近期環(huán)保端對鋼鐵政策不斷加強，從江蘇小鋼廠拆爐，問責河北違規(guī)行為，到要求唐山獨立軋鋼廠全部停產(chǎn)，再到實行更嚴差別電價和階梯電價，煤炭之后，供給側(cè)改革之火燃向鋼鐵，是否會影響到水泥？我們觀點如下:

  當前行政推動供給側(cè)改革對行業(yè)影響如何？水泥供給側(cè)改革預期會升溫，取消P.C32.5、階梯電價政策落實等，但實際推進速度不能太樂觀。供給側(cè)改革從縱向看，2017年水泥大概率會比2016有推進；但橫向比較，政策推動力度上，水泥難比煤炭、鋼鐵，畢竟水泥不是矛盾的聚焦點；環(huán)保限產(chǎn)的實際影響上，水泥難比諸如化工類小行業(yè)。

  水泥目前真的在去產(chǎn)能嗎？目前水泥并沒有真正意義供給側(cè)改革。2016年行業(yè)供給端最重要變化不是去產(chǎn)能，而是協(xié)同去產(chǎn)量，使得企業(yè)在產(chǎn)能過剩+需求穩(wěn)定背景下獲取較高收益，從而掩蓋了產(chǎn)能過剩這一核心矛盾，只是將其階段性掩飾而非化解。錯峰執(zhí)行情況看，大企業(yè)配合力度更高(同時也意味著犧牲更多)，民營企業(yè)逐利性更強，監(jiān)管來講難度也較大。

  去產(chǎn)能緊迫性怎么體現(xiàn)？去產(chǎn)量在市場皆大歡喜背后是落后產(chǎn)能搭便車，如果行業(yè)沒有在未來2-3年需求平穩(wěn)期真正去產(chǎn)能，那么隨著需求趨勢下行，具備規(guī)模優(yōu)勢但不具備顯著成本優(yōu)勢國資大企業(yè)將再次面臨窘境。

  2017年:基本面彈性如何？2016年價格大幅上漲并非只是需求作用，畢竟需求增長3%不到，諸如華北市場下半年上漲主因供給主動收縮及行政限產(chǎn)，這些非市場化因素在抬升2016基數(shù)同時也會減弱2017彈性。

  需要關(guān)注哪些區(qū)域？建議關(guān)注供、需、競爭格局三維度改善且基數(shù)低的區(qū)域，如京津冀、西南。考慮到京津冀目前預期已相對充分，我們更建議關(guān)注預期和估值均較低的潛在西南標的:華新水泥。比較上看，從確定性角度排序，冀東>華新>海螺；彈性排序，華新>冀東>海螺；如果出現(xiàn)實際性去產(chǎn)能，那么首選資產(chǎn)質(zhì)量最好的海螺。此外，短期由于供給側(cè)改革的升溫，預計股價不再有此前判斷的顯著回調(diào)，風險時點后延至節(jié)后復工時段，考慮到企業(yè)的逐利性，我們不認為小企業(yè)會嚴格遵守限產(chǎn)協(xié)定，從而帶動價格在開春超預期上漲。相反，隨著一致預期的逐步形成，我們擔心小企業(yè)反而會提前復產(chǎn)，若需求未能及時釋放，可能帶來更好投資時點。