供應減少推動復蘇。盡管我們對中國水泥的長期供求結構關系依然謹慎，但對于2017 年的水泥基本面我們的看法是積極的。我們相信水泥的需求增長將在2%，而新供給同比增速將在1.3%左右，所以水泥的毛利將會有一個周期性的復蘇。我們自下而上的分析得出2017年全國將增加新產線17條，對比2016年的19條和2015年的22條。因此，供給的增長–除去錯峰生產計劃的影響，在2017年我們將低于新產能凈增長于2016年的1.6%與2015年的2%。

  需求放緩但維持正面。隨著基建需求的走強和房產新開工的超預期，我們期待水泥業(yè)將迎來一個周期性的復蘇。我們預計基建需求會保持17%的增長，隨著PPP項目帶來的交通和市政工程需求的升溫。盡管我們預計房地產政策變得越來越緊，但是三四線城市依然處于一個去庫存化的周期，2017年的新開工將依然保持增長在2%-5%?？傮w來看，需求將依舊保持放緩但維持持一個正面趨勢，不會像2015下半年一樣反轉下滑。

  供給側改革帶來的毛利復蘇和價格提升。我們看到水泥毛利復蘇的關鍵點來自于國家的錯峰生產計劃和趨嚴的環(huán)境法規(guī)，但是路演交流下來發(fā)現(xiàn)投資者更多的在關注需求方而不是供給的緊縮。我們預計在錯峰生產計劃的影響下至少有20%的產能將被停產，這給水泥的毛利以及價格在4Q16和1Q17帶來復蘇。此外，水泥庫容比在持續(xù)的減少至一個五年以來的歷史低位，這預示著一個強勁的價格上漲季即將來臨。

  維持超配。供給改革的效應，加上基建需求的復蘇，讓我們相信水泥行業(yè)將維持增至以及迎來牛市。在大盤股中，我們推薦安徽海螺因為其巨大的成本優(yōu)勢。在中盤股中，我們推薦華潤水泥將成為華南地區(qū)供需波動中最大的受益者。在小盤股中，我們推薦西部水泥因為在水泥錯峰生產計劃和該公司與安徽海螺的深度合作，使得陜西的毛利復蘇。