中國(guó)基建的融資渠道正在變化。

  傳統(tǒng)融資渠道的壓力正在不斷增加，這種壓力來(lái)自于債市、信貸利率攀升以及財(cái)政體系的監(jiān)管加強(qiáng)——財(cái)政部的監(jiān)管文件又一次明確了地方PPP模式和投資基金不得違法違規(guī)變相舉債的原則，同時(shí)對(duì)于政府采購(gòu)服務(wù)進(jìn)行了規(guī)范。

  新的渠道也正在嘗試被打通。接近政策制定的相關(guān)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，目前財(cái)政部與交通部正在制定一份有關(guān)收費(fèi)公路專項(xiàng)債的管理?xiàng)l例，這是一種針對(duì)收費(fèi)公路的政府專項(xiàng)債券，目前選擇了部分省市作為試點(diǎn)。根據(jù)交通運(yùn)輸部公布的信息顯示，今年地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債總額度為730億元。而在5月16日，一份有關(guān)土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債的文件也剛剛發(fā)布。

  在這一轉(zhuǎn)變過(guò)程中，一些缺乏資金、土地儲(chǔ)備的地方融資平臺(tái)已經(jīng)首先感覺(jué)到了壓力，中部一省的市級(jí)融資平臺(tái)在2017年上半年剛剛經(jīng)歷了一次資金短缺，最終通過(guò)銀行間債券緩解了壓力。

  在一位東部城商行信貸部門的負(fù)責(zé)人看來(lái)，未來(lái)半年這種壓力還會(huì)持續(xù)加大。在過(guò)去的數(shù)年時(shí)間中，這位負(fù)責(zé)人所在的部門為地方融資平臺(tái)提供了大量的貸款。

  實(shí)際上，地方融資平臺(tái)的貸款一般是以一年為期，這意味著今年地方融資平臺(tái)使用的是去年的資金，今年的資金壓力將會(huì)在未來(lái)半年時(shí)間中更為明顯地體現(xiàn)出來(lái)?！澳壳斑€有些投資平臺(tái)還挺樂(lè)觀，他們還在等成本下降，但是有些反應(yīng)快的平臺(tái)已經(jīng)把以往簽訂的信貸合同余款提走了，盡管利率比以前還是要高?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示。

  形勢(shì)的變化讓一些省份的基建投資受到影響，中部一省份截至目前完成的交通基建投資尚不足年初制定計(jì)劃的五分之一。國(guó)家發(fā)展改革委投資研究所體制政策室主任吳亞平對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，目前融資壓力增加對(duì)于基建投資可能會(huì)帶來(lái)一些影響，但是今年工業(yè)投資呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，整個(gè)固定投資的預(yù)判應(yīng)該是比較樂(lè)觀的。

  “目前融資壓力的提升可以被視為一種倒逼，能夠推動(dòng)地方融資平臺(tái)完成最終的市場(chǎng)化改革，包括進(jìn)一步明確與地方政府的責(zé)權(quán)利關(guān)系?！眳莵喥綄?duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

  渠道縮減

  一連串的財(cái)政監(jiān)管正在縮減此前地方基建融資依賴的不合規(guī)渠道。

  2017年5月初，財(cái)政部等六部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（即50號(hào)文），在這份文件中再一次明確了PPP模式和地方投資基金中不得違法違規(guī)變相舉債的紅線。

  通過(guò)相關(guān)組建投資基金進(jìn)行基建投資是2015年和2016年一部分地方依賴的融資渠道。參與多支地方基金籌建的銀行業(yè)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，一部分基金籌建過(guò)程中，使用的資金大部分來(lái)自銀行，實(shí)際上是將以往從銀行信貸的資金轉(zhuǎn)化成股權(quán)資金，即“明股實(shí)債”，在這種基金中，政府會(huì)承諾回購(gòu)，并且提供固定的收益。

  在一些地方基建類基金中，銀行并不會(huì)一次性撥付所有承諾出資的金額，而是按項(xiàng)目分批進(jìn)行撥付。這種持續(xù)性的資金供給目前在嚴(yán)格的監(jiān)管下暫止。前述信貸部門負(fù)責(zé)人所在的城商行已經(jīng)暫停了此前與地方政府合作成立的一支投資基金，“目前的狀況是，銀行不敢給，政府也不敢拿?！边@位負(fù)責(zé)人說(shuō)。

  這種監(jiān)管也影響到了PPP領(lǐng)域。一位參與多個(gè)PPP項(xiàng)目的相關(guān)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，近期地方政府在簽訂PPP協(xié)議時(shí)，對(duì)于“承諾保底”條款的態(tài)度已經(jīng)變得非常謹(jǐn)慎，而在此之前，一些PPP項(xiàng)目中，一些地方政府會(huì)提供固定回報(bào)的承諾。“參與PPP項(xiàng)目的主體很大一部分是國(guó)有企業(yè)，他們內(nèi)部也會(huì)有一個(gè)投資收益率預(yù)期范圍，一般是6%－8%?！痹撊耸繉?duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

  成本上升

  西部一個(gè)省份的地方融資平臺(tái)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，目前財(cái)政監(jiān)管嚴(yán)厲程度已經(jīng)接近2014年43號(hào)文頒布后的監(jiān)管，但與2014年、2015年情形不同的是，目前其他渠道的融資成本正在不斷上升。

