點(diǎn)評：2020年第一季度，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入232.07億元，同比下滑23.91%；歸屬于上市公司股東凈利潤49.13億元，同比下滑19.21%。受疫情影響，一季度水泥銷量減少，庫存增多，另外由于海外疫情影響，導(dǎo)致匯兌損失大增。盡管一季度的產(chǎn)銷、營收和利潤有一定幅度的下滑，但符合全行業(yè)的普遍特征，隨著下游的啟動(dòng)，預(yù)計(jì)后三季度將會(huì)將前期損失的需求彌補(bǔ)回來，海螺水泥全年業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)增長。

圖1、2：2020年一季度營收、歸母凈利潤分別下滑23.91%和19.21%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥量價(jià)回調(diào)，毛利率回升

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，今年一季度全國水泥產(chǎn)量同比下降23.9%；據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)，一季度全國水泥價(jià)格下調(diào)10.8%。受新冠疫情影響，公司的水泥銷量減少，營業(yè)下降幅度與全國產(chǎn)量下滑幅度基本一致，但由于成本的減少，利潤水平反而回升。一季度營業(yè)成本同比下降28.43%，低于同期營收的降幅，筆者認(rèn)為可能有兩方面原因：1）一季度煤炭成本下跌；2）由于市場需求較差，導(dǎo)致存貨增加，一季度存貨余額較去年年末上升34.95%至75.18億元。因此一季度盈利水平不降反升，毛利率和凈利率分別同比回升4.1和0.98個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2018-2020Q1年海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

匯兌損失大增，海外市場壓力加大

由表1可知，一季度費(fèi)率大增，同比提高3.16個(gè)百分點(diǎn)至8.52%，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加了約5個(gè)億，海螺水泥屬于低負(fù)債運(yùn)營，利息收入和支出一直相對穩(wěn)定，一季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用大增主要是由于匯兌損失大幅增長。由于海外子公司所在國家受新冠疫情影響，當(dāng)?shù)刎泿泡^人民幣大幅貶值。一季報(bào)沒有披露損失的具體金額，筆者估算可能超過6億元。由于海外疫情何時(shí)穩(wěn)定有很大的不確定性，這會(huì)給海螺的海外市場的開拓造成一定的壓力。

全年盈利展望

2020年預(yù)計(jì)全年將新增熟料產(chǎn)能450萬噸、水泥產(chǎn)能770萬噸，據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院跟蹤，曼德勒海螺日產(chǎn)5000噸熟料生產(chǎn)線已于3月末點(diǎn)火，今年西藏八宿海螺也有望投產(chǎn)。骨料的產(chǎn)能計(jì)劃是達(dá)1億噸。盡管一季度的產(chǎn)銷、營收和利潤有一定幅度的下滑，但并非是公司本身的因素造成，而是全行業(yè)的普遍特征，隨著下游的啟動(dòng)，預(yù)計(jì)后三季度將會(huì)將前期損失的需求彌補(bǔ)回來，筆者認(rèn)為海螺水泥全年業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)增長。（本文不構(gòu)成投資建議）