2017年一季度，全球經(jīng)濟(jì)呈總體加速復(fù)蘇的態(tài)勢，以質(zhì)量、效率、結(jié)構(gòu)優(yōu)化為特征的新一輪全球性增長啟動在即。而在政策層面，中國的“穩(wěn)中求進(jìn)”、“供給 側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”受到世界的廣泛關(guān)注。一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前中國經(jīng)濟(jì)已運(yùn)行至“L”型底部，宏觀調(diào)控宜采取防風(fēng)險和促發(fā)展并重的措施。

  中國經(jīng)濟(jì)已在“L”型底部形成企穩(wěn)態(tài)勢

  穩(wěn)中求進(jìn)成為經(jīng)濟(jì)工作的方法論。一季度，中國經(jīng)濟(jì)順利地實(shí)現(xiàn)了開門紅，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)搶眼，且指標(biāo)間的協(xié)同關(guān)系良好，有效反映了指標(biāo)的真實(shí)性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展 行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)。一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值180683億元，按可比價格計(jì)算，同比增長6.9%，環(huán)比增長1.3%。從總體上看，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長 的四條主線已經(jīng)基本具備：

  （一）固定資產(chǎn)投資增速回升，內(nèi)在結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

  一季度，全國完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）93777億元，同比增長9.2%，增速比1-2月份提高0.3個百分點(diǎn)，比2016年提高1.1個百分點(diǎn)。制 造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開發(fā)三大領(lǐng)域投資占全部投資的比重為72.2%，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為86.2%，拉動投資增長8個百分點(diǎn)。民間投資的回暖較 為明顯，增速搶眼。一季度，民間投資57313億元，比去年同期增長7.7%，增速比1-2月份提高1個百分點(diǎn)，比去年同期提高2個百分點(diǎn)，民間投資增速 為2016年以來最高，企業(yè)投資信心逐漸增強(qiáng)。

  （二）居民收入穩(wěn)定增長，消費(fèi)平穩(wěn)運(yùn)行。

  一季度全國居民人均可支配收入7184元，比上年同期名義增長8.5%，雖比上年同期回落0.2個百分點(diǎn)，但比上年全年加快了0.1個百分點(diǎn)；扣除價格因 素影響，實(shí)際增長7.0%。居民收入略快于經(jīng)濟(jì)增長，而扣除人口總量自然增長因素，按2016年人口自然增長率推算后的人均GDP增速為6.4%左右。全 國居民人均可支配收入實(shí)際增速高于GDP增速0.1個百分點(diǎn)，高于人均GDP增速0.6個百分點(diǎn)左右。

  消費(fèi)繼續(xù)保持我國經(jīng)濟(jì)增長第一動力的地位。一季度，最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為77.2%，高于上年同期2.2個百分點(diǎn)，高于同期資本形成總額貢獻(xiàn)率58.6個百分點(diǎn)。

  （三）產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長，實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為中國經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)實(shí)支撐。

  一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.8%，增速較上年全年回升0.8個百分點(diǎn)，為2015年以來季度最高增速，回升態(tài)勢有所加快。工業(yè)轉(zhuǎn)型升 級步伐加快。在大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的同時，傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級也在穩(wěn)步進(jìn)行。一季度，工業(yè)技改投資和設(shè)備投資均呈現(xiàn)良好增長，其中工業(yè)技改投資增長9.8%， 增速比全部工業(yè)投資高4.9個百分點(diǎn)；占工業(yè)投資的比重為41.7%，比去年同期提高1.8個百分點(diǎn)。工業(yè)設(shè)備投資增長11.5%，增速比全部工業(yè)投資高 6.6個百分點(diǎn)；占工業(yè)投資的比重為35.5%，比去年同期提高2.1個百分點(diǎn)。

  在工業(yè)、制造業(yè)取得穩(wěn)定發(fā)展的同時，服務(wù)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢也在不斷優(yōu)化和完善。一季度，服務(wù)業(yè)增長成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的主要支撐，引領(lǐng)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。其增速 較上年同期提高0.1個百分點(diǎn)，高出第二產(chǎn)業(yè)1.3個百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重為56.5%，比第二產(chǎn)業(yè)高出17.8個百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)增長對國民 經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到61.7%，比第二產(chǎn)業(yè)高出25.6個百分點(diǎn)。

  （四）金融形勢保持平穩(wěn)，金融資源脫實(shí)向虛的環(huán)境總體改善。

  從貨幣市場來看，3月末，廣義貨幣（M2）余額159.96萬億元，同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和2.8個百分點(diǎn)；狹義貨 幣（M1）余額48.88萬億元，同比增長18.8%，增速分別比上月末和上年同期低2.6個和3.3個百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.86萬億元， 同比增長6.1%。一季度凈投放現(xiàn)金301億元。

