西藏天路：一季度歸母凈利潤同比增長1522%
投資要點：
事件：近日西藏天路股份有限公司公布2017 年1 季報：收入約4.6 億元，同比增長80.2%；歸母凈利潤約4156 萬元，同比增長1522%；EPS 約0.09 元。
點評：
1 季度水泥量價齊升，收入大幅增長。2017 年1 季度西藏地區(qū)水泥產(chǎn)量約127萬噸，同比增長約87.2%。公司積極提高設備運轉率，擴大市場占有率，1季度水泥產(chǎn)銷量有所增長。價格方面，1 季度西藏地區(qū)含稅水泥均價約770元/噸，同比增加接近200 元/噸。1 季度公司收入增長約80.2%，增速較2016年第4 季度大幅提升59.1 個百分點。
1 季度毛利率顯著改善，費用率略降，盈利水平大幅提升。1 季度西藏水泥均價同比增長接近35%，公司綜合毛利率約30.5%，同比大幅提升11.0 個百分點。收入大幅增長下，費用率有所攤薄，公司1 季度期間費用率約14.7%，同比下降2.2 個百分點，其中銷售、管理、財務費用率分別同比變動-0.7、-2.0、+0.9 個百分點。1 季度公司凈利潤率約13.6%，同比提升11.9 個百分點。
新線提前建設完工，盈利向上彈性強。目前僅華新水泥和公司在西藏有新線規(guī)劃，其中公司4000t/d 生產(chǎn)線已于2017 年4 月份提前建設完工（原計劃2017 年9 月投產(chǎn)），目前進入生產(chǎn)調試階段。新線投產(chǎn)后公司將新增權益熟料產(chǎn)能約30%，新產(chǎn)能發(fā)揮有望驅動公司盈利繼續(xù)大幅增長。
2017 年西藏需求高增長有望持續(xù)，景氣有望維持高位。西藏地區(qū)前期基建等配套設施較為薄弱，區(qū)域投資增速長期保持較高水平，2009-2016 年西藏城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、公路建設固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量CAGR 分別為25%、30%、19%。2017 年固定資產(chǎn)投資規(guī)劃2000 億元，同比增長25%，其中公路建設投資規(guī)劃520 億元，同比增長約30%，供需將保持緊平衡，景氣有望維持高位。
維持“買入”評級。西藏政府收入中超過80%源自中央轉移支付及稅收返款，基建投資資金容易得到落實，是全國少有的固定資產(chǎn)投資實際增速長期超過規(guī)劃增速的區(qū)域。我們預計公司2017-2019 年EPS 約0.75、1.01、1.07 元，給予2017 年PE 25 倍，目標價18.75 元。
風險提示：
需求超預期下滑，原材料價格超預期上漲，新增長落實低于預期。
編輯：俞美玲
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