春節(jié)假期結束后的第一個工作日，中國人民銀行上調了逆回購利率和常備借貸便利(SLF)利率。而在春節(jié)放假前，中期借貸便利(MLF)利率就已上調。

  利率的接連上調，引發(fā)市場高度關注。為什么央行選擇在貨幣市場進行操作利率的上調?這預示著2017年中國貨幣政策怎樣的走向?

  上調的是貨幣市場操作利率而不是存貸款利率

  貨幣政策動向，歷來萬眾矚目，更何況在當今復雜的國際國內、經濟金融形勢下。值得注意的是，這次央行“出手”的對象，是存在于銀行等金融機構之間的貨幣市場，而不是直接影響公眾和實體企業(yè)的存貸款領域。

  “這次上調的是央行給金融機構提供資金時收取的利率，并沒有上調存貸款基準利率。貨幣市場的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關系，有的會逐漸傳導，有的會由金融機構自行承擔消化，所以這次上調不等于加息?！苯煌ㄣy行首席經濟學家連平指出。

  央行近來的貨幣政策操作，越來越集中在銀行間貨幣市場。在這個市場上，央行通過多種方式向需要流動性的金融機構提供資金，而操作利率就是金融機構獲得資金的成本。逆回購是央行每個工作日進行的公開市場操作，而SLF和MLF是央行對金融機構進行的“一對一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。

  2月3日，央行進行的28天、14天和7天逆回購操作中標利率均比節(jié)前小幅上調了10個基點(1個基點為萬分之一);同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個月利率分別上調了35、10、10個基點;1月24日，6個月、1年期MLF利率均比上次操作上升了10個基點。

  “從短期利率到中期利率，從公開市場操作到‘一對一’操作，貨幣市場利率確實是在逐漸上行?！敝袊缈圃航鹑谒y行研究室主任曾剛分析。

  連平指出，央行此次上調貨幣市場操作利率，也是順勢而為、隨行就市之舉。其實從去年下半年開始，貨幣市場的中樞利率就在逐漸上行，國際市場利率也在總體上行，如果央行保持此前的貨幣市場操作利率不動，就容易產生金融機構從央行借錢套取利差的情況。

  但貨幣市場發(fā)生的變化，并不會迅速、直接傳導到企業(yè)和百姓。連平強調，與發(fā)達國家不同的是，中國金融機構更加依靠存款，中國實體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場利率的變化并不一定會完全、迅速傳導到存貸款利率上去。央行對貨幣市場操作利率的調整，影響大大低于調整存貸款基準利率。

  穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風險去杠桿

  盡管貨幣市場利率對實體經濟和百姓生活的影響是間接的，但不可否認的是，這一操作仍然釋放出明確的政策信號。

  央行行長助理張曉慧近日撰文指出，當前我國經濟結構性矛盾仍很突出，過度擴張總需求可能會進一步固化結構扭曲和失衡，加之通脹預期有所抬頭，部分領域資產泡沫問題較為嚴重，開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產價格的“強對比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性。

  正如張曉慧所言，穩(wěn)健的貨幣政策自2011年實施以來，總體看取得了顯著效果，但受經濟下行壓力較大等多種原因影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。中央經濟工作會議提出2017年貨幣政策“穩(wěn)健中性”，為把握好貨幣政策調控的力度和節(jié)奏、平衡好多個目標之間的關系指明了方向。

  “央行這次的舉動，向市場傳遞出防風險、去杠桿的信號預期，同時采用震動較小的上調貨幣市場操作利率的辦法，給市場參與方預留緩沖時間和機會，防止對宏觀經濟運行和金融穩(wěn)定造成較大沖擊。”中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼認為。

  連平判斷，2014年四季度以來連續(xù)降息降準而帶來的相對寬松的貨幣政策環(huán)境已經改變，當前貨幣政策操作方向是穩(wěn)健略偏緊的。這一點隨著央行去年下半年以來在貨幣市場的一系列操作，越來越明確。

  資產泡沫不能不抑制，金融風險不得不防，而這一切都需要適宜的貨幣政策環(huán)境。張曉慧明確提出，特別要防止機構“帶病擴張”，消除風險產生和積累的條件。要防止資金“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為。

  嘉合基金投資經理嚴曙光直言，資產泡沫和金融風險，不論對實體經濟還是對虛擬經濟都是不穩(wěn)定因素，需要去杠桿、抑泡沫。目前債券市場的風險比較突出，央行近期的操作可以起到擠壓債券市場期限錯配套利空間、抬高炒作成本的作用。

  關于房地產市場，前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，去年國慶以來熱點城市都出臺了房地產調控措施，而央行貨幣政策的新動向，將會對房地產調控起到進一步“加碼”的作用。

  未來貨幣政策走向將根據形勢變化“更加審慎”

  貨幣政策的取向，開年已經非常鮮明。但2017年無論是經濟還是金融，最突出的難點是充滿不確定性。貨幣政策將怎樣應對這種不確定性?

  還是先看權威說法。央行行長助理張曉慧在描述2017年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，調節(jié)好貨幣閘門。

  在錯綜復雜的國內外環(huán)境中，2017年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系。

  當前，世界政治經濟發(fā)展正處在歷史關口，美聯(lián)儲雖宣稱將連續(xù)加息但實際操作小心謹慎;國內經濟企穩(wěn)態(tài)勢有待進一步鞏固，新舊動能轉化仍待加力，人民幣匯率仍然承壓。貨幣政策在為供給側結構性改革創(chuàng)造適宜環(huán)境的同時，要兼顧多方面的因素，受到多方面的制約，需要高超的操作技巧和調控藝術。

  “央行的貨幣政策操作，雖然方向已經很明確了，但必然會采取有序、漸進的做法。同時會考慮對金融市場和實體經濟等各方面的影響，保持總體穩(wěn)健的態(tài)勢。未來如果經濟形勢出現較大變化，貨幣政策也會隨之調整?！痹鴦傉f。

  連平認為，未來貨幣政策仍會很謹慎，很可能是“走一步看一步”：一方面要看國內金融市場的反應，另一方面要看實體經濟的走勢，此外還要關注美聯(lián)儲加息進程和人民幣匯率的走勢，不會貿然采取過大舉動。

  在關注短期政策變化的同時，不能忽略長期制度建設。人們欣慰地發(fā)現，在中國貨幣政策不斷根據形勢變化進行預調微調的同時，一個新的貨幣政策框架體系正在成形。

  曾剛指出，過去中國的貨幣政策實施是以數量型調控為主，現在正在向價格型調控轉型，越來越注重發(fā)揮市場利率的作用。未來隨著利率市場化等金融改革的進一步深化，市場基準利率和收益率曲線越來越完備，最終會形成以利率變化引導金融機構和實體企業(yè)理性投資、防范風險的良好機制。