  從信貸市場來看，一季度人民幣貸款增加4.22萬億元，外幣貸款增加510億美元。3月末，本外幣貸款余額116.6萬億元，同比增長12.3%。月末人民幣貸款余額110.83萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和2.3個百分點(diǎn)。

  財(cái)政收入保持較快增長但受到減稅政策影響

  收支矛盾仍較突出。一季度，我國財(cái)政收入實(shí)現(xiàn)了較快增長，并有效實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)性減稅。受到宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向更加積極財(cái)政政策的影響，財(cái)政支出規(guī)模迅速擴(kuò)張，收支矛盾較為突出，導(dǎo)致了較為罕見的第一季度“赤字”現(xiàn)象。

  （一）公共財(cái)政收入平穩(wěn)增長，生產(chǎn)性減稅效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

  一季度，全國一般公共預(yù)算收入44366億元，同比增長14.1%。其中，中央一般公共預(yù)算收入20159億元，同比增長17.1%；地方一般公共預(yù)算本 級收入24207億元，同比增長11.7%。中央收入增幅高于地方5.4個百分點(diǎn)，主要是屬于中央收入的進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收保持快速增長，拉動同期中央收入增幅 提高約7個百分點(diǎn)。全國一般公共預(yù)算收入中的稅收收入37793億元，同比增長14.7%；非稅收入6573億元，同比增長10.6%，收入結(jié)構(gòu)有所改 善。

  一季度財(cái)政收入較快增長是多重因素共同作用的結(jié)果。一是價格上漲因素。今年以來，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）和部分大宗商品價格大幅上漲，帶動以現(xiàn)價計(jì) 算的財(cái)政收入快速增長。二是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好因素。受價格回升等帶動，企業(yè)生產(chǎn)趨于活躍、利潤明顯增加、投資信心增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素增加，帶動了工業(yè)和 服務(wù)業(yè)稅收增長。三是一般貿(mào)易進(jìn)口價量齊升，進(jìn)口總額大幅增長，帶動進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收同比增收較多，拉動全國收入增長3個多百分點(diǎn)。上述因素大多屬于外部因 素，波動大，穩(wěn)定性差，要做好全年財(cái)政收入增速持續(xù)下降的心理準(zhǔn)備，仍須按照5%左右的收入增速做好預(yù)算管理工作。

  （二）一般預(yù)算支出增長較快，對經(jīng)濟(jì)的拉動特征明顯。

  一季度，全國一般公共預(yù)算支出45917億元，同比增長21%。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出5767億元，同比增長14.2%；地方一般公共預(yù)算支出 40150億元，同比增長22%。一季度罕見地出現(xiàn)了首季赤字，規(guī)模為1551億元，占當(dāng)季財(cái)政收入的比例為3.5%，占當(dāng)季GDP的比重為0.9%。

  （三）政府性基金收支均快速增長，國有土地使用權(quán)出讓收入保持盈余。

  1.政府性基金收入情況：一季度，全國政府性基金收入11473億元，同比增長27.5%。分中央和地方看，中央政府性基金收入1062億元，同比增長 28.6%；地方政府性基金本級收入10411億元，同比增長27.4%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入9486億元，同比增長29.9%。

  2.政府性基金支出情況：一季度，全國政府性基金支出8090億元，同比增長18.6%。分中央和地方看，中央政府性基金本級支出155億元，同比下降 31.3%；地方政府性基金相關(guān)支出7935億元，同比增長20.3%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出7043億元，同比增長18.7%。

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  堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)和方法論

  實(shí)現(xiàn)“L”型底部運(yùn)行和企穩(wěn)工作的重大突破。2017年，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上的核心表現(xiàn)是進(jìn)入到“L”型的底部，經(jīng)濟(jì)探底企穩(wěn)的形勢不斷好轉(zhuǎn)，各項(xiàng)調(diào)控目標(biāo)和調(diào)控政策也將根據(jù)經(jīng)濟(jì)的新特征而有序地展開。

  （一）應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的“L”型底部運(yùn)行壓力與風(fēng)險是2017年宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)。

