投資要點(diǎn)：

  事件：近日西藏天路股份有限公司公布2017 年1 季報(bào)：收入約4.6 億元，同比增長(zhǎng)80.2%；歸母凈利潤(rùn)約4156 萬元，同比增長(zhǎng)1522%；EPS 約0.09 元。

  點(diǎn)評(píng)：

  1 季度水泥量?jī)r(jià)齊升，收入大幅增長(zhǎng)。2017 年1 季度西藏地區(qū)水泥產(chǎn)量約127萬噸，同比增長(zhǎng)約87.2%。公司積極提高設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，1季度水泥產(chǎn)銷量有所增長(zhǎng)。價(jià)格方面，1 季度西藏地區(qū)含稅水泥均價(jià)約770元/噸，同比增加接近200 元/噸。1 季度公司收入增長(zhǎng)約80.2%，增速較2016年第4 季度大幅提升59.1 個(gè)百分點(diǎn)。

  1 季度毛利率顯著改善，費(fèi)用率略降，盈利水平大幅提升。1 季度西藏水泥均價(jià)同比增長(zhǎng)接近35%，公司綜合毛利率約30.5%，同比大幅提升11.0 個(gè)百分點(diǎn)。收入大幅增長(zhǎng)下，費(fèi)用率有所攤薄，公司1 季度期間費(fèi)用率約14.7%，同比下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.7、-2.0、+0.9 個(gè)百分點(diǎn)。1 季度公司凈利潤(rùn)率約13.6%，同比提升11.9 個(gè)百分點(diǎn)。

  新線提前建設(shè)完工，盈利向上彈性強(qiáng)。目前僅華新水泥和公司在西藏有新線規(guī)劃，其中公司4000t/d 生產(chǎn)線已于2017 年4 月份提前建設(shè)完工（原計(jì)劃2017 年9 月投產(chǎn)），目前進(jìn)入生產(chǎn)調(diào)試階段。新線投產(chǎn)后公司將新增權(quán)益熟料產(chǎn)能約30%，新產(chǎn)能發(fā)揮有望驅(qū)動(dòng)公司盈利繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。

  2017 年西藏需求高增長(zhǎng)有望持續(xù)，景氣有望維持高位。西藏地區(qū)前期基建等配套設(shè)施較為薄弱，區(qū)域投資增速長(zhǎng)期保持較高水平，2009-2016 年西藏城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量CAGR 分別為25%、30%、19%。2017 年固定資產(chǎn)投資規(guī)劃2000 億元，同比增長(zhǎng)25%，其中公路建設(shè)投資規(guī)劃520 億元，同比增長(zhǎng)約30%，供需將保持緊平衡，景氣有望維持高位。

  維持“買入”評(píng)級(jí)。西藏政府收入中超過80%源自中央轉(zhuǎn)移支付及稅收返款，基建投資資金容易得到落實(shí)，是全國(guó)少有的固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速長(zhǎng)期超過規(guī)劃增速的區(qū)域。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 約0.75、1.01、1.07 元，給予2017 年P(guān)E 25 倍，目標(biāo)價(jià)18.75 元。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：

  需求超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲，新增長(zhǎng)落實(shí)低于預(yù)期。