日前公布的11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)頗為亮眼，以14.5%的年內(nèi)第二高增速進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)效應(yīng)穩(wěn)步向好，為17年打開良好開端。但值得注意的是，國(guó)企累計(jì)利潤(rùn)增速已反超私企，同時(shí)國(guó)企的負(fù)債率仍顯著高于私企。

  據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-11月，國(guó)企累計(jì)利潤(rùn)增速反超私企，這是2004年至今除2009年“4萬(wàn)億”期間外首次。1-11月，國(guó)企累計(jì)利潤(rùn)增速8.2%，較前值回升3.4個(gè)百分點(diǎn)，為2014年以來的最高增速；私企累計(jì)利潤(rùn)增速5.9%，已連續(xù)三個(gè)月創(chuàng)年內(nèi)新低。

  由于供給收縮及價(jià)格回升主要集中在大宗商品和重化工業(yè)領(lǐng)域，國(guó)企相對(duì)占比高，國(guó)企利潤(rùn)的改善近幾個(gè)月以來明顯高于民企，連續(xù)5個(gè)月增速上行，民企反而連續(xù)6個(gè)月增速回落，國(guó)企與民企利潤(rùn)累計(jì)增速剪刀差從年初負(fù)22個(gè)百分點(diǎn)到正2.3個(gè)百分點(diǎn)，需要關(guān)注國(guó)企對(duì)民企利潤(rùn)的擠壓造成民企和制造業(yè)投資意愿和能力的下降。

  華創(chuàng)宏觀分析師牛播坤、甄茂生指出，本次在原材料價(jià)格暴漲的帶動(dòng)下，國(guó)企利潤(rùn)增速再次反超私企，以侵蝕私企利潤(rùn)為代價(jià)的國(guó)企利潤(rùn)回升根基并不牢固。

  此外從杠桿率來看，11月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率56.1%，整體上11月與10月持平，且較去年同期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但下降主要是因?yàn)槊衿笤谥鲃?dòng)去杠桿，國(guó)企仍顯著高于民企。國(guó)企61.6%，民企51.1%。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在9、10月小幅降低后再次回升至8月的水平，國(guó)企去杠桿遲遲未能實(shí)質(zhì)性開啟。

  本月舉行的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中指出，“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，此外還要“要抓住處置‘僵尸企業(yè)’這個(gè)牛鼻子”?；?qū)⒃?017年有所突破。

  華創(chuàng)宏觀分析師牛播坤、甄茂生分析稱，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，如果2017年能以處置僵尸企業(yè)為核、實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能和去杠桿的良性互動(dòng)，再結(jié)合債轉(zhuǎn)股的加速推進(jìn)，國(guó)企去杠桿有望在2017年實(shí)現(xiàn)突破。

  國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)也預(yù)計(jì)，高增速可持續(xù)至明年一季度末二季度初，杠桿率在2017年將有所回落。

  第一，進(jìn)入12月以來，前期漲幅較大的動(dòng)力煤價(jià)格下降，螺紋鋼、水泥在中旬達(dá)到高點(diǎn)后回落，南華工業(yè)品指數(shù)回落，但預(yù)計(jì)全月平均南華工業(yè)品指數(shù)和PPI環(huán)比仍為正。2013、2014和2015年12月利潤(rùn)環(huán)比增速分別為33%、26%和22%，近三年12月環(huán)比速度能夠延續(xù)11月環(huán)比高增速（平均22%）一方面源于PPI的穩(wěn)定或者略有上行，另一方面源于生產(chǎn)上行?？紤]到12月工業(yè)生產(chǎn)受到霧霾限產(chǎn)停產(chǎn)，12月生產(chǎn)將略有下滑，預(yù)計(jì)帶動(dòng)12月份利潤(rùn)增速環(huán)比和同比均略回落。

  第二，由于2016年P(guān)PI前低后高，供給端繼續(xù)收縮，預(yù)計(jì)2017年P(guān)PI在一季度末二季度初達(dá)到高點(diǎn)，根據(jù)利潤(rùn)增速與PPI較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系（圖5和圖6），并考慮今年3、4月份的基數(shù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)在二季度初達(dá)到高點(diǎn)。

  第三，伴隨去產(chǎn)能、債轉(zhuǎn)股和國(guó)企改革加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)2017年工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率將有所回落。