  在地方基建資金來(lái)源中，通過(guò)融資平臺(tái)發(fā)行債券或者從銀行獲得信貸是兩條重要的途徑，如今這兩條途徑的融資成本都在不斷提升。

  債市、信貸利率的攀升被認(rèn)為是此輪金融業(yè)去杠桿的結(jié)果，在今年上半年，信用債利率持續(xù)上升，在近期的債市中，個(gè)別三年期信用債利率已經(jīng)觸及了9%的高位。

  信用債的發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)下滑,根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,2017年5月,信用債總發(fā)行量?jī)H2644.72億元,僅為去年同期5347.24億元的一半。

  同時(shí)，個(gè)別地方融資平臺(tái)在債市的評(píng)級(jí)出現(xiàn)了下調(diào)的情況。 2017年4月6日，江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)被標(biāo)準(zhǔn)普爾從BB+下調(diào)至BB，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，對(duì)此，標(biāo)準(zhǔn)普爾表示這是其首次下調(diào)對(duì)中國(guó)地方融資平臺(tái)的評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)的下調(diào)意味著地方投融資平臺(tái)在融資時(shí)需要付出更高的資金成本。

  信貸市場(chǎng)的利率也在上升。上述信貸部門負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，地方投融資平臺(tái)屬于銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，以往的信貸利率大約為基準(zhǔn)利率。而在2017年上半年，一些地方融資平臺(tái)從城商行獲得的三年期信貸利率已經(jīng)從此前的基準(zhǔn)利率抬升至5%以上，一年期利率也超過(guò)了6%。

  吳亞平對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，這種資金成本的影響短期并不會(huì)表現(xiàn)出來(lái)，原因在于地方投融資平臺(tái)對(duì)于資金的成本并不敏感。中部一家地方投融資平臺(tái)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：雖然看到利率上升，有一些擔(dān)憂，但是因?yàn)槟壳捌脚_(tái)由于資金準(zhǔn)備比較充足，因此暫時(shí)還沒(méi)有太大影響。

  上述部門負(fù)責(zé)人接觸的一些投融資平臺(tái)也表現(xiàn)出了類似的態(tài)度，“有一些平臺(tái)還不太在意，他們寄望于利率上升只是短期現(xiàn)象。但也有些平臺(tái)要更敏感一些，即便目前的資金成本較高，他們也已經(jīng)開始儲(chǔ)備資金了，因?yàn)樗麄兣袛噙@可能并不是個(gè)短期現(xiàn)象”，陳哲對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

  新的通道

  在一些傳統(tǒng)渠道受到影響的同時(shí)，政策正在嘗試打開一些新的通道。

  2017年5月初，浙江省獲得了130億元的專項(xiàng)債發(fā)行額度，專項(xiàng)用于支持浙江省的政府收費(fèi)公路建設(shè)。

  相關(guān)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，這一收費(fèi)公路政府專項(xiàng)債是由財(cái)政部和交通部聯(lián)合推動(dòng)的一項(xiàng)政府專項(xiàng)債。目前兩部委正在制定一份有關(guān)這一專項(xiàng)債的管理辦法。

  根據(jù)該相關(guān)人士表示，目前關(guān)于這一收費(fèi)公路政府債的管理有幾個(gè)討論的重點(diǎn)。

  首先是每年的收費(fèi)公路總額度數(shù)量。按照交通運(yùn)輸部公布的信息，2017年這一專項(xiàng)債總額度為730億元，但這一額度相對(duì)于每年數(shù)萬(wàn)億的公路基建投入，體量仍然較小。

  其次是有關(guān)收費(fèi)公路管理?xiàng)l例與專項(xiàng)債操作中的一些矛盾之處。按照2004年的收費(fèi)公路管理?xiàng)l例第四條規(guī)定，全部由政府投資或者社會(huì)組織、個(gè)人捐資建設(shè)的公路，不得收取車輛通行費(fèi)?！皩ｍ?xiàng)債屬于政府債務(wù)，政府利用公路收費(fèi)的資金來(lái)償還這一債務(wù)，但按照條例，全部由政府投資的公路是不能收取車輛通行費(fèi)的，這就產(chǎn)生了一個(gè)矛盾。”這位人士表示。

  最后一個(gè)重點(diǎn)在于債務(wù)的期限。該相關(guān)人士表示，目前的意向是債務(wù)周期越長(zhǎng)越好，比如15-20年。但是這樣的長(zhǎng)期債務(wù)周期遠(yuǎn)超過(guò)政府預(yù)算計(jì)劃的周期，在政府制定預(yù)算中難以處理。同時(shí)，一般的資金也很少會(huì)投資這樣長(zhǎng)周期的債券，可能會(huì)主要面向諸如社?；鹪趦?nèi)的投資機(jī)構(gòu)。

  該人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，這種由政府直接發(fā)行的專項(xiàng)債務(wù)相較于地方投融資平臺(tái)，更容易納入預(yù)算管理中，因此能夠較好的控制債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，可以成為一條基建融資的途徑。

  同時(shí)，專項(xiàng)債的資金成本較低，這一點(diǎn)在與近期債市、信貸利率整體抬升的情況下表現(xiàn)突出。根據(jù)相關(guān)銀行人士表示，部分省份的政府專項(xiàng)債利率僅為4%左右。

  收費(fèi)公路專項(xiàng)債并非近期出現(xiàn)唯一的專項(xiàng)債，在6月初，財(cái)政部和國(guó)土部聯(lián)合印發(fā)《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》的通知，發(fā)行土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券，規(guī)范土地儲(chǔ)備融資行為。

  吳亞平對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，這種政府性債務(wù)在操作過(guò)程中仍然有很多環(huán)節(jié)尚不清晰，具體流程還有待進(jìn)一步明確。