政策風(fēng)向微妙轉(zhuǎn)向，穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)注升溫，去杠桿從急到緩。

  自4月金融去杠桿風(fēng)暴來(lái)襲2個(gè)多月后，隨著5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)拐頭回落，消息層面對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”關(guān)注明顯升溫。

  6月20日，新華社旗下經(jīng)濟(jì)參考報(bào)提出“要把握政策平衡、不可過(guò)度追求去杠桿”，“為保證下半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，宏觀政策有必要呵護(hù)來(lái)之不易的復(fù)蘇勢(shì)頭”，還提到“信貸需寬松，為表外回表留出空間”等。

  同日央行旗下金融時(shí)報(bào)頭版刊文也稱，要“把握好金融去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)的平衡”。在堅(jiān)定去杠桿與維護(hù)穩(wěn)定的多重目標(biāo)下，把握好去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)的平衡，將是未來(lái)一段時(shí)間各項(xiàng)政策的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

  國(guó)泰君安固收認(rèn)為，在4-5月份市場(chǎng)對(duì)金融去杠桿的底線認(rèn)為是沒(méi)有底線，只要經(jīng)濟(jì)不跌破下限、金融不發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿就不會(huì)回頭，但6月以來(lái)政策風(fēng)險(xiǎn)似乎正在微妙轉(zhuǎn)向，對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”關(guān)注升溫，“去杠桿”有所弱化，這一苗頭仍需密切觀察。

  與此同時(shí)關(guān)于央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作：

  1、面對(duì)6月份MLF接近5000億元的到期，央行不僅在6月6月全額進(jìn)行了對(duì)沖操作，而且面對(duì)6月16日的MLF分別到期，也采用OMO的方式進(jìn)行了對(duì)沖，雖然這次是采用了以短代長(zhǎng)的操作，但是令市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期顯著改善。

  2、美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息之后，非但沒(méi)有隨之提高政策利率，還通過(guò)逆回購(gòu)操作凈投放2500億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

  3、6月19日，公開(kāi)市場(chǎng)有100億元7天逆回購(gòu)到期，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1200億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)天凈投放資金1100億元。

  貨幣市場(chǎng)加權(quán)平均利率水平開(kāi)始企穩(wěn)回落。貨幣市場(chǎng)中以DR來(lái)計(jì)算，按照各個(gè)期限品種的成交量來(lái)加權(quán)，形成貨幣市場(chǎng)加權(quán)平均利率。該利率水平從年初至4月份期間，趨勢(shì)上行，且波動(dòng)率很大，但是進(jìn)入5月份以來(lái)，該利率重心下行，且波動(dòng)率顯著降低，市場(chǎng)利率保持平穩(wěn)。

  國(guó)信宏觀固收表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高點(diǎn)已過(guò)，后面將落入下行階段，分歧點(diǎn)無(wú)非是回落速度的快與慢，而通脹率始終低于2%，因此從增長(zhǎng)與通脹角度并不支撐“偏緊”的貨幣政策。

  而且從最為敏感的環(huán)比增長(zhǎng)角度來(lái)看，剔除季節(jié)性M2以及社會(huì)融資總量環(huán)比變化已經(jīng)連續(xù)走低，這在增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)上對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)蒙上壓力。

  國(guó)信宏觀固收認(rèn)為，在嚴(yán)監(jiān)管背景下，很難出現(xiàn)緊貨幣局面，即“嚴(yán)監(jiān)管”與“緊貨幣”很難并存。

  因此，從基本面條件來(lái)看，也支持著貨幣政策從“偏緊”轉(zhuǎn)向到“不緊不松”，這雖然談不上方向性的變化，但意義仍然重大