中信建投4月11日發(fā)布金圓股份研究報告，報告摘要如下：

  事件

  3月29日，金圓股份發(fā)布2016 年年度報告，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.64 億元，同比增長16.02%；公司2016 年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司母公司所有者的凈利潤305,509,651.48 元，同比增長15.72%。

  簡評

  業(yè)績平穩(wěn)增長，混凝土產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)突出

  2016 年度上半年，受經(jīng)濟(jì)增速下行影響，水泥公司下滑明顯，而下半年度，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，水泥行業(yè)迎來了久違的春天。

  國家相繼發(fā)布設(shè)立專項(xiàng)資金、錯峰生產(chǎn)、產(chǎn)能互換、嚴(yán)禁新增產(chǎn)能等一系列指令和要求，使得市場結(jié)構(gòu)得到了有效改善，水泥價格也實(shí)現(xiàn)較大回升。受益于市場低迷時期公司正確的戰(zhàn)略部署以及市場利好消息的影響，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.64 億元，同比增長16.02%；其中2014 年資產(chǎn)重組注入的標(biāo)的資產(chǎn)青?；ブ?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">金圓水泥有限公司2016 年度實(shí)際實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤為34,206.94 萬元，完成了重大資產(chǎn)重組關(guān)于互助金圓2016 年度業(yè)績承諾。

  2016 年公司繼續(xù)推進(jìn)向水泥下游產(chǎn)業(yè)商混領(lǐng)域延伸產(chǎn)業(yè)鏈，收購了青海地區(qū)多家商砼企業(yè)，快速提高了終端市場份額。公司實(shí)現(xiàn)商品混凝土營業(yè)收入8.66 億元，占營收比達(dá)40.01%，同比增長58.18%，可見商砼產(chǎn)銷的大力發(fā)展對于本年度公司業(yè)績提振貢獻(xiàn)突出。

  優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢

  一方面，公司水泥業(yè)務(wù)在深耕青海等傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)的同時，積極拓展西藏市場。2016 年是 “十三五”規(guī)劃的開端，西藏地區(qū)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資完成額1596.05 億元，較15 年同比增長23.2%；2017年預(yù)計固定資產(chǎn)投資計劃達(dá)到2000 億元，同比增長20%以上，其中不乏公路、水利建設(shè)等各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投入建設(shè)，水泥需求量節(jié)節(jié)攀升。相比之下，西藏地區(qū)在產(chǎn)的水泥產(chǎn)線僅五條，2016 年1-10 月期間產(chǎn)量在550.61 萬噸左右，水泥供給存在很大缺口。正是著眼于西藏發(fā)展的歷史機(jī)遇，公司利用青海宏揚(yáng)于格爾木布局建線，在西藏市場開展水泥銷售業(yè)務(wù)。

  報告期內(nèi)公司水泥業(yè)務(wù)在青海實(shí)現(xiàn)收入13.43億元，同比增加11.67%，實(shí)現(xiàn)毛利率38.93%，同比增加1.03%；在西藏實(shí)現(xiàn)收入4.24億元，實(shí)現(xiàn)毛利率51%。對于廣東市場，公司以維穩(wěn)為主，16年度實(shí)現(xiàn)營收3.98億元，同比增長29.34%，業(yè)績發(fā)展超出預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)發(fā)展的目標(biāo)。

  另一方面，公司通過收購青海博友、民和建鑫、互助淵隆、青海宏信、青海威遠(yuǎn)五家混凝土企業(yè)，進(jìn)一步延伸水泥產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮水泥、商砼上下游業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，提升公司平穩(wěn)盈利能力；同時公司果斷出售太原金圓和朔州金圓兩家水泥企業(yè)，甩掉虧損包袱，實(shí)現(xiàn)區(qū)域和產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略部署的全面調(diào)整。

  轉(zhuǎn)型環(huán)保業(yè)務(wù)，未來雙輪齊驅(qū)

  2017 年1 月公司發(fā)布的非公開發(fā)行預(yù)案修訂稿顯示，此次募投擬募集資金不少過12.12億元，轉(zhuǎn)型環(huán)保，擬投向固廢危廢領(lǐng)域。募投項(xiàng)目包括收購江西新金葉58%股權(quán)、含銅污泥及金屬表面處理污泥綜合利用項(xiàng)目、3 萬噸/年危險固廢處置項(xiàng)目、水泥窯協(xié)同處置工業(yè)廢棄物項(xiàng)目及償還銀行貸款。

  我們認(rèn)為，本次定增會促使公司形成新的盈利增長點(diǎn)，原因有四：（1）公司轉(zhuǎn)型環(huán)保與傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)具備協(xié)同優(yōu)勢，未來形成雙主業(yè)雙輪齊驅(qū)的商業(yè)模式，對未來盈利前景看好；（2）危廢行業(yè)市場景氣度高，市場空間大，并且政府對環(huán)保行業(yè)扶持力度持續(xù)向好，2016年公司接受政府補(bǔ)助共計4000余萬；（3）轉(zhuǎn)讓方江西新金葉具備13種危險廢物的處置資質(zhì)，年處置規(guī)模達(dá)17.75萬噸，公司規(guī)模較大大、處置資質(zhì)較全、業(yè)務(wù)能力成熟，此外新金葉更承諾2016-2018 年累計凈利潤不低于3.23 億元（歸母凈利和扣非后凈利孰低），對于固廢危廢業(yè)務(wù)的發(fā)展信心十足；（4） 公司將通過自行建設(shè)與收購成熟環(huán)保企業(yè)的方式快速進(jìn)入固體廢棄物特別是危險廢棄物處置細(xì)分行業(yè)，能夠有效降低經(jīng)營風(fēng)險，加快戰(zhàn)略發(fā)展步伐。

  目前，公司非公開發(fā)行A股股票的申請已獲中國證監(jiān)會審核通過。

  把握“一帶一路”戰(zhàn)略，積極拓展新市場。 應(yīng)對國內(nèi)市場格局變動，響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略部署。新疆地區(qū)將加快建設(shè)庫爾勒至格爾木等多線鐵路項(xiàng)目，對于公司水泥、混凝土業(yè)務(wù)市場的拓展提供了更多可能。雖然報告期內(nèi)國家對房地產(chǎn)的調(diào)控對水泥需求端帶來一定的負(fù)面影響，但基建投資的快速增長將拉動水泥需求，而西部地區(qū)作為重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資力度較大，水泥需求將有進(jìn)一步的增長。除此之外，公司還以香港子公司作為投資平臺，尋求海外并購機(jī)會，拓展海外水泥市場，同時審慎尋找投資、合作項(xiàng)目，培育公司新的業(yè)務(wù)和利潤增長點(diǎn)。

  盈利預(yù)測

  我們預(yù)測2017、2018年?duì)I業(yè)收入為29.52億元和38.42億元，凈利潤為4.59億元、5.56億元，EPS為0.71元、0.90元。PE為17.87倍、14.10倍，維持“買入”評級。