  從“L”型底部運(yùn)行的風(fēng)險與壓力情況來看，無外乎是生產(chǎn)和資產(chǎn)兩個方面。生產(chǎn)方面表現(xiàn)出產(chǎn)出增速放緩，轉(zhuǎn)型動力不足，企業(yè)面對市場裹足等壓力；而資產(chǎn)方面 則表現(xiàn)出資產(chǎn)價格大幅上漲和資產(chǎn)收益率明顯下滑的“耗散”型風(fēng)險，并疊加了匯市、債市和股市等領(lǐng)域的問題。從主要矛盾結(jié)點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行來看，生產(chǎn)方面的 壓力表現(xiàn)為轉(zhuǎn)型期的生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊風(fēng)險，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高杠桿風(fēng)險和價值形態(tài)轉(zhuǎn)換中的鏈條斷裂風(fēng)險；資產(chǎn)方面的問題表現(xiàn)為房地產(chǎn)風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。

  （二）以加快轉(zhuǎn)型升級為核心，夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一發(fā)展根基。

  1.正確應(yīng)對生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的折舊壓力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與企業(yè)生產(chǎn)激勵的有效協(xié)調(diào)。生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊加速是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面對的潛在矛盾。生產(chǎn)性固定 資產(chǎn)的折舊加速問題呈現(xiàn)出典型的“二分性”。生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的加速折舊將導(dǎo)致該類資產(chǎn)的內(nèi)在價值減損，也將導(dǎo)致生產(chǎn)性固定資產(chǎn)作為價值鏈轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)的中斷。 在十分敏感的“L”型底部運(yùn)行階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資安排和拓展速度都將受到明顯的影響。如何既能有效推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展，又將企業(yè)的內(nèi)在需求和承 受力考慮在內(nèi)，就成為宏觀調(diào)控的關(guān)鍵角度。

  在體系上，宏觀調(diào)控應(yīng)將思路和政策重點(diǎn)整合為三個方面：第一，給予設(shè)備更新和技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)以更好的發(fā)展空間，從而使其能夠以自身的能力盡可能快地拓展市 場，最大化地實(shí)現(xiàn)收益。第二，使創(chuàng)新活動和生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的價值得到更加充分的體現(xiàn)，特別是實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的價值，并促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)的交易和流轉(zhuǎn)。第三，也是 最重要、最關(guān)鍵的安排，即推動企業(yè)以資產(chǎn)的抽象價值形態(tài)（資本）而不是以其具體價值形態(tài)（某類固定資產(chǎn)）去面向市場和開展經(jīng)營，考慮到表達(dá)的便利，將其稱 為“資產(chǎn)資本化”。

  2.有序處置非金融企業(yè)的高杠桿壓力，防范企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險、資產(chǎn)穩(wěn)定性風(fēng)險和宏觀金融風(fēng)險。截至2015年年末，我國非金融企業(yè)杠桿率（含政府融資平臺債 務(wù)）為156%，在國際上處于較高的水平。高杠桿與經(jīng)濟(jì)底部運(yùn)行相疊加，將會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險，并由此而引發(fā)因資產(chǎn)處置不當(dāng)而導(dǎo)致的資產(chǎn)穩(wěn)定性風(fēng)險，以 及因信用不足和定價能力減退而形成的宏觀金融風(fēng)險等。宏觀調(diào)控“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，重點(diǎn)采取以下三項(xiàng)舉措：第 一，全面推進(jìn)降杠桿措施，有效防范企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險。第二，有效釋放產(chǎn)權(quán)價值，防范企業(yè)資產(chǎn)價值波動風(fēng)險。第三，堅(jiān)持管疏結(jié)合，有效抑制宏觀金融風(fēng)險。

  3.綜合運(yùn)用財(cái)政金融政策，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資自循環(huán)，并實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)市場的深入融合。受到生產(chǎn)性固定資產(chǎn)內(nèi)在價值減損的影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的投融 資鏈條出現(xiàn)了某種程度的風(fēng)險，生產(chǎn)的自循環(huán)能力受到較大影響。解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資鏈條風(fēng)險的關(guān)鍵著力點(diǎn)在于提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資能力，提高生產(chǎn)性投資的收益 水平，并推動存量資產(chǎn)對生產(chǎn)活動的有效支持。宏觀調(diào)控在金融方面“要綜合運(yùn)用貨幣政策工具，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場利率水平，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，促 進(jìn)金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)”；而在財(cái)政方面則要以多種方式支持技術(shù)改造，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)煥發(fā)新的蓬勃生機(jī)。政策要點(diǎn)是：第一，從推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)自循環(huán)融資來 看，應(yīng)著力做好無抵押融資、經(jīng)營過程中融資和新型產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造等政策安排。第二，從提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營收益來看，關(guān)鍵是要做好降成本和補(bǔ)短板兩個方面。第三， 從推動存量資產(chǎn)為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)來看，要推進(jìn)所有權(quán)和使用權(quán)的分置，提高資產(chǎn)處置的便利性，全面實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)性減稅。

