的下降，由此，雖然貨幣政策穩(wěn)健中性，但并不支持2017年利率會(huì)趨勢(shì)性走高。

  魯政委表示，本次會(huì)議提出的“閘門”，是為了適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式的新變化，暗示我國(guó)貨幣的投放機(jī)制已經(jīng)轉(zhuǎn)為當(dāng)前的央行“主動(dòng)”釋放。同時(shí)，貨幣由被動(dòng)投放轉(zhuǎn)為主動(dòng)投放需要相應(yīng)的工具和渠道，除了傳統(tǒng)的存款準(zhǔn)備金的調(diào)整和公開(kāi)市場(chǎng)操作之外，未來(lái)PSL等工具會(huì)扮演更加重要的作用。

  人民幣國(guó)際化程度提高 對(duì)流動(dòng)性直接影響有限

  中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣所學(xué)術(shù)委員鄂志寰對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，人民幣加入SDR后，國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)可以持有人民幣資產(chǎn)以隨時(shí)滿足國(guó)際收支融資需求，即人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)正式成為國(guó)際儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)隨著IMF188個(gè)成員的央行或貨幣當(dāng)局逐漸在其外匯儲(chǔ)備里增持人民幣資產(chǎn)，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比可能逐漸上升。

  鄂志寰認(rèn)為，加入SDR后，人民幣國(guó)際化的驅(qū)動(dòng)力量將逐漸由跨境貿(mào)易和投資牽引轉(zhuǎn)向跨境投資和金融交易雙輪驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將發(fā)揮主體作用。近期中國(guó)相關(guān)部門積極采取措施，為境外央行增持人民幣債券提供更多的便利。

  不過(guò)，鄂志寰也提醒，人民幣納入SDR之后，人民幣在國(guó)際支付貨幣中的份額和排名出現(xiàn)反復(fù)，離岸市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)活動(dòng)也受到影響。另外，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將發(fā)揮主體作用。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與境外市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益緊密，資本流動(dòng)的形式日益增多，可能影響市場(chǎng)心理預(yù)期，并對(duì)保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定形成一定的挑戰(zhàn)。

  黃志龍表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣納入SDR后，境外央行、機(jī)構(gòu)投資者等各類市場(chǎng)主體對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求必然增加，在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性政策保持不變的情況下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性必然會(huì)有所偏緊，因此，央行應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)這一新變化。但在短期內(nèi)，境外市場(chǎng)主體對(duì)人民幣流動(dòng)性的需求相對(duì)于153萬(wàn)億元的M2余額來(lái)說(shuō)，幾乎可以忽略不計(jì)。

  鄂志寰也表示，人民幣納入SDR后的市場(chǎng)變化仍然處于比較初始的狀態(tài)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)需求的影響尚待觀察，目前對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的直接影響有限。