去年9月監(jiān)管部門發(fā)布并購重組新規(guī)以來，上市公司、中介機(jī)構(gòu)、投資者等市場參與各方在操作模式、收益預(yù)期、投資理念等方面均發(fā)生了顯著變化。越來越多的上市公司更看重并購項(xiàng)目的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。券商表示，并購重組方案設(shè)計(jì)的要求越來越高，投資者也更趨理性，更看重并購重組的實(shí)際效果。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年并購重組市場將穩(wěn)中求進(jìn)，并購方將更加看重標(biāo)的資產(chǎn)的盈利能力。

  重塑市場生態(tài)

  近年來，部分上市公司的重大資產(chǎn)重組伴隨股價(jià)異常波動(dòng)、涉嫌利益輸送等問題，備受市場關(guān)注。對(duì)此，監(jiān)管部門持續(xù)加大監(jiān)管力度。去年深交所對(duì)329家公司的重組方案進(jìn)行形式審查，共發(fā)出359份重組問詢函，提出超過4500個(gè)問題。去年上交所共發(fā)出事后問詢重組預(yù)案150單，提出各類審核關(guān)注問題近2000個(gè)，要求中介機(jī)構(gòu)發(fā)表意見1500余項(xiàng)，要求公司作出重大風(fēng)險(xiǎn)提示近300項(xiàng)。

  深圳某券商投行業(yè)務(wù)人士表示，從交易所的監(jiān)管重點(diǎn)可以看出，重組方案如果涉及規(guī)避借殼上市、高估值高業(yè)績承諾、確認(rèn)大額商譽(yù)等問題，將受到重點(diǎn)關(guān)注。交易所對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值增值的合理性、業(yè)績承諾的可實(shí)現(xiàn)性、盈利能力的持續(xù)性、核心競爭力的穩(wěn)定性、歷史沿革、會(huì)計(jì)處理等多項(xiàng)內(nèi)容尋根究底。

  同時(shí)，并購重組方案被監(jiān)管部門否決的概率加大。去年證監(jiān)會(huì)共審核275起并購重組交易，否決24起，否決率從2015年的6%上升至9%。去年二季度和三季度，否決率一度升至10%以上。

  上海一家私募負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在更加嚴(yán)格的監(jiān)管之下，上市公司、投資者、中介機(jī)構(gòu)等并購重組參與方構(gòu)成的行業(yè)生態(tài)發(fā)生了深刻變化，具體體現(xiàn)在投資理念、操作模式和收益預(yù)期等方面?！耙晕覀?yōu)槔饲爸饕堑鹊缴鲜泄镜牟①徶亟M方案確定后，我們作為投資人與其他機(jī)構(gòu)一起參與定增報(bào)價(jià)。目前并購重組被否的風(fēng)險(xiǎn)大大增加，我們更傾向于從更靠前的階段入手選擇、推薦并購項(xiàng)目，從而更好地把控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。”

  投資者更趨理性

  在上市公司并購重組過程中，股票市場的投資者更趨理性。今年以來，通富微電、眾合科技、華菱鋼鐵等公司的并購重組方案獲監(jiān)管部門通過后，股票復(fù)牌后股價(jià)不漲反跌。

  上海某資深資管人士表示，投資者對(duì)一度趨之若鶩的重組題材“用腳投票”，說明市場風(fēng)口和投資理念都在發(fā)生變化。隨著監(jiān)管部門進(jìn)一步加大并購重組的監(jiān)管力度，投資者也越來越理性，更多地關(guān)注并購重組是否有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、能否給上市公司帶來實(shí)質(zhì)性的業(yè)績提升、重組后公司的估值是否合理，而不是盲目追逐并購重組概念。這給公司敲響了警鐘，投資者理念的變化會(huì)促使公司在并購重組過程中更加注重資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績的提升。一些依靠并購重組概念支撐的股票失去風(fēng)采，說明市場風(fēng)格發(fā)生深層次轉(zhuǎn)變，優(yōu)秀公司勢必獲得更高的溢價(jià)，這是大多數(shù)投資者愿意看到的情況。

  券商也在經(jīng)歷轉(zhuǎn)變?！艾F(xiàn)在給上市公司設(shè)計(jì)并購重組方案的要求越來越高，因?yàn)樾枰紤]的問題越來越多?！比A中地區(qū)一位資深投行人士表示，并購重組監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)投行業(yè)務(wù)操作提出了更高的要求，投行自身會(huì)更為謹(jǐn)慎。

  去杠桿大勢所趨

  證監(jiān)會(huì)此前表示，下一步將進(jìn)一步加強(qiáng)并購重組監(jiān)管，持續(xù)完善相關(guān)制度規(guī)則，重點(diǎn)遏制“忽悠式”、“跟風(fēng)式”和盲目跨界重組，引導(dǎo)資金更多投向有利于產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)的并購重組。

  并購重組生態(tài)的變化將進(jìn)一步推動(dòng)資本市場加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，上市公司并購重組的針對(duì)性和有效性將越來越強(qiáng)，使用募集配套資金的針對(duì)性也越來越強(qiáng)。

  深圳某券商投行人士分析，并購重組監(jiān)管趨嚴(yán)，杠桿收購將有所收斂，去杠桿將是大勢所趨。去年監(jiān)管部門對(duì)于一些激進(jìn)的杠桿收購行為做出了嚴(yán)厲表態(tài)。上述投行人士表示，去年以來，上市公司更多地利用產(chǎn)業(yè)并購基金進(jìn)行并購，其中也不乏杠桿收購，未來需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，合理適度地運(yùn)用杠桿。

  前述上海私募人士說，今年并購重組市場將穩(wěn)中求進(jìn)，市場會(huì)更加規(guī)范。未來的并購重組市場必然更加專業(yè)化，無論是項(xiàng)目選擇還是判斷行業(yè)趨勢，對(duì)參與者來說都將是挑戰(zhàn)。