  （三）著力防控資產(chǎn)泡沫，維護(hù)資產(chǎn)市場的平穩(wěn)有序。

  中央指出，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

  1.嚴(yán)格控制房地產(chǎn)市場的投資性需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。房地產(chǎn)市場已經(jīng)成為中國第一大資產(chǎn)市場。從宏觀上看，房地產(chǎn)市場已不能再作為投資品， 以謀求價格溢價和作為資產(chǎn)市場的重要交易對象了，否則將導(dǎo)致資源的嚴(yán)重錯配、風(fēng)險的快速累積和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大量擠出。目前，對待房地產(chǎn)市場應(yīng)堅(jiān)持一個原則， 兩個理念和多策并舉。

  一個原則就是“房子是用來住的，不是用來炒的”。也即，房子是有用的、有益的，房地產(chǎn)行業(yè)仍是國民經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成行業(yè)，要隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長和城鎮(zhèn)化的發(fā) 展，而不斷提升房子的質(zhì)量和數(shù)量。但房子本身不能再作為資金炒作的對象，房子的居住性功能成為首要屬性，并應(yīng)圍繞這一屬性展開政策管理和市場引導(dǎo)。如在宏 觀上，要管住貨幣的投放規(guī)模和成本；在微觀上，要支持合理自住購房的信貸需求，并嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房。

  兩個理念就是“既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落”，這也是穩(wěn)中求進(jìn)的方法論在房地產(chǎn)領(lǐng)域的重要體現(xiàn)。“抑制房地產(chǎn)泡沫”不是擠爆泡沫，而是阻止泡沫 的進(jìn)一步擴(kuò)大，并逐步有序地做實(shí)房地產(chǎn)價值和理順比價體系關(guān)系?！胺乐钩霈F(xiàn)大起大落”的落點(diǎn)是房地產(chǎn)行業(yè)，而不是房地產(chǎn)價格。

  多策并舉則是強(qiáng)調(diào)當(dāng)前房地產(chǎn)市場問題的復(fù)雜性。既要防風(fēng)險，又要保平穩(wěn)，還要去杠桿，并通過資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)化支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，絕非一項(xiàng)政策或一個措施能夠應(yīng)對，只有多管齊下、協(xié)同有序、進(jìn)退有度，才能達(dá)成目標(biāo)。

  2.堅(jiān)持匯率市場化改革方向，正確認(rèn)識匯率風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。當(dāng)前，匯率政策應(yīng)從匯率水平、波動區(qū)間和人民幣的國際支付地 位三個方面進(jìn)行有效的調(diào)控和管理。2017年政府工作報(bào)告指出，“要堅(jiān)持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。

  在匯率水平上，要保持人民幣在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。這一目標(biāo)包括了三個方面的具體要求：一是要建立人民幣均衡匯率水平的評價機(jī)制，為人民幣匯率管理 提供較為清晰的目標(biāo)；二是要完善“一籃子”貨幣的構(gòu)成幣種和權(quán)重體系，為人民幣匯率運(yùn)行提供較穩(wěn)定的“貨幣錨”；三是確定匯率“適度”的概念和導(dǎo)向方向， 是國際收支平衡，還是國內(nèi)資產(chǎn)平穩(wěn)，還是出口有效激勵等，供市場主體自發(fā)調(diào)整和形成合力。

  在波動區(qū)間上，要適當(dāng)增加匯率彈性，堅(jiān)持匯率市場化的改革方向。也即允許人民幣匯率的波動幅度適當(dāng)加大，并實(shí)現(xiàn)以合理均衡匯率為中心，以管理浮動改革為方向的人民幣匯率區(qū)間調(diào)控和市場定價。

  在人民幣的國際支付地位上要保持穩(wěn)定。人民幣國際支付地位的穩(wěn)定要滿足充足性、穩(wěn)定性和流動性的要求。充足性即世界市場上擁有較多的人民幣計(jì)價的資產(chǎn)頭寸 和貨幣數(shù)量；穩(wěn)定性即人民幣在國際金融市場上的利率水平和借貸成本應(yīng)處于適度穩(wěn)定區(qū)間；流動性則要求人民幣在金融市場上提供較為豐富的交易手段、避險工具 和衍生產(chǎn)品，并提供面向市場的國際清算和再投資等服務(wù)。

  （作者簡介：閆坤系中國社科院財(cái)稅研究中心執(zhí)行副主任，張鵬系中國財(cái)政科學(xué)研究院研究員）