作為華北水泥龍頭，冀東水泥公司產(chǎn)能位列行業(yè)第三。在京津冀地區(qū)，公司水泥熟料產(chǎn)能份額達(dá)到54%。19 年受建國(guó)70 周年大慶影響，華北地區(qū)水泥供給和需求均有收縮，同時(shí)華北區(qū)域水泥價(jià)格上漲低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。20 年無(wú)70 周年大慶影響，業(yè)績(jī)有望保持較好彈性。從公司管理看，由于18/19 年公司環(huán)保設(shè)備/礦山安全的投入增加，以及資產(chǎn)負(fù)債率下降和融資成本的下行，噸管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用均存在改善空間。

新增產(chǎn)能有限，電石渣熟料沖擊減緩。我們預(yù)計(jì)20 年全國(guó)水泥熟料產(chǎn)能新點(diǎn)火/凈增產(chǎn)能分別為3510/2045 萬(wàn)噸，凈增產(chǎn)能僅占19 年底產(chǎn)能的1.12%。

其中，華北區(qū)域凈新增產(chǎn)能為155 萬(wàn)噸，相比較19 年凈新增310 萬(wàn)噸產(chǎn)能進(jìn)一步減少，對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)供需格局的擾動(dòng)程度較小。同時(shí)由于錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行趨嚴(yán)，華北地區(qū)價(jià)格有望繼續(xù)抬升。此外，3 月底，內(nèi)蒙古冀東水泥等四家傳統(tǒng)水泥熟料企業(yè)分別與烏海及周邊地區(qū)的五家電石渣熟料企業(yè)簽訂了產(chǎn)能置換協(xié)議，并編制了錯(cuò)峰生產(chǎn)產(chǎn)能置換方案，對(duì)華北地區(qū)熟料沖擊大為減緩，有利于泛華北地區(qū)水泥價(jià)格體系穩(wěn)定。

區(qū)域需求向好，充分受益雄安建設(shè)。我們中性預(yù)計(jì)20 年河北（不含雄安）水泥需求1.10 億噸，YoY+7.4%。以浦東新區(qū)為參照，雄安新區(qū)建設(shè)將長(zhǎng)期拉動(dòng)水泥需求，長(zhǎng)期水泥需求有望達(dá)1783 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)雄安新區(qū)20 年水泥需求約為487 萬(wàn)噸，公司在雄安周邊有水泥熟料產(chǎn)能642 萬(wàn)噸，將充分受益雄安發(fā)展。公司在河北以外產(chǎn)能所在省市投資穩(wěn)健增長(zhǎng)，20 年此6 個(gè)省市計(jì)劃投資完成額2.35 萬(wàn)億，YoY+8.2%。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)測(cè)20-22 年EPS 2.46/2.74/2.97 元，水泥行業(yè)20 年平均PE 為9X，公司核心區(qū)域受益于京津冀一體化，且雄安2020 年為大規(guī)模建設(shè)的首年，公司自身費(fèi)用存在繼續(xù)下降的預(yù)期，我們認(rèn)可給予公司20 年9XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.14 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。