德銀發(fā)表研究報(bào)告表示，中國(guó)建材去年純利11億元人民幣(下同)，同比增3%，低出該行及市場(chǎng)預(yù)期分別19%及25%。德銀下調(diào)公司評(píng)級(jí)，由“持有”降至“賣(mài)出”，目標(biāo)價(jià)由4.55港元下調(diào)至3.7港元。

  該行稱，雖然水泥每噸毛利在2016年第四季按季上升64%，但第四季盈利實(shí)際上較三季差，主要由于去年政府補(bǔ)貼減少21億元影響所致。另行政費(fèi)用按年增長(zhǎng)12%，遠(yuǎn)超過(guò)同期1%的收入增長(zhǎng)，因?yàn)閭鶆?wù)撥備及減值開(kāi)支上升。

  此外，公司資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流持續(xù)惡化。該行指出，公司管理層去年3月曾提出減債計(jì)劃，明顯未達(dá)標(biāo)，去年中建材凈負(fù)債(包括財(cái)務(wù)借貸)上升70億元至1980億元，杠桿率同比升11個(gè)百分點(diǎn)至312%，借貸成本高達(dá)5.5%，該行驚訝管理層在此情況下仍增加派息比率至22%。

  德銀還對(duì)公司的應(yīng)收帳周轉(zhuǎn)天數(shù)由238天上升至264天感